交运行业9月投资策略:交运中报披露完毕,海控中期分红超预期【国信交运】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　核心观点 航运： 本周中远海控、中远海能、招商轮船披露中报，其中中远海控作为集运一梯队船东，展现出较行业平均更强的盈利能力，并通过接近投资者回报计划上限的中期特别股息回报股东，此外，公司拟于3个月内回购3000-6000万股，回购价格上限高达12.29元/股彰显信心，我们将盈利预测从222.9/215.2/246.4亿元上调至332.8/276.5/313.5亿元，并将投资评级由“增持”上调至“买入”。即期市场方面，集运美线持续表现强劲，带动运价指数强势上涨，叠加行业旺季效应，集运整体下半年有望超预期。油运目前仍处于“钟摆”状态，中东减产对原油运输需求的影响仍在延续，但是随着旺季逐步到来，成品油的需求提升有望带动原油运价明显回升，继续推荐。 航空机场： 三大航上半年仍亏损，但2Q国航、南航均实现扣汇盈利，东航扣汇亏损同样大幅收窄。春秋、吉祥2Q扣汇业绩环比继续改善，民营航司的经营韧性再度凸显。民航暑运实现量价齐升，复苏趋势持续向好。继续看好民航业供需反转大方向。2020-2023年民航机队增速放缓，预计2024年大航客机增速约为4.8%，保持较低增速水平，随着国际航线的进一步恢复，民航市场供给结构将持续改善。民航需求具备充足韧性，伴随着需求复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，继续推荐春秋、吉祥、国航、南航，关注华夏航、东航。 二季度上海机场、白云机场均实现小幅盈利。当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递： 上市公司披露7月经营数据，各家公司价格均有不同程度下滑，我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。下半年继续关注公司网络能力提升以及鄂州机场投用进度。投资方面看好估值处于历史低位、下半年机场投用可能迎来网络结构升级的顺丰控股、优势凸显的圆通速递，关注改善中的申通、韵达。 物流： 密尔克卫23年的成长将由新投入仓库产能、国际化进展支撑，当前已过业绩压力最大的时间点，公司目前市值对应23年业绩不足20倍，维持“买入”评级。另自下而上推荐一带一路跨境多式联运龙头嘉友国际，公司H1实现净利润5.0亿元，当前估值对应23年不足15X，继续推荐。 投资建议： 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 行业概览，数据及投资观点 1 行情回顾 本周A股大幅高开后回落震荡，全周收涨，上证综指报收3133.25点，上涨2.26%，深证成指报收10463.74点，上涨3.29%，创业板指报收2100.26点，上涨2.93%，沪深300指数报收3791.49点，上涨2.22%。申万交运指数本周上涨0.98%，相比沪深300指数跑输1.24pct。 本周交运各子板块整体走低，个股方面，物流部分个股走强，涨幅前五名分别为炬申股份（+11.6%）、长久物流（+11.3%）、原尚股份（+9.9%）、瑞茂通（+9.2%）、圆通速递（+9.1%）；跌幅榜前五名为恒通股份（-13.8%）、唐山港（-12.8%）、华贸物流（-11.1%）、厦门象屿（-8.9%）、中谷物流（-7.3%）。 2 投资观点综述 航运方面，本周中远海控、中远海能、招商轮船披露中报，其中中远海控作为集运一梯队船东，展现出较行业平均更强的盈利能力，并通过接近投资者回报计划上限的中期特别股息回报股东，此外，公司拟于3个月内回购3000-6000万股，回购价格上限高达12.29元/股彰显信心，我们将盈利预测从222.9/215.2/246.4亿元上调至332.8/276.5/313.5亿元，并将投资评级由“增持”上调至“买入”。即期市场方面，集运美线持续表现强劲，带动运价指数强势上涨，叠加行业旺季效应，集运整体下半年有望超预期。油运目前仍处于“钟摆”状态，中东减产对原油运输需求的影响仍在延续，但是随着旺季逐步到来，成品油的需求提升有望带动原油运价明显回升，继续推荐。 航空机场，各航司中报披露完毕。三大航上半年仍出现亏损，但亏损主要落于一季度，二季度各大航业绩显著改善，国航、南航均实现扣汇盈利，东航扣汇亏损同样大幅收窄。春秋、吉祥二季度扣汇业绩环比继续改善，民营航司的经营韧性再度凸显。 2023年暑运圆满收官。暑运期间（7月1日—8月31日），民航运输旅客1.3亿人次，较2019年暑运同期增长7.4%。8月6日单日最高运输旅客231万人次。全民航共计保障航班106.9万班，日均保障17242班，较2019年暑运同期增加0.54%。其中，日均保障国内客运航班14087班，较2019年暑运同期增长14.83%；日均保障国际客运航班1095班，恢复至2019年暑运同期的43.83%；日均保障港澳台地区航班284班，恢复至2019年暑运同期的56.06%。 