【国盛量化】小微盘股配置利器——国泰中证2000ETF投资价值分析

（以下内容从国盛证券《【国盛量化】小微盘股配置利器——国泰中证2000ETF投资价值分析》研报附件原文摘录）
　　-报告摘要 如何对中证2000进行择时： 1、中证2000的配置择时策略：本文选取了来自于货币、信用、经济、通胀、技术、资金、情绪、海外这8个大类共计50个指标进行择时测算，构建中证2000择时策略。该综合打分指标对中证2000指数有着较强的择时能力，当宏观环境处于宽货币、宽信用时，且权益市场资金大幅流入、市场情绪较好时，指标会看多中证2000指数。基于该指标构建的中证2000择时策略自2014年起能够实现17.1%的年化收益，同时将波动与回撤降低至21.2%与47.5%。 2、当前宏观环境较为看多中证2000指数：当前中证2000指数的综合打分为0.25分，当前宏观环境较为看多中证2000指数，货币端指标为中性信号，而信用端当前处于中长期贷款上行的宽信用区间之中，同时信用利差重新回到了较低水平，利好中证2000未来的表现。 中证2000指数投资价值分析： 1、编制规则：指数布局小微盘风格。指数成分股高度分散，前十大重仓股集中度较低。成分股行业布局均衡，布局了除银行业以外的所有中信一级行业。整体而言指数成分股市值较小，偏向微盘风格。 2、指数当前具备较高的投资价值。从指数成分股涉及概念来看，中证2000指数在小市值概念上的暴露较高，小市值属性特征鲜明。中证2000指数长期业绩优秀，具有高收益、高弹性等优势。从各项风险收益指标综合对比来看，中证2000指数具备较高的投资性价比。中证2000指数不仅年化收益率领先其他宽基指数，夏普比率、Calmar比率也都处于大幅领先的地位，因此中证2000指数是一只收益风险比高，具备较高的投资性价比。小盘2021年以来相对大盘超额收益显著，中证2000指数仍有超额空间。从指数风格因子暴露来看，中证2000指数当前的风格总体为小市值、高波动率、高流动性。 国泰2000ETF基金投资价值分析： 1、国泰中证2000ETF（扩位简称：2000ETF；基金代码：561370；认购代码：561373），跟踪指数为中证2000。基金发行日期为2023年9月4日，封闭期认购起止日为2023年9月4日至2023年9月8日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金由麻绎文先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。 2、管理人国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。国泰基金旗下ETF产品线齐全，产品规模及流动性优势突出，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 一、如何对中证2000进行择时 中证2000的配置价值与市场表现会与多种因素有关，本章节选取了来自于货币、信用、经济、通胀、技术、资金、情绪、海外这8个大类共计50个指标进行择时测算，从不同维度对适合配置中证2000的环境进行研究与探索。指标大类与示例可见图表1，其中宏观指数（货币条件指数、货币意外指数等）分别来自于专题报告《中国经济领先指数》与《宏观预期差量化与超预期策略》，情绪指标来自于报告《A股拥挤度的信号——资产配置思考系列之二十六》。本文具体的测算步骤如下所示： 构建信号：首先基于不同指标本身的逻辑和特征，我们对所有的指标设计了看多与看空规则，并对应在每个月月底生成看多与看空信号。 统计信号表现：按照每个月月底的看多与看空信号，统计下个月中证2000的收益率，并且统计每个指标信号发出的次数、次月年化收益、胜率（次月收益大于0的概率）。 基于上述的回测框架与指标回测结果，我们选出了以下同时具有较好择时效果与逻辑性的指标：1）货币类、2）信用类、3）资金类、4）情绪类。效果较好的择时指标可见图表2。 ① 货币类。货币类指标我们选取了DR007偏离度与货币条件指数这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 货币条件指数：由MLF、SLF、准备金率等货币政策工具利率组成。当货币条件指数上行时，说明当前处于货币宽松区间之中，对市场的流动性有着较强的支撑，中证2000在该区间中表现较好。 DR007偏离度：该指标代表了货币市场短端利率DR007偏离其中枢7天逆回购利率的幅度，该指标是对货币政策方向的补足，能够反应出当前货币市场的信息。