华泰 | 有色金属:电解铝供需显韧性,行业利润稳步扩张

（以下内容从华泰证券《华泰 | 有色金属:电解铝供需显韧性,行业利润稳步扩张》研报附件原文摘录）
　　供给端：国内复产近尾声，产能利用率已处高位，但枯水期或仍有生产扰动；需求端：需求增长结构性分化，光伏和汽车轻量化驱动需求扩张。在低库存以及今年以来电解铝原材料价格下跌的支撑下，行业利润呈现逐步走扩的态势，从1Q23的约1,000元/吨到2Q23的约2,000元/吨到目前的即时利润约3,200元/吨。最近国家对于地产行业的持续放松或对于明年起地产相关建筑型材的需求企稳有所助益，同时新能源以及汽车轻量化将持续推升铝需求。 核心观点 国内复产近尾声，产能利用率已处高位，但枯水期或仍有生产扰动 随着西南地区7月份之后来水显著改善且今年迎峰度夏期间电力供需相对宽松，云南省已经复产180万吨电解铝产能，仅剩10万吨以及易地搬迁产能未复产，贵州和四川地区产能目前也基本满产运行（目前仅有约13万吨停产产能）。据SMM数据，目前国内运行产能为4,270万吨，行业产能利用率达到约94.5%的历史高位，且预计今年仍有30万吨的新增产能，但考虑到部分停产产能难以短期启动及产能大/中修带来的常态产量损失，我们预计行业运行产能或短期见顶。云南电力季节性供需错配的问题仍未完全解决，意味着传统的枯水季仍然存在再减产的可能性，虽然规模难以判断。 需求增长结构性分化，光伏和汽车轻量化驱动需求扩张 中国电解铝需求2023年承受了地产下行、出口减少和进口增加的多重压力，但在其他结构性需求增长的拉动下，年初至今总体需求呈现低个位数的增速。中国电解铝需求已经告别了过去常见的两位数以上的增速时代，但我们认为在消费、新能源、汽车轻量化以及电线电缆等需求持续增长以及中国电解铝需求成长曲线相比海外仍有增长空间的背景下，未来维持中低个位数的增速仍然可期。据Mysteel分析，1-7月份在全球光伏强劲增长下，光伏边框和支架用铝需求增量在100万吨左右。1-7月份中国新能源汽车产/销量同比增长33%和42%，而新能源汽车较高的铝用量也意味着铝消费量的扩张。 中国产能天花板政策是行业的时代α且具有较强的全球外溢影响 我们认为中国电解铝行业4,500万吨的产能天花板是本轮行业上行周期最根本的驱动力。中国电解铝产能增长失控且反应周期快速是造成2010年以来全球电解铝行业供需失衡且上行周期偏短的主要原因。据SMM数据，截至2023年6月中国电解铝建成产能已达4,519万吨（含部分建成未投产及未退出产能），未来的新建产能以产能置换形式将不会净增产能。相比中国而言，海外电解铝行业供给反应周期偏长且能力偏弱，如果行业进入供需收紧期，则上行的持续时间将超过以往周期，直到价格足以刺激海外停产产能复产（目前停产约220万吨产能）或者潜在亚太地区新建产能企业加大新产能的投资力度。 库存低位显供需韧性，行业利润稳步扩张 云南停产产能全面复产后，行业铝锭和铝棒库存仍处于近年来低位水平，虽然部分因为今年较高的铝水比例、去年铝仓单重复质押事件导致铸锭入库量偏低，但低位的库存显示行业供需的韧性。在低库存以及今年以来电解铝原材料价格下跌的支撑下，行业利润呈现逐步走扩的态势，从1Q23的约1,000元/吨到2Q23的约2,000元/吨到目前的即时利润约3,200元/吨。最近国家对于地产行业的持续放松或对于明年起地产相关建筑型材的需求企稳有所助益，同时新能源以及汽车轻量化将持续推升铝需求。我们保持2023/24/25年铝价18,600/19,500/20,000元/吨的预测。 风险提示：全球经济弱于预期且光伏/新能源汽车需求增长低于预期。 主要图表 相关研报 研报：《供需显韧性，行业利润稳步扩张》2023年9月4日 王帅 S0570520110001 | AOH868 关注我们 华泰证券研究所国内站（研究Portal） https://inst.htsc.com/research 访问权限：国内机构客户 华泰证券研究所海外站 https://intl.inst.htsc.com/mainland 访问权限：美国及香港金控机构客户 添加权限请联系您的华泰对口客户经理 免责声明 ▲向上滑动阅览 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。

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