我们继续看好民航业供需反转大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，预计全年机队扩张仍有望保持低速，根据三大航中报交流会信息，预计2024年大航客机增速约为4.8%，继续保持较低增速水平，且随着国际航线的进一步恢复，民航市场供给结构将持续改善。三年以来的疫情间歇期以及2023年旺季民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，关注华夏航空、中国东航。 上海机场、白云机场本周披露中报，二季度业绩均实现小幅盈利。我们在2023年4月外发报告《机场行业研究框架》中提出，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡，如果该平衡能够建立，机场、免税运营商之间方可形成合力，协同推动机场免税销售额持续增长。2023年1月天津机场免税招标，中免以销售额提成32%的提成比例中标，2023年5月大连机场出境免税店招标，中免以销售额提成22%的提成比例中标，可见尽管相比2017年前后的高提成，机场端的提成率有所下调，但仍然保持在整体25%左右的综合提成率水平，机场的议价能力并没有被大幅削弱。 随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递，本周上市公司披露7月经营数据，业务量规模上，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿票，同比增速方面申通最快达到20.5%，其次圆通12.2%、顺丰7.7%（不含丰网）、韵达-0.8%。价格方面，各家公司均有不同程度下滑，其中顺丰较为稳健，剔除丰网下滑幅度5%，通达系快递公司价格均同比下滑，其中韵达最为显著达到12.3%，单票收入2.20元/票，圆通下滑9.0%达到2.3元/票，申通单价下滑幅度11%达到2.2元/票。我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。 展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注申通快递与韵达股份的经营修复速度。 铁路公路，京沪高铁披露中报，2023年上半年公司营业收入192.8亿，同比增长143.2%，实现归母净利润51.4亿，同比扭亏，其中二季度营业收入103.4亿，同比增长359.9%，实现归母净利润28.0亿，同比扭亏。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强。未来我国居民出行频率有望保持上升势头，京沪高铁及京福安徽公司业务量有望保持稳定增长，高铁定价逐步市场化也为公司未来业绩增长打开空间。预计2019-2021年归母净利润120.5亿、138.2亿、151.3亿。维持“买入”评级。 招商公路披露2023年中报，2023年上半年公司营业收入42.8亿，同比增长20.2%，实现归母净利润28.1亿，同比增长19.4%，其中二季度营业收入22.6亿，同比增长24.0%，实现归母净利润14.6亿，同比增长15.9%。招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，控股路产剩余经营期超13年，参股上市公司路产剩余经营期在12年以上。公司多举措提升可持续经营能力，上半年实现业绩平稳增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4亿、54.8亿、58.3亿，维持“增持”评级 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）, 扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足20x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，公司H1实现净利润5.0亿元，主要来自于跨境多式联运、煤炭供应链、非洲业务的快速放量，随着H2我国经济步入正轨，蒙煤供应链业务有望继续放量，下半年高增可期，预计23年公司净利润突破9亿元，当前估值对应23年不足15X，继续推荐。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 航运 油运方面，本期运价维持钟摆态势，原油整体表现偏弱，截至9月1日，BDTI报740点，较上周降低53点，约6.7%，超大型油轮运价疲软，Poten发布的中东-远东VLCC TCE收于21300美元/天，较上周下降2800美元/天，正式步入亏损阶段，VLCC POOL共成交14单，成交量较上周减少1单，持续处于相对较低水平。成品油运价继续回升，本周BCTI报837点，较上周提升30点，约3.7%。当前原油与成品油运价目前处于蓄势阶段，随着淡季影响逐步消除，成品油及原油运输市场有望迎来双升。俄乌冲突的影响及全球炼能长期东移的趋势或带来23年油运周转量需求持续提升，考虑到目前油轮的船龄结构，我们认为油运行业供需格局有望持续改善，带来运价中枢的持续上移。 2023油运旺季值得期待。