当偏离度较低时，往往代表了货币市场处于极度的宽松区间之中，此时充裕的流动性对未来权益资产表现有一定利好。 ② 信用类。信用类指标我们选取了中长期贷款增量ttm同比与信用利差这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 中长期贷款增量ttm同比：当最近一年新增中长贷显著同比上升时，市场流动性较为宽裕，权益资产表现较好。同时充裕的融资对企业未来的盈利有着正向作用，未来预期盈利增速上行。 信用利差：小盘股的估值与信用利差的相关性较高，当经济与小企业融资环境较好时，信用利差往往处于较低位置，此时对小盘股的估值水平有着一定的支撑作用，利好中证2000的表现。 ③ 资金类。资金类指标我们选取了新增开户数与北向资金这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 新增开户数：新增开户数代表了散户的资金流向，当新增开户数上升时，散户逐渐入市，进一步对权益市场增添流动性的支持。 北向资金：北向资金代表了外资的资金流向，当外资近期开始净流入时，市场表现往往较为强劲。 ④ 情绪类。情绪类指标我们选取了Wind全A成交额与期权CPR这两个指标，这两个指标的逻辑如下： 成交额：市场成交额上行意味着交易热度的上升，在热度上升的区间内中证2000表现较优。 期权CPR：该指标由看涨期权成交额与看跌期权成交额之比构成，当指标处于较高水平时，往往代表了衍生品市场的看多情绪过热，未来权益市场易有回撤风险。反之当指标位于较低水平时，衍生品市场情绪过于悲观，未来权益市场易触底止跌。 ⑤ 综合打分与择时策略。基于上述回测与分析结果，我们将有效指标的看多信号作为1分，看空信号作为-1分，然后按照大类内部指标打分等权平均、所有大类再等权的方式生成择时综合打分，分数范围为[-1,1]。基于该综合打分，我们可以设计对中证2000指数的月频择时策略： 当综合打分<-0.25时，此时大部分指标看空中证2000，策略持有0%的中证2000，持有100%的货币基金。 当综合打分≥-0.25且<0时，此时少部分指标看空中证2000，策略持有50%的中证2000，持有50%的货币基金。 当综合打分≥0且<0.25时，此时部分指标看多中证2000，策略持有75%的中证2000，持有25%的货币基金。 当综合打分≥0.25时，此时大部分指标看多中证2000，策略持有100%的中证2000，持有0%的货币基金。 由图表 7-8 可见，综合打分指标对中证 2000 指数有着较强的择时能力，当宏观环境处 于宽货币、宽信用时，且权益市场资金大幅流入、市场情绪较好时，指标会看多中证 2000指数。基于该指标构建的中证 2000 择时策略自 2014 年起能够实现 17.1%的年化收益，同时将波动与回撤降低至 21.2%与 47.5%。 ⑥ 当前综合打分。当前中证2000指数的综合打分为0.25分，当前宏观环境较为看多中证2000指数，其他维度指标当前处于中性区间。各项指标当前评价如下： 宏观类（货币与信用）：当前货币端指标为中性信号，而信用端当前处于中长期贷款上行的宽信用区间之中，同时信用利差重新回到了较低水平，利好中证2000未来的表现。 市场类（资金与情绪）：当前资金面北向资金近期流出较多，而新增开户数趋势上行，综合无显著信号。在市场情绪方面，市场成交额趋势上行，而期权CPR发出了看空信号，因此同样综合无显著信号。 二、中证2000指数投资价值分析 2.1 指数编制规则：布局小微盘风格 指数简介：中证2000指数（代码：932000.CSI），由中证指数有限公司于2023年8月11日发布，以2013年12月31日为基日，基点为1000点。中证2000指数从沪深市场中选取市值规模较小且流动性较好的2000只证券作为指数样本，反映沪深市场小微盘市值风格的上市公司证券的整体表现。 样本空间： 同中证全指指数的样本空间。即由满足以下2个条件的沪深A股组成：1)上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均A股总市值在全部沪深A股中排在前30位；2)非ST、*ST股票、非暂停上市股票。 可投资性筛选： 过去一年日均成交金额排名位于样本空间前90%。 选样方法： （1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，剔除属于中证800和中证1000指数样本的证券，同时剔除样本空间中过去一年日均总市值排名前1500名的证券，将剩余证券作为待选样本； （2）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名在2000名之前的证券作为指数样本。 