兴证策略 | 100篇深度:我们的研究苦旅,策略的革新之路
（以下内容从兴业证券《兴证策略 | 100篇深度:我们的研究苦旅,策略的革新之路》研报附件原文摘录）
过去,策略分析师更像谋士，更偏自上而下的宏大叙事。而当下，策略研究则越来越需要侦探思维，从微观行业、高频数据、持仓与交易情绪（拥挤度）等寻找线索，从市场各种“蛛丝马迹”出发，一步步“抽丝剥茧”探寻真相。 从去年拥挤度框架的构建，到“新半军”的结构分析法，到今年我们构建的118个微观行业比较方法论，我们的研究框架和方法论也一直在与时俱进。同时，我们在赛道热门赛道择时、股市资金面研究、财报剖析等方向持续探索创新，并不断更新迭代，进一步完善了系统、具有实战效果的策略结构化研究框架。 过去一年多，作为全市场研究最具深度、战斗力最强的策略团队，我们已发布了100余篇深度专题。倍感欣慰的是，我们结构化的研究视角和方法论革新得到越来越多认同。 在此我们将过去一年发布的100篇深度专题进行分类整理，再供参考、探讨。我们的研究之旅、策略的革新之路，希望与您一路相伴！ 一 118个细分行业 · 中观景气研究框架 1、118中观景气框架之一：一场策略研究视角的革命（20230816） 2、118中观景气框架之二：如何系统性重构中观景气研究框架？（20230823） 3、118中观景气框架之三：如何向景气要收益？（20230829） 4、118中观景气框架之四：一个谜题：景气投资失效了吗？（20230831） 5、118中观景气框架之五：兴证策略 · 118景气指数正式发布（20230826） 6、118中观景气框架之六：118个细分行业7月中观景气一览 （20230801） 二 “数字经济”系列 1、“数字经济”系列之一：“数字经济”择时&景气&拥挤度三维框架（20230616） 2、“数字经济”系列之二：“数字经济”43大细分方向：景气比较框架（20230603） 3、“数字经济”系列之三：“数字经济”43大细分方向：拥挤度框架（20230610） 4、“数字经济”系列之四：“信军医”：有望成为成长新战场（20221018） 5、“数字经济”系列之五：“数字经济”：新时代的经济发动机（20221214） 6、“数字经济”系列之六：“数字经济”：主战场正在形成（20230318） 7、“数字经济”系列之七：“数字经济”：联动式上涨、轮动式调整，难有深调（20230423） 8、“数字经济”系列之八：“AI行情”：底部的顶部（20230510） 9、“数字经济”系列之九：“数字经济”：如果畏惧高山，哪里还有洼地？（20230409） 10、“数字经济”系列之十：三个维度思考：“数字经济”行情的时间与空间（20230402） 11、“数字经济”系列之十十一：百页深度复盘：2013-2015年TMT牛市 12、“数字经济”系列之十二：深度复盘：2013-2015年TMT牛市——诞生背景篇（20230401） 13、“数字经济”系列之十三：深度复盘：2013-2015年TMT牛市——行情演绎篇（20230408） 14、“数字经济”系列之十四：“数字经济”：二季度公募基金配置有何变化？（20230724） 15、“数字经济”系列之十五：“数字经济”43大细分方向：景气有哪些亮点（20230629） 16、“数字经济”系列之十六：“数字经济”本轮拥挤度远未至高位（20230620） 17、“数字经济”系列之十七：海外映射视角下，如何看待当下AI投资机会？（20230530） 18、“数字经济”系列之十八：“AI+”怎么+？43大细分行业全梳理（20230520） 19、“数字经济”系列之十九：“数字经济”：价格比时间更重要，关注哪些方向？（20230518） 20、“数字经济”系列之二十：“数字经济”：三个指标看当前的位置（20230510） 21、“数字经济”系列之二十一：“数字经济”轮动强度开始从高位回落（20230507） 22、“数字经济”系列之二十二：“数字经济”60大细分方向Q1景气一览（20230504） 23、“数字经济”系列之二十三：“数字经济五朵金花”：轮动进行时（20230406） 24、“数字经济”系列之二十四：“数字经济”60大细分方向全梳理（20230322） 三 “中特估”系列 1、“中特估”系列之一：央企估值重塑的四条路径（20221210） 2、“中特估”系列之二：中国特色估值体系之央企估值如何重塑（20230306） 3、“中特估”系列之三：全面梳理：国企与世界一流企业估值比较（20230306） 4、“中特估”系列之四：从绝对估值看央国企重塑——兼论央国企经营指标（20230315） 5、“中特估”系列之五：深度复盘：五轮国企行情如何演绎？（20230419） 6、“中特估”系列之六：“中特估”：三大投资范式（20230508） 7、“中特估”系列之七：“中特估”：五大核心指标（20230509） 8、“中特估”系列之八：“中特估”：十大选股思路（20230519） 四 资金面研究 1、资金面研究之一：百页资金面研究框架（20230822） 2、资金面研究之二：走出存量博弈，迎接增量回归——2023年A股资金面展望（20221213） 3、资金面研究之三：基金二季报的五大看点（20230722） 4、资金面研究之四：基金一季报：TMT刚开始超配（20230422） 5、资金面研究之五：基金四季报的六大看点（20230125） 6、资金面研究之六：基金三季报的六大看点（20221027） 7、资金面研究之七：10类资金：主导资金有何变化？