石油运输量方面，中国的疫后复苏对全球石油运输量有望形成支撑；从运距角度来看，一方面，欧盟对俄油的禁令已经正式全面生效，未来油品进口的来源或转变为运距明显更长的中东及美国，行业的平均运距大概率因此拉长；另一方面，为抑制通胀，美国持续进行较大规模的原油出口以压低油价，此间消耗了较为大量的战略储备库存，无论是补充战略储备或维持2022年大进大出的格局，均将带来西方石油运输量回升，行业供需格局或带来运价底部高于往年，淡季不淡值得期待。此外，随着EEXI的执行，大量船舶的发动机功率受到限制，旺季期间无法通过提速来增加有效运力，有望加剧旺季运价的向上弹性，并拉长旺季的持续时间。 行业供给侧压力将从2023开始减小，有效运力或已在2022年达峰。拉长看，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着EEXI环保公约的执行，业内或有较大比例的船舶需要进坞改造，带来行业有效运力进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。根据我们的测算，15岁以下VLCC运力将在23/24年分别同比下降-2%/-8%， 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，23年俄油禁令、中国经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计年内运价高点有望超过22年高点，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，当前中远海能、招商轮船、招商南油股价较去年高点具有较大向上修复空间，继续重点推荐！ 集运方面，截至9月1日， CCFI 综合指数报893点，环比微降0.2%，SCFI报1034点，环比涨2.0%，细分航线来看，欧洲航线较为疲软，其中欧线报768美元/TEU，环比上周跌4.2%，地中海线报1364美元/TEU，环比跌6.3%；美线运价则持续表现强劲，美西/美东分别报2136/3132美元/FEU，环比分别上涨6.5%和2.6%。小航线上，澳新航线本周表现强劲，本周报588美元/TEU，环比上涨13.1%，红海线亦较为强劲，报962美元/TEU，环比涨5.3%，但是南美线则较为疲软，报2055美元/TEU，较上期下跌2.5%。当前格局来看，行业已经渐入旺季，船公司积极进行运力调度、结合近期厄尔尼诺导致巴拿马枯水引发堵塞，在欧州经济相对偏弱的情况下，成功实现了欧美干线运价的上涨，或预示年内班轮公司对运力投放较为节制。预计一线船东的业绩有望超出市场此前预期，但是考虑到23H2起运力的投放大潮，仍需警惕运价进入中期下降通道的风险。投资标的上，中远海控在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，本次半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率有望对公司价值形成支撑，此外海控作为一线船东，在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，建议积极关注！ 行业供给端的压力或为23-24年景气度的最大制约，短期运价或以稳定为主。20H2以来行业的高度景气以及供应链紊乱带来有效运力大幅下降的景象导致了主要集运船东再度加大了对船舶的资本开支，且21-22的拆船量出现了断崖式的滑坡。根据Alphaliner的预测，23-24年的运力增速将高达7.8%和8.4%，在当前全球经济仍存较大压力的状况下，运力的大幅增长对行业的景气度可能形成较大的制约。我们认为，短期运价或仍因供给因素承受较大压力，需进一步观察行业拆船数量何时出现回升，以及EEXI等环保因素对行业有效运力的影响。 散货方面，BDI有所下跌，报1065点，环比上周跌4.1%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型大幅下跌18.0%至1598点，但是因巴拿马运河堵塞，小船的需求出现明显提升，Panamax上涨1.5%至1478点，Supramax上涨8.2%至980点。Q3以来，中国经济数据开始有所好转，但是基建和地产表现仍相对疲软，下半年钢铁需求或仍有一定压力，建议观察我国钢材出口能否继续对散运需求形成较为有力的支撑，如Cape船型表现不佳，BDI或难以持续放量上涨。 航空机场 各航司中报披露完毕。三大航上半年仍出现亏损，但亏损主要落于一季度，二季度各大航业绩显著改善，国航、南航均实现扣汇盈利，东航扣汇亏损同样大幅收窄。春秋、吉祥二季度扣汇业绩环比继续改善，民营航司的经营韧性再度凸显。 2023年暑运圆满收官。暑运期间（7月1日—8月31日），民航运输旅客1.3亿人次，较2019年暑运同期增长7.4%。8月6日单日最高运输旅客231万人次。全民航共计保障航班106.9万班，日均保障17242班，较2019年暑运同期增加0.54%。其中，日均保障国内客运航班14087班，较2019年暑运同期增长14.83%；日均保障国际客运航班1095班，恢复至2019年暑运同期的43.83%；日均保障港澳台地区航班284班，恢复至2019年暑运同期的56.06%。 