2.2 指数成分股：个股高度分散，行业分布均衡 中证2000指数成分股高度分散，前十大重仓股集中度较低。指数成分股数量为2000只，截至2023年9月1日，指数前十大成分股累计权重仅为1.95%，个股集中度很低。例如指数前五大成分股分别为鸿博股份、剑桥科技、天娱数科、中文在线、阿尔特，权重分别为0.32%、0.21%、0.20%、0.19%、0.18%，个股非常分散。 指数成分股行业布局均衡，布局了除银行业以外的所有中信一级行业。从指数成分股的中信一级行业权重分布来看，指数成分股在银行业暂未布局，其他行业均有涉及，成分股共布局了29个中信一级行业，其中前五大行业分别为机械、基础化工、计算机、医药、电子，权重分别为13.01%、9.07%、8.89%、8.12%、7.74%，行业分布较均衡。 中证2000指数成分股市值风格偏微盘。横向与主流宽基指数的成分股市值均值对比来看，沪深300、中证500、中证1000、中证2000分别为1639、247、116、45亿元，因此中证2000指数成分股市值相对更小。截至2023年9月1日，中证2000指数成分股中超200亿市值的成分股累计权重仅为0.22%，而小于50亿市值的成分股累计权重高达55.77%，因此，整体而言中证2000指数成分股市值较小，偏向微盘风格。 从指数成分股涉及概念来看，中证2000指数在小市值概念上的暴露较高，小市值属性特征鲜明。从具体相关概念来看，指数在小市值、TMT、专精特新小巨人等概念的暴露度分别为95.86%、26.15%、20.66%，由此可见，指数成分股具备鲜明的小市值特征。另外，指数在其他主题概念上的暴露度较低，随着市场对指数成分股的认知程度加深，指数概念暴露度有进一步的提升空间。 2.3 指数历史业绩：长期业绩优秀，高收益高弹性 中证2000指数长期业绩优秀，具有高收益、高弹性等优势。截至2023年9月1日，中证2000指数自基日以来长期业绩优秀，年化收益率高达9.22%，大幅跑赢同期的沪深300（5.31%）、中证500（4.34%）、中证1000（3.24%）等主流宽基指数。因此，从指数长期业绩表现来看，中证2000指数具有高收益、高弹性的特点。图表16：中证2000指数长期来看领跑主要宽基指数（截至2023/9/1）、高弹性的特点。 从分年度收益率来看，中证2000指数2021年以来领先其他主流宽基指数。近两年受到机构抱团股回撤等因素的影响，市场整体偏弱，而中证2000主要以小盘冷门股为主，受到抱团瓦解的影响较小，随着2023年小盘风格占优叠加TMT板块的持续高景气，而且中证2000在TMT板块暴露度较高，可以看到今年中证2000指数的收益率也大幅领先于主流宽基指数。 从各项风险收益指标综合对比来看，中证2000指数具备较高的投资性价比。中证2000指数不仅年化收益率领先其他宽基指数，夏普比率、Calmar比率也都处于大幅领先的地位，因此中证2000指数具备较高的投资性价比。 小盘2021年以来相对大盘超额收益显著，中证2000指数仍有超额空间。2021年初以来，中证2000指数相对沪深300的超额净值走势持续向上，自2014年初以来，当前超额位于历史67.90%分位数水平，仍有较大的向上空间。 2.4 指数风格特征：小市值、高波动率、高流动性 从指数风格因子暴露来看，中证2000指数当前的风格总体为小市值、高波动率、高流动性。截至2023年9月1日，中证2000指数当前在流动性、非线性市值、波动性、Beta等风格因子上为正向暴露，在市值、盈利、杠杆、价值、成长性、动量等因子上的为负向暴露。因此，中证2000指数整体上的风格特征可总结为小市值、高波动率、高流动性。 三、中证2000ETF基金分析 3.1 基金的基本信息 国泰中证2000交易型开放式指数证券投资基金（扩位简称：2000ETF；基金代码：561370；认购代码：561373），跟踪指数为中证2000。基金发行日期为2023年9月4日，封闭期认购起止日为2023年9月4日至2023年9月8日。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。基金主要采用完全复制法，即按照标的指数成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应的调整。