（20230808） 8、资金面研究之八：10类资金：上半年回顾及近期变化？（20230710） 9、资金面研究之九：10类资金：主导资金有何变化？（20230511） 10、资金面研究之十：10类资金：哪些在加仓？（20221110） 11、资金面研究之十一：10类资金：近期变化及与4月对比（20221012） 12、资金面研究之十二：百亿基金经理如何看十大问题？（20230726） 13、资金面研究之十三：百亿基金经理如何看十大问题？（20230425） 14、资金面研究之十四：百亿基金经理如何看十大问题？（20230123） 15、资金面研究之十五：百亿基金经理如何看十大问题？（20221029） 16、资金面研究之十六：基金业绩偏离度显示什么信号？（20230404） 五 外资 1、外资研究之一：三年之后，外资或再度成为主要矛盾（20230111） 2、外资研究之二：外资近期为何大幅流入？后续怎么看？（20230802） 3、外资研究之三：汇率波动下，外资行为有何变化？（20230522） 4、外资研究之四：外资“撤退”了吗？配置盘方兴未艾（20230204） 5、外资研究之五：外资vs公募：投资偏好有何异同？（20230120） 6、外资研究之六：16年以来，外资配置思路如何变化？（20230126） 7、外资研究之七：外资流入空间还有多大？（20230118） 8、外资研究之八：外资“开门红”对全年市场有何指引？（20230116） 9、外资研究之九：外资回来了，内资还有多远？（20230114） 10、外资研究之十：我们如何区分外资交易盘与配置盘？（20230114） 11、外资研究之十一：外资在加仓哪些方向？交易盘配置盘有何差异？（20230113） 12、外资研究之十二：十大外资眼中2023年的A股（20230112） 13、外资研究之十三：五大指标看外资本轮流入（20230110） 六 财报分析 1、财报分析之一：全A中报或迎来“盈利底”，科创有望率先企稳（20230901） 2、财报分析之二：2023年一季报财报的七大看点（20230429） 3、财报分析之三：三季报有哪些结构性亮点？（20221101） 4、财报分析之四：107个细分行业景气梳理与展望——2023年一季报分析系列二（20230513） 5、财报分析之五：107个细分行业景气梳理与展望——2022年三季报分析系列二（20221117） 6、财报分析之六：2023中报业绩预告有何亮点（20230715） 7、财报分析之七：年报业绩预告：哪些景气延续？哪些困境反转？（20230121） 七 专题 1、立于不败而后求胜： 红利低波配置策略（20230815） 2、深度复盘：PPI见底前后行业表现如何？（20230810） 3、战略看多半导体：从“新半军”到“半新军”（20230713） 4、三个维度寻找有望低位修复的行业（20230519） 5、广义拥挤度：一个理解交易结构的新视角（20230329） 6、2022年资本市场深度复盘（20230107） 7、2012年底市场躁动的复盘与启示（20221207） 八 大势研判 1、大势研判之一：2023年度十大预测（20230102） 2、大势研判之二：全球共识凝聚下的两大主线——2023下半年市场展望（20230625） 3、大势研判之三：顺势而为：新时代，新机遇——2023年度策略展望（20221127） 4、大势研判之四：曙光已现（20230903） 5、大势研判之五：坚定信心，保持耐心（20230813） 6、大势研判之六：积极信号正在积累，悲观预期将被修正（20230723） 7、大势研判之七：战略布局时点或将出现（20230625） 8、大势研判之八：新一轮主线行情的布局期（20230528） 9、大势研判之九：日欧股市新高：映射A股两大主线（20230521） 10、大势研判之十：成交占比的新高，往往是主线地位的确认（20230326） 11、大势研判之十一：轮动收敛、共识渐成，两条主线交相辉映（20230319） 12、大势研判之十二：轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”（20230305） 13、大势研判之十三：极致轮动的背后兼论主线何时回归（20230226） 14、大势研判之十四：仍是春好时，留意三个变化（20230205） 15、大势研判之十五：成长再领航（20230129） 16、大势研判之十六：修复行情的条件正在具备（20230108） 17、大势研判之十七：关注三条修复主线（20231030） 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