我们继续看好民航业供需反转大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，预计全年机队扩张仍有望保持低速，根据三大航中报交流会信息，预计2024年大航客机增速约为4.8%，继续保持较低增速水平，且随着国际航线的进一步恢复，民航市场供给结构将持续改善。 三年以来的疫情间歇期以及2023年旺季民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，关注华夏航空、中国东航。 上海机场、白云机场本周披露中报，二季度业绩均实现小幅盈利。我们在2023年4月外发报告《机场行业研究框架》中提出，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡，如果该平衡能够建立，机场、免税运营商之间方可形成合力，协同推动机场免税销售额持续增长。 2023年1月天津机场免税招标，中免以销售额提成32%的提成比例中标，2023年5月大连机场出境免税店招标，中免以销售额提成22%的提成比例中标，可见尽管相比2017年前后的高提成，机场端的提成率有所下调，但仍然保持在整体25%左右的综合提成率水平，机场的议价能力并没有被大幅削弱。 随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递板块 上市公司披露7月经营数据，业务量规模上，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿票，同比增速方面申通最快达到20.5%，其次圆通12.2%、顺丰7.7%（不含丰网）、韵达-0.8%。价格方面，各家公司均有不同程度下滑，其中顺丰较为稳健，剔除丰网下滑幅度5%，通达系快递公司价格均同比下滑，其中韵达最为显著达到12.3%，单票收入2.20元/票，圆通下滑9.0%达到2.3元/票，申通单价下滑幅度11%达到2.2元/票。 我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注申通快递与韵达股份的经营修复速度。 铁路公路板块 京沪高铁披露中报，2023年上半年公司营业收入192.8亿，同比增长143.2%，实现归母净利润51.4亿，同比扭亏，其中二季度营业收入103.4亿，同比增长359.9%，实现归母净利润28.0亿，同比扭亏。 京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强。未来我国居民出行频率有望保持上升势头，京沪高铁及京福安徽公司业务量有望保持稳定增长，高铁定价逐步市场化也为公司未来业绩增长打开空间。预计2019-2021年归母净利润120.5亿、138.2亿、151.3亿。维持“买入”评级。 招商公路披露2023年中报，2023年上半年公司营业收入42.8亿，同比增长20.2%，实现归母净利润28.1亿，同比增长19.4%，其中二季度营业收入22.6亿，同比增长24.0%，实现归母净利润14.6亿，同比增长15.9%。 招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，控股路产剩余经营期超13年，参股上市公司路产剩余经营期在12年以上。公司多举措提升可持续经营能力，上半年实现业绩平稳增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4亿、54.8亿、58.3亿，维持“增持”评级。 物流板块 自下而上推荐嘉友国际，公司Q2单季度净利创历史新高。嘉友国际发布2023年半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入28.08亿元，同比增长56.45%，实现归属于母公司所有者的净利润5.04亿元，与上年同期相比增长71.90%。其中，Q2单季度实现营收12.24亿元，同比增长6.96%，实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元，同比增长63.03%，为公司历史单季度最优业绩。 2023H1中蒙煤炭供应链贸易实现高增长，非洲业务、中亚业务步入正轨。分业务看，2023H1嘉友供应链贸易服务、跨境多式联运综合物流服务、陆港项目营业收入分别为14.79、10.55、1.89亿元，占比分别为53%/38%/7%，供应链贸易服务、跨境多式联运业务同比分别为增长180%/1%，萨卡尼亚陆港项目上半年实现收入较2022全年增长88%。具体来看，中蒙煤炭供应链仍是当前嘉友国际业绩增长的主要来源，2023H1公司中蒙跨境综合物流业务及供应链贸易业务总量同比+161%，实现了较中蒙双边贸易额更快的增长。此外，今年嘉友非洲陆港项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量。其三，公司于2022年正式投入运营的霍尔果斯口岸海关监管场所开始发力，2023H1嘉友中亚市场货量同比+247%。 