但因特殊情况（如成份股长期停牌、成份股发生变更、成份股权重由于自由流通量发生变化、成份股公司行为、市场流动性不足、基金规模不足等）导致本基金管理人无法按照标的指数构成及权重进行同步调整时，基金管理人可以采取替代性策略等方式对投资组合进行优化，尽量降低跟踪误差。为了更好地实现跟踪标的指数的目的，基金管理人综合考虑标的指数成份股的流动性、投资限制、交易成本等因素，可以采用抽样复制的策略。在正常市场情况下，本基金的风险控制目标是追求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 3.2基金经理投资经验丰富，基金公司产品线齐全 国泰中证2000ETF基金由麻绎文先生管理，基金经理具备丰富的被动产品管理经验。2020年6月加入国泰基金，历任助理量化研究员、量化研究员、基金经理助理，现拟任基金经理。截至2023年9月1日，麻绎文先生在任基金数量为2只，总规模为3.22亿元，以ETF产品为主，基金经理具备丰富的ETF产品管理经验。 管理人国泰基金是业务领域最广泛的基金管理公司之一，拥有多牌照优势。国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。24年来国泰基金和中国基金业共成长，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。目前公司拥有公募基金、社保基金投资管理人、企业年金投资管理人、特定客户资产管理业务和合格境内机构投资者等业务资格，是行业内少数拥有多牌照的资产管理公司之一。 公司坚持“专业创造价值、客户利益为上”的理念，致力成为值得托付的领先全能资产管理机构。广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，是业内第30家成立的基金管理公司。公司总部设在广州，在北京、上海、广州、南京、成都设有分公司，并设立了全资子公司广发国际资产管理有限公司和瑞元资本管理有限公司。公司及旗下子公司拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、基金投资顾问、QDII、QFII、RQFII、受托管理保险资金投资管理人和保险保障基金委托资产管理投资管理人等业务资格，是具备综合资产管理能力与经验的大型基金管理公司。截至2023年8月25日，公司共管理非货币型基金345只，规模合计约6918亿元。 国泰基金旗下ETF产品线齐全，产品规模及流动性优势突出，为投资者提供了全方位的指数投资工具。2011年3月31日，国泰上证180金融ETF及其联接基金成立，国泰基金开始进入ETF领域。2013年是ETF开启全面创新的一年，当年，国泰基金率先发行了首只国债ETF、首批黄金基金（ETF）和首只纳指ETF，为后来者树立了行业标杆。2016年7月26日，证券ETF和军工ETF成立，填补了市场细分行业ETF领域的空白，目前证券ETF已成为行业ETF中规模最大、流动性最好的品种之一。2019年，布局生物医药ETF、芯片ETF、计算机ETF、通信ETF，2020年，新布局钢铁ETF、煤炭ETF、家电ETF、新能源车ETF、上证综指ETF和医疗ETF。2021年，布局软件ETF、游戏ETF、养殖ETF、环保ETF、化工龙头ETF、机械ETF、汽车ETF、建材ETF、有色60ETF、科创创业ETF、光伏50ETF、智能汽车ETF、中证500ETF、创新药沪深港ETF、影视ETF、港股通50ETF、消费电子ETF等，以及创新产品300增强ETF。2022年，新布局港股科技ETF、基建ETF、游戏沪港深ETF、标普500ETF、疫苗ETF、MSCIESGETF、工业母机ETF、矿业ETF、交运ETF、绿电ETF、1000增强ETF。2023年，新布局半导体设备ETF、港股国企ETF，进一步完善产品线。 风险提示：本报告从历史统计的角度对指数进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 本文节选自国盛证券研究所已于2023年9月4日发布的报告《小微盘股配置利器——国泰中证2000ETF投资价值分析》，具体内容请详见相关报告。 林志朋 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 梁思涵 S0680522070006 liangsihan@gszq.com 刘富兵 S0680518030007 liufubing@gszq.com 张国安 zhangguoan@gszq.com 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