化债预期发酵,8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报(202308)

（以下内容从申万宏源《化债预期发酵,8月城投债认购情绪持续升温——信用与产品月报(202308)》研报附件原文摘录）
　　【申万宏源债券】金倩婧 王胜 王雪蓉 刘晓蒙 摘要 热点解析： 8月以来，中央持续表态支持地方债务风险化解，政策落地预期持续增强。8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局2023年下半年工作会议提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，继续推动重点地区和机构风险处置”，同时近日证监会有关负责人在就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提到“强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重”，2023年8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置”。 化债预期持续发酵下，8月城投债市场认购情绪持续升温。从城投整体发行倍数来看，7月以来城投发行倍数整体保持平稳，维持在2.5左右。自8月上旬开始，化债政策落地预期持续升温，城投发行倍数快速上行，8月11日至8月22日，城投整体认购倍数始终维持在5倍以上，市场认购情绪持续升温。8月下旬以来，城投认购倍数有所下降，但仍然高于7月整体认购水平。 市场集中于4%-5%区间博取相对超额收益，短端债券受资金追捧。分发行利率来看城投认购倍数，8月以来各发行利率区间城投债全场认购倍数均有所上升，其中4%-4.5%及4.5%-5%发行区间全场倍数环比大幅上升，分别由7月的1.97、2.29上升至8.58、8.44，目前市场集中于4%-5%区间博取一定超额收益。分债券种类来看，短期融资券受到资金追捧，全场认购倍数由2.10飙升至6.31。总体来看，市场目前集中于短端资质下沉来博取化债预期下的超额收益。 具体从区域来看，天津城投债认购情绪高涨，多个地区城投债发行表现不俗，弱区域市场情绪改善相对有限。分地区来看，天津由于地方债务规模较大，且短期债务占比较高，化债政策支持预期较强，8月以来天津城投债认购情绪高涨，8月天津共发行525.37亿元城投债，超额认购倍数为13.93，大幅高于其余区域。整体来看，全国大部分区域8月以来发行表现均有所提升，江浙区县级城投下沉行为进一步加强，安徽、湖北、湖南、陕西等地区在保持较高的发行规模同时，全场认购倍数均突破3倍。云南、吉林、甘肃、宁夏等弱区域城投债市场认购情绪改善相对有限，其中云南、宁夏、甘肃全场发行倍数均维持在1左右。 城投债策略：化债大背景下本月城投利差大幅走低，系统性风险防范仍是底线。短期来看，供给端保持收紧且配置压力仍在，城投大幅回调风险较小，区域上可对支持力度较优的弱区域进行短久期适度下沉，或对江苏等债务管控较好区域进行区县级城投债收益挖掘。 金融债策略：票息资产欠缺，关注AAA级中型银行债券配置价值。重点关注2年以内收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、资产规模处于省份前列的AAA级城商行。 产业债策略：由于宏观层面信用宽松，风险事件较少，上半年超额利差普遍下行，产业债缺乏明显低估的行业机会，即贝塔机会不足。下半年高等级拉久期增厚收益更为安全，关注煤炭、公用行业主体机会。 信用债月度回顾： 产业债——市场：8月产业债超额利差多数下行。19个行业中16个行业超额利差下行，医药、造纸和建筑行业超额利差下行幅度较大；3个行业超额利差上行，机械、水泥和航空运输行业超额利差上行。 城投债——市场： 8月城投债表现整体好于产业债，1年期、3年期、5年期、7年期城投债表现好于产业债，10年期城投债表现差于产业债。 金融债——市场：8月二级资本债超额利差多数下行。超额利差上行的为中债隐含AA级3年期、AAA-级5年期和AA+级3年期二级资本债，其余主流等级和期限二级资本债收益率下行幅度快于中短期票据。 可转债——市场：8月可转债行业指数多数下行。截至9月1日，煤炭、通信行业可转债指数较7月末（7月28日值）上行，其余行业可转债指数均下行，有色金属、美容护理、钢铁行业可转债指数较7月末下降较多。 信用债风险警示：四川蓝光发展股份有限公司公告，未能清偿到期债务。近期，公司及下属子公司新增到期未能偿还的债务本息金额为38.06亿元。截止2023年8月30日，公司累计到期未能偿还的债务本息金额合计463.62亿元。公司2023年半年度合并报表净利润亏损36.11亿元。 风险提示：数据提取误差，政策超预期，超预期违约事件。 正文 1. 化债预期发酵，8月城投债认购情绪持续升温 2023年7月24日，中共中央政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，会议召开后，市场对中央层面的后续政策有较大期待。 8月以来，中央持续表态支持地方债务风险化解，政策落地预期持续增强。8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局2023年下半年工作会议提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，继续推动重点地区和机构风险处置”，同时近日证监会有关负责人在就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时提到“强化城投债券风险监测预警，把公开市场债券和非标债务“防爆雷”作为重中之重”，2023年8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议，提出“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推动重点地区风险处置”。 