非洲业务是嘉友未来增长的主要看点。不止于路产带来的收益，物流业务的增量是嘉友未来非洲业务的主要看点，2023年8月，嘉友中标中信金属全资子公司、紫金矿业全资子公司铜产品跨境运输物流服务合同，合计金额2.73亿人民币，随着路产优势逐步体现，物流业务有望实现快速增长。且嘉友与紫金矿业正联合投资迪洛洛项目（嘉友持股51%，紫金矿业持股49%），打通刚果（金）铜矿带向西与安哥拉洛比托港口之间的矿产资源运输通道，形成第二条刚果金出口矿产大通道，在刚果（金）跨境物流领域的优势有望进一步得到巩固。 预计2023-2025年公司实现9.2/10.4/13.5亿元净利润，当前股价对应公司2023年业绩估值不足15X，继续推荐！ 3 投资建议 航运方面，本周中远海控、中远海能、招商轮船披露中报，其中中远海控作为集运一梯队船东，展现出较行业平均更强的盈利能力，并通过接近投资者回报计划上限的中期特别股息回报股东，此外，公司拟于3个月内回购3000-6000万股，回购价格上限高达12.29元/股彰显信心，我们将盈利预测从222.9/215.2/246.4亿元上调至332.8/276.5/313.5亿元，并将投资评级由“增持”上调至“买入”。即期市场方面，集运美线持续表现强劲，带动运价指数强势上涨，叠加行业旺季效应，集运整体下半年有望超预期。油运目前仍处于“钟摆”状态，中东减产对原油运输需求的影响仍在延续，但是随着旺季逐步到来，成品油的需求提升有望带动原油运价明显回升，继续推荐。 航空机场，各航司中报披露完毕。三大航上半年仍出现亏损，但亏损主要落于一季度，二季度各大航业绩显著改善，国航、南航均实现扣汇盈利，东航扣汇亏损同样大幅收窄。春秋、吉祥二季度扣汇业绩环比继续改善，民营航司的经营韧性再度凸显。 2023年暑运圆满收官。暑运期间（7月1日—8月31日），民航运输旅客1.3亿人次，较2019年暑运同期增长7.4%。8月6日单日最高运输旅客231万人次。全民航共计保障航班106.9万班，日均保障17242班，较2019年暑运同期增加0.54%。其中，日均保障国内客运航班14087班，较2019年暑运同期增长14.83%；日均保障国际客运航班1095班，恢复至2019年暑运同期的43.83%；日均保障港澳台地区航班284班，恢复至2019年暑运同期的56.06%。 我们继续看好民航业供需反转大方向。2020-2022年民航机队增速大幅放缓，2023年年初至今各国内航司机队扩张速度仍较慢，预计全年机队扩张仍有望保持低速，根据三大航中报交流会信息，预计2024年大航客机增速约为4.8%，继续保持较低增速水平，且随着国际航线的进一步恢复，民航市场供给结构将持续改善。三年以来的疫情间歇期以及2023年旺季民航运营表现说明在没有外部不可抗力的扰动时，民航需求具备充足韧性。伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，继续推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空，关注华夏航空、中国东航。 上海机场、白云机场本周披露中报，二季度业绩均实现小幅盈利。我们在2023年4月外发报告《机场行业研究框架》中提出，当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡，如果该平衡能够建立，机场、免税运营商之间方可形成合力，协同推动机场免税销售额持续增长。2023年1月天津机场免税招标，中免以销售额提成32%的提成比例中标，2023年5月大连机场出境免税店招标，中免以销售额提成22%的提成比例中标，可见尽管相比2017年前后的高提成，机场端的提成率有所下调，但仍然保持在整体25%左右的综合提成率水平，机场的议价能力并没有被大幅削弱。 随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。 快递，本周上市公司披露7月经营数据，业务量规模上，圆通/韵达/申通/顺丰业务量分别为16.9/15.7/14.4/8.8亿票，同比增速方面申通最快达到20.5%，其次圆通12.2%、顺丰7.7%（不含丰网）、韵达-0.8%。价格方面，各家公司均有不同程度下滑，其中顺丰较为稳健，剔除丰网下滑幅度5%，通达系快递公司价格均同比下滑，其中韵达最为显著达到12.3%，单票收入2.20元/票，圆通下滑9.0%达到2.3元/票，申通单价下滑幅度11%达到2.2元/票。我们认为价格的下滑与当前各家公司轻量化策略、以及价格策略有关。 展望疫情后时代的2023年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加22年快递需求低基数，我们预测快递需求增长大概率恢复至双位数以上。首推顺丰控股，公司2023年有三大看点，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营。而且在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其2023年利润维持较快增长的确定性高，且2023年15倍PE的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注申通快递与韵达股份的经营修复速度。 