【山证食品】恒顺醋业(600305.SH)中报点评:Q2业绩短期承压,期待改革释放势能

（以下内容从山西证券《【山证食品】恒顺醋业(600305.SH)中报点评:Q2业绩短期承压,期待改革释放势能》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 公司发布半年报称，上半年营业收入11.39亿元，同比减少3.71%，归母净利润为1.24亿元，同比减少3.43%；基本每股收益0.12元，同比减少6.83%。 【事件点评】 业绩不及预期，持续聚焦主营业务。23H1实现营收11.39亿元（同比-3.71%），归母净利润1.24亿元（同比-3.43%），扣非净利润1.18亿元（同比+1.09%）；其中23Q2营收5.26亿元（同比-13.88%），归母净利润0.51亿元（同比减少0.03%），扣非净利润0.47亿元（同比+1.62%）。营收下降主要系上年同期有存量房及投资性房地产销售所致，但是主营调味品收入占总营收比例逐步提升，23H1公司主营调味品收入占比相较去年同期由 92.04%提升至 98.33%。具体来看：1）分产品看，食醋表现相对稳健，23H1醋/酒/酱系列营收7.4/1.5/1.1亿元，同比+2.5%/-11.9%/-19.0%，2）分区域看，华东市场平稳增长，23H1华东/华南/华中/西部/华北大区营收分别为5.8/1.8/1.9/1.0/0.7亿元，同比+4.0%/-0.05%/+0.6%/+5.8%/+3.9%。 产品结构变化以及费用管控见效，利润率整体改善。公司23H1销售净利率为10.53%，同比增加0.11pct。具体来看，1）公司23H1毛利率为35.72%，同比增加0.24pct，主要酒与酱等低毛利率产品占比降低；2）成本管控初见成效，23H1销售期间费用率为22.15%，同比减少0.06pct，其中销售费用率为14.18%，同比增加0.31pct；管理费用率为8.04%，同比减少0.15pct；财务费用率-0.07%，同比减少0.22pct。 23H1经营仍处过渡期，H2有望改善。公司正处于改革创新、转型发展的关键时期。受各种因素影响，成本上升的压力大，外贸业务下滑、外围市场薄弱等问题仍然突出；新产品的推广、新渠道的拓展、新模式的探索还有一个过程。公司目前经营仍处于过度期，公司市场化改革、现代企业治理结构亟需加快推进。根据公司公告，公司聘任何春阳总为公司总经理，何总曾任海天味业营销公司副总经理，我们认为公司随着新产品拓展、产能释放、激励落地、引进营销人才激发团队战斗力等作用下，公司经营业绩有望改善。 盈利预测、估值分析和投资建议：短期看公司拓品类、拓渠道效果体现，中长期看，公司继续聚焦主业谋发展，同时深化改革增动力，通过优化产构以及提升管理效率有望持续增长。预计2023-2025年公司归母净利润2.02亿、2.83亿、3.70亿，EPS分别为0.18/0.25/0.33元，对应当前股价，2023-2025年PE分别为58X/42X/32X，维持“增持-A”评级。 风险提示：行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险 财务数据与估值 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 数据来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：和芳芳 执业登记编码：S0760519110004 报告发布日期：2023年8月31日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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