化债预期持续发酵下，8月城投债市场认购情绪持续升温。从城投整体发行倍数来看，7月以来城投发行倍数整体保持平稳，维持在2.5左右。自8月上旬开始，化债政策落地预期持续升温，城投发行倍数快速上行，8月11日至8月22日，城投整体认购倍数始终维持在5倍以上，市场认购情绪持续升温。8月下旬以来，城投认购倍数有所下降，但仍然高于7月整体认购水平。 市场集中于4%-5%区间博取相对超额收益，短端债券受资金追捧。分发行利率来看城投认购倍数，8月以来各发行利率区间城投债全场认购倍数均有所上升，其中4%-4.5%及4.5%-5%发行区间全场倍数环比大幅上升，分别由7月的1.97、2.29上升至8.58、8.44，目前市场集中于4%-5%区间博取一定超额收益。分债券种类来看，短期融资券受到资金追捧，全场认购倍数由2.10飙升至6.31。总体来看，市场目前集中于短端资质下沉来博取化债预期下的超额收益。 具体从区域来看，天津城投债认购情绪高涨，多个地区城投债发行表现不俗，弱区域市场情绪改善相对有限。分地区来看，天津由于地方债务规模较大，且短期债务占比较高，化债政策支持预期较强，8月以来天津城投债认购情绪高涨，8月天津共发行525.37亿元城投债，超额认购倍数为13.93，大幅高于其余区域。整体来看，全国大部分区域8月以来发行表现均有所提升，江浙区县级城投下沉行为进一步加强，安徽、湖北、湖南、陕西等地区在保持较高的发行规模同时，全场认购倍数均突破3倍。云南、吉林、甘肃、宁夏等弱区域城投债市场认购情绪改善相对有限，其中云南、宁夏、甘肃全场发行倍数均维持在1左右。 2. 城投数据跟踪 8月城投债与国债利差整体下行，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期利差全部下行，1年期下行幅度较大，3年期次之。 8月城投债表现整体好于产业债，1年期、3年期、5年期、7年期城投债表现好于产业债，10年期城投债表现差于产业债。 分省份来看，本月城投超额利差多数下行。其中天津超额利差下行最多，为53.2bp，山西次之，为11.4bp；宁夏超额利差上行最多，为19.6bp。 3. 金融债数据跟踪 8月二级资本债超额利差多数下行。超额利差上行的为中债隐含AA级3年期、AAA-级5年期和AA+级3年期二级资本债，其余主流等级和期限二级资本债收益率下行幅度快于中短期票据。 4. 产业债高频追踪 8月产业债超额利差多数下行。19个行业中16个行业超额利差下行，医药、造纸和建筑行业超额利差下行幅度较大；3个行业超额利差上行，机械、水泥和航空运输行业超额利差上行。 5. 可转债行业指数走势 8月可转债行业指数多数下行。截至9月1日，煤炭、通信行业可转债指数较7月末（7月28日值）上行，其余行业可转债指数均下行，有色金属、美容护理、钢铁行业可转债指数较7月末下降较多。 6. 信用债风险警示 往期精彩回顾 #专题报告 【专题】解码科创债：国内高收益债市场的起点——中国特色债券市场系列报告之二 【专题】透视不对称降息：资金利率和MLF利率哪个对债市更重要？——掘金固收系列报告之二 【专题】新疆各区域偿债能力深度分析：坦然经风雨，未来更可期——新疆城投全视角透析系列报告之一 【专题】由“政府信用和银行资金“搭建的中国债券市场——中国特色债券市场系列报告之一 【专题】10Y债收益率下限如何才能打开？资金利率是关键——掘金固收系列报告之一 【专题】基于流动性：从同业存单收益率尚未见底说起——敏思笃行系列报告之二十五 #点评 汇率和净息差暂不构成降息的实质性约束——2023年Q2货币政策执行报告分析及债市观点 如何理解央行的”非对称式“降息？——2023年7月经济数据和8月央行降息点评 核心CPI强劲修复，下半年通胀重点关注食品价格的扰动——2023年7月通胀数据分析及债市观点 需求回暖+预期改善，消费或是主因——2023年7月统计局PMI数据分析及债市观点 库存周期对信用风险的影响——2023年1-6月工业企业利润数据点评 本轮政策冲击和去年11月有何不同？——2023年7月政治局会议点评及债市观点 #季度报告 业绩整体好转，增持可转债与企业债——2023年一季度债券基金报告分析 业绩整体下滑，增持可转债与金融债——2022年四季度债券基金报告分析 收益回落，杠杆降低，久期平稳——2022 年三季度货币基金季报点评 业绩差于Q2，增持国债，集中度下降——2022年三季度债券基金报告分析 #月报 存单利率短期难向下突破，8月债市或进入“熊平”阶段——国内债市观察月报（202308） 7-8月资金面预计重回宽松，曲线有望“牛陡”——国内债市观察月报（202307） 当下债务置换可能如何推进？——信用月报2023年第6期（2023.6） 6月资金面偏紧是否会带动债市调整？——国内债市观察月报（202306） 产业债发行遇冷的结构分析——信用月报2023年第5期（2023.5） #周报 熟悉的8月，债市更像2021年还是2022年？——国内债市观察周报（20230825） 银行永续债供给上行，大行资本工具额度空间较大——信用与产品周报（20230826） 2.26%的存单利率被降息打破，预计后续仍有回落空间——国内债市观察周报（20230811） 城投行情又来了？——信用与产品周报（20230820） 信贷需求不足问题凸显，8月下旬债市或回归宽货币交易——国内债市观察周报（20230811） 城投债募集资金用途有何边际变化？——信用与产品周报（20230813）

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