过去,策略分析师更像谋士，更偏自上而下的宏大叙事。而当下，策略研究则越来越需要侦探思维，从微观行业、高频数据、持仓与交易情绪（拥挤度）等寻找线索，从市场各种“蛛丝马迹”出发，一步步“抽丝剥茧”探寻真相。 从去年拥挤度框架的构建，到“新半军”的结构分析法，到今年我们构建的118个微观行业比较方法论，我们的研究框架和方法论也一直在与时俱进。同时，我们在赛道热门赛道择时、股市资金面研究、财报剖析等方向持续探索创新，并不断更新迭代，进一步完善了系统、具有实战效果的策略结构化研究框架。 过去一年多，作为全市场研究最具深度、战斗力最强的策略团队，我们已发布了100余篇深度专题。倍感欣慰的是，我们结构化的研究视角和方法论革新得到越来越多认同。 在此我们将过去一年发布的100篇深度专题进行分类整理，再供参考、探讨。我们的研究之旅、策略的革新之路，希望与您一路相伴！ 一 118个细分行业 · 中观景气研究框架 1、118中观景气框架之一：一场策略研究视角的革命（20230816） 2、118中观景气框架之二：如何系统性重构中观景气研究框架？（20230823） 3、118中观景气框架之三：如何向景气要收益？（20230829） 4、118中观景气框架之四：一个谜题：景气投资失效了吗？（20230831） 5、118中观景气框架之五：兴证策略 · 118景气指数正式发布（20230826） 6、118中观景气框架之六：118个细分行业7月中观景气一览 （20230801） 二 “数字经济”系列 1、“数字经济”系列之一：“数字经济”择时&景气&拥挤度三维框架（20230616） 2、“数字经济”系列之二：“数字经济”43大细分方向：景气比较框架（20230603） 3、“数字经济”系列之三：“数字经济”43大细分方向：拥挤度框架（20230610） 4、“数字经济”系列之四：“信军医”：有望成为成长新战场（20221018） 5、“数字经济”系列之五：“数字经济”：新时代的经济发动机（20221214） 6、“数字经济”系列之六：“数字经济”：主战场正在形成（20230318） 7、“数字经济”系列之七：“数字经济”：联动式上涨、轮动式调整，难有深调（20230423） 8、“数字经济”系列之八：“AI行情”：底部的顶部（20230510） 9、“数字经济”系列之九：“数字经济”：如果畏惧高山，哪里还有洼地？（20230409） 10、“数字经济”系列之十：三个维度思考：“数字经济”行情的时间与空间（20230402） 11、“数字经济”系列之十十一：百页深度复盘：2013-2015年TMT牛市 12、“数字经济”系列之十二：深度复盘：2013-2015年TMT牛市——诞生背景篇（20230401） 13、“数字经济”系列之十三：深度复盘：2013-2015年TMT牛市——行情演绎篇（20230408） 14、“数字经济”系列之十四：“数字经济”：二季度公募基金配置有何变化？（20230724） 15、“数字经济”系列之十五：“数字经济”43大细分方向：景气有哪些亮点（20230629） 16、“数字经济”系列之十六：“数字经济”本轮拥挤度远未至高位（20230620） 17、“数字经济”系列之十七：海外映射视角下，如何看待当下AI投资机会？（20230530） 18、“数字经济”系列之十八：“AI+”怎么+？43大细分行业全梳理（20230520） 19、“数字经济”系列之十九：“数字经济”：价格比时间更重要，关注哪些方向？（20230518） 20、“数字经济”系列之二十：“数字经济”：三个指标看当前的位置（20230510） 21、“数字经济”系列之二十一：“数字经济”轮动强度开始从高位回落（20230507） 22、“数字经济”系列之二十二：“数字经济”60大细分方向Q1景气一览（20230504） 23、“数字经济”系列之二十三：“数字经济五朵金花”：轮动进行时（20230406） 24、“数字经济”系列之二十四：“数字经济”60大细分方向全梳理（20230322） 三 “中特估”系列 1、“中特估”系列之一：央企估值重塑的四条路径（20221210） 2、“中特估”系列之二：中国特色估值体系之央企估值如何重塑（20230306） 3、“中特估”系列之三：全面梳理：国企与世界一流企业估值比较（20230306） 4、“中特估”系列之四：从绝对估值看央国企重塑——兼论央国企经营指标（20230315） 5、“中特估”系列之五：深度复盘：五轮国企行情如何演绎？（20230419） 6、“中特估”系列之六：“中特估”：三大投资范式（20230508） 7、“中特估”系列之七：“中特估”：五大核心指标（20230509） 8、“中特估”系列之八：“中特估”：十大选股思路（20230519） 四 资金面研究 1、资金面研究之一：百页资金面研究框架（20230822） 2、资金面研究之二：走出存量博弈，迎接增量回归——2023年A股资金面展望（20221213） 3、资金面研究之三：基金二季报的五大看点（20230722） 4、资金面研究之四：基金一季报：TMT刚开始超配（20230422） 5、资金面研究之五：基金四季报的六大看点（20230125） 6、资金面研究之六：基金三季报的六大看点（20221027） 7、资金面研究之七：10类资金：主导资金有何变化？（20230808） 8、资金面研究之八：10类资金：上半年回顾及近期变化？（20230710） 9、资金面研究之九：10类资金：主导资金有何变化？（20230511） 10、资金面研究之十：10类资金：哪些在加仓？（20221110） 11、资金面研究之十一：10类资金：近期变化及与4月对比（20221012） 12、资金面研究之十二：百亿基金经理如何看十大问题？