铁路公路，京沪高铁披露中报，2023年上半年公司营业收入192.8亿，同比增长143.2%，实现归母净利润51.4亿，同比扭亏，其中二季度营业收入103.4亿，同比增长359.9%，实现归母净利润28.0亿，同比扭亏。京沪高铁是我国铁路客运上市公司龙头，经营稳健，盈利能力较强。未来我国居民出行频率有望保持上升势头，京沪高铁及京福安徽公司业务量有望保持稳定增长，高铁定价逐步市场化也为公司未来业绩增长打开空间。预计2019-2021年归母净利润120.5亿、138.2亿、151.3亿。维持“买入”评级。 招商公路披露2023年中报，2023年上半年公司营业收入42.8亿，同比增长20.2%，实现归母净利润28.1亿，同比增长19.4%，其中二季度营业收入22.6亿，同比增长24.0%，实现归母净利润14.6亿，同比增长15.9%。招商公路是中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商，控股路产剩余经营期超13年，参股上市公司路产剩余经营期在12年以上。公司多举措提升可持续经营能力，上半年实现业绩平稳增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为51.4亿、54.8亿、58.3亿，维持“增持”评级 物流推荐化工物流，密尔克卫全年成长稳健收官，四季度受客观因素冲击。2022全年实现营收115.76亿元（+33.90%），归母净利润6.05亿元（+40.20%），扣非归母净利润5.81亿元（+41.45%），全年业绩表现突出。具体到四季度，由于四季度国内疫情冲击，致使公司业务运转受到影响，叠加计提商誉减值等因素，单季度表现下滑。其中4Q22营收24.82亿元（-7.90%），归母净利润1.29亿元（-1.12%）, 扣非归母净利润1.18亿元（-5.05%）。我们将2023-2024年盈利预测分别从9.1、12.5亿下调至8.1、11.0亿，增速分别为34%、36%，新增2025年盈利预测14.4亿，同比增长30%。公司在过去已经体现出了非常强劲的成长性，且质量扎实，当前公司市值对应2023年业绩不足20x，维持买入评级。同时建议关注内贸化学品船运公司兴通股份。 另外自下而上推荐嘉友国际，公司H1实现净利润5.0亿元，主要来自于跨境多式联运、煤炭供应链、非洲业务的快速放量，随着H2我国经济步入正轨，蒙煤供应链业务有望继续放量，下半年高增可期，预计23年公司净利润突破9亿元，当前估值对应23年不足15X，继续推荐。 我们继续看好中国经济复苏带来板块整体景气度的提升。推荐密尔克卫、春秋航空、吉祥航空、中国国航、上海机场、招商轮船、中远海能、招商南油、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份，关注华夏航空、大秦铁路、广深铁路。 4 风险提示 宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动。 国信交运&中小盘团队 姜明 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010004） 邮箱：jiangming2@guosen.com.cn 黄盈 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521010003） 邮箱：huangying4@guosen.com.cn 罗丹 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980520060003） 邮箱：luodan4@guosen.com.cn 曾凡喆 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980521030003） 邮箱：zengfanzhe@guosen.com.cn 高晟 证券投资咨询职业资格证书编码（S0980522070001） 邮箱：gaosheng2@guosen.com.cn 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 本订阅号（微信号：姜明交运中小盘精选）发布内容仅供国信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本微信内容而视其为客户。本微信号不是国信证券的研究报告发布平台，任何完整研究观点应以正式发布的研究报告为准。在任何情况下，本微信号所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。本公司也不对因客户使用本微信号发布内容而导致的任何可能的损失负任何责任。未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。

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