（20230726） 13、资金面研究之十三：百亿基金经理如何看十大问题？（20230425） 14、资金面研究之十四：百亿基金经理如何看十大问题？（20230123） 15、资金面研究之十五：百亿基金经理如何看十大问题？（20221029） 16、资金面研究之十六：基金业绩偏离度显示什么信号？（20230404） 五 外资 1、外资研究之一：三年之后，外资或再度成为主要矛盾（20230111） 2、外资研究之二：外资近期为何大幅流入？后续怎么看？（20230802） 3、外资研究之三：汇率波动下，外资行为有何变化？（20230522） 4、外资研究之四：外资“撤退”了吗？配置盘方兴未艾（20230204） 5、外资研究之五：外资vs公募：投资偏好有何异同？（20230120） 6、外资研究之六：16年以来，外资配置思路如何变化？（20230126） 7、外资研究之七：外资流入空间还有多大？（20230118） 8、外资研究之八：外资“开门红”对全年市场有何指引？（20230116） 9、外资研究之九：外资回来了，内资还有多远？（20230114） 10、外资研究之十：我们如何区分外资交易盘与配置盘？（20230114） 11、外资研究之十一：外资在加仓哪些方向？交易盘配置盘有何差异？（20230113） 12、外资研究之十二：十大外资眼中2023年的A股（20230112） 13、外资研究之十三：五大指标看外资本轮流入（20230110） 六 财报分析 1、财报分析之一：全A中报或迎来“盈利底”，科创有望率先企稳（20230901） 2、财报分析之二：2023年一季报财报的七大看点（20230429） 3、财报分析之三：三季报有哪些结构性亮点？（20221101） 4、财报分析之四：107个细分行业景气梳理与展望——2023年一季报分析系列二（20230513） 5、财报分析之五：107个细分行业景气梳理与展望——2022年三季报分析系列二（20221117） 6、财报分析之六：2023中报业绩预告有何亮点（20230715） 7、财报分析之七：年报业绩预告：哪些景气延续？哪些困境反转？（20230121） 七 专题 1、立于不败而后求胜： 红利低波配置策略（20230815） 2、深度复盘：PPI见底前后行业表现如何？（20230810） 3、战略看多半导体：从“新半军”到“半新军”（20230713） 4、三个维度寻找有望低位修复的行业（20230519） 5、广义拥挤度：一个理解交易结构的新视角（20230329） 6、2022年资本市场深度复盘（20230107） 7、2012年底市场躁动的复盘与启示（20221207） 八 大势研判 1、大势研判之一：2023年度十大预测（20230102） 2、大势研判之二：全球共识凝聚下的两大主线——2023下半年市场展望（20230625） 3、大势研判之三：顺势而为：新时代，新机遇——2023年度策略展望（20221127） 4、大势研判之四：曙光已现（20230903） 5、大势研判之五：坚定信心，保持耐心（20230813） 6、大势研判之六：积极信号正在积累，悲观预期将被修正（20230723） 7、大势研判之七：战略布局时点或将出现（20230625） 8、大势研判之八：新一轮主线行情的布局期（20230528） 9、大势研判之九：日欧股市新高：映射A股两大主线（20230521） 10、大势研判之十：成交占比的新高，往往是主线地位的确认（20230326） 11、大势研判之十一：轮动收敛、共识渐成，两条主线交相辉映（20230319） 12、大势研判之十二：轮动中的“强者”，大多是主线决胜的“赢家”（20230305） 13、大势研判之十三：极致轮动的背后兼论主线何时回归（20230226） 14、大势研判之十四：仍是春好时，留意三个变化（20230205） 15、大势研判之十五：成长再领航（20230129） 16、大势研判之十六：修复行情的条件正在具备（20230108） 17、大势研判之十七：关注三条修复主线（20231030） 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务：因此、投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点)，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您井非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本平台肯在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点.任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。 本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当曰的判断，可随时更改且不予通告、本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
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