当货币走向信用,当资产荒到不荒

（以下内容从广发证券《当货币走向信用,当资产荒到不荒》研报附件原文摘录）
　　01 本期观察：当货币走向信用，当资产荒到不荒 （一）本期观察：当货币走向信用，当资产荒到不荒 虽然前期央行超预期降息，但8月跨月资金比预想的要紧，OMO余额明显超出了历史同期值，十年期国债利率又回到2.6%之上，接近8月降息前利率水平。对银行资负而言，也开始面临方向性抉择。 交易方面，临近3季度末，银行前期债券投资浮盈尚在但开始回撤，同业负债成本虽仍在低位，但似有回升趋势，计财部门可能会考虑是否要兑现前期浮盈支持三季报利润，这可能会提升利率回升的斜率和速度。今年净值化固收理财和基金增长较好，银行的交易行为产生的利率扰动可能会被净值化产品进一步放大，值得市场关注。 配置方面，银行资负只是全社会资产配置的缩影。二季度以来，股市低迷，楼市回落，财政发债退坡，实体利润欠佳，形成了全社会资产荒，映射在银行资负端是存款增长好，债券欠配，贷款需求不佳，最终形成利率中枢的下行。 一般在稳经济初期，我国政策一般是货币发力，财政信用观望，所以3月以来我们看到央行连续降准降息，但财政仍延续退坡，地产政策也保持定力，直到7月末政治局会议后，财政和信用政策开始逐渐发力。 8月份我们看到，政府债发行明显上量，财政退税政策增多，活跃资本市场力度加码，地产政策转向明显，财政是信用的内核，地产是信用的乘数，资本市场是广义资金另一个蓄水池，政策逐渐从货币走向财政、走向信用、走向资本市场，我们可能会看到3-7月市场演绎的资产荒逻辑逐渐消退，全社会和银行资负可能需要阶段性再平衡。 单就目前地产信贷政策而言，不考虑“认房不认贷”政策可能会撬动的增量信贷需求，如果首套房贷利率下降政策能让按揭提前偿还比率从目前的15%下降到10%左右的历史中枢位置，意味着每年按揭将少提前偿还约2万亿，这也将明显减轻银行信贷投放的压力。 往后看，我们可以对信用扩张多一些乐观，我们会看到社融量价双回升，银行资负配置盘的摆布压力将下降，而交易盘压力可能会上升。 （二）本期数据：央行逆回购放量，票据利率回升 本期跨月，央行公开市场逆回购放量，整体净投放6810亿元（见表1），期末逆回购余额上升至14090亿元（见图4），资金利率大幅上升，进入9月后回落（见图6），且当前资金利率高于历史同期，预计主要受8月以来政府债发行力度较大影响，银行间流动性整体中性。下周跨月结束，政府债发行量明显回落，缴款压力阶段性缓解，但公开市场逆回购到期规模超1.4万亿元，流动性依旧略有压力，预计下半周资金利率下行斜率或大于上半周。 本期存单发行2,163亿元（上期5,046亿元），加权平均发行利率较上期上升7bp（见图13）。期限结构上，3M以下存单规模占比继续回落，为15%（上期21%），9M以上存单占比56%（上期69%，见表5）。8月最后一周票据利率明显回升，但整体处于偏低位，预计8月信贷仍不佳。长债利率回升，近期印花税减半、存量房贷利率调整等政策组合拳逐步落地，市场预期预计将有所回暖，后续随着财政政策发力，经济恢复，预期改善，长端利率有望继续回升。 央行动态跟踪：本期央行公开市场开展14090亿元7天逆回购操作，逆回购到期7280亿元，利率维持1.80%，整体实现净投放6810亿元，期末逆回购余额14090。本周央行公开市场将有14090亿元逆回购到期。 资金利率回落，DR001、DR007、DR014、DR021分别回落16bp、15bp、19bp、20bp。Shibor报价继续回升，3M回升3.0bp、1Y回升2.6bp。 NCD利率：本期NCD加权平均发行利率上行7bp。收益率方面，各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、1Y分别上行21bp、6bp、4bp。 国债收益率普遍回升，1Y、10Y分别回升6.3bp、1.5bp。 票据利率：1M、3M和半年票据利率分别回升92bp、26bp、18bp。 银行融资追踪： 同业存单方面，截至本期末，同业存单存量规模为14.52亿元，存量存单加权平均利率为2.41%，平均剩余期限为152天。本期累计发行同业存单2,163亿元，募集完成率89.6%，其中AA+级以下64.0%。加权平均发行利率2.24%，较上期回升7bp，加权发行期限0.72年（上期：0.74年）。本期同业存单到期2,219亿元，到期存单加权平均利率为2.03%，预计下期到期5,977亿元。 商业银行债券方面，本期两笔商业银行债发行，规模43亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为2.91万亿元。信用利差方面，本期除6M和1Y信用利差所走阔外,其余期限信用利差收窄居多，3Y收窄幅度最大。本期1笔商业银行债到期，规模30亿元，预计下期无商业银行债到期。 商业银行次级债方面，本期5笔二级资本工具发行，规模611亿元，1笔永续债发行，规模10亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.68万亿元，其中二级资本工具3.48万亿元，永续债2.20万亿元。信用利差方面，短期信用利差除AAA-级1M和AA级6M有所走阔外，其余期限均收窄，3M收窄幅度最大；中长期信用利差除1Y、3Y和AAA-级5Y以上信用利差有所走阔外，其余期限均收窄，5Y收窄幅度最大。本期两笔二级资本工具到期，规模25亿元，预计下期有3笔二级资本工具到期，规模604亿元。 更多详细数据见二三章图表。 （三）下期关注：央行公开市场续作情况 下周央行公开市场超1.4万亿元逆回购到期，关注续作情况。 02 央行动态与市场利率 （一）央行动态：本期央行公开市场逆回购放量 本期（2023年8月21日~8月25日）央行公开市场共开展14090亿元7天逆回购操作，逆回购到期7280亿元，利率维持1.80%，整体实现净投放6810亿元，期末逆回购余额14090。本周央行公开市场将有14090亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期3320亿元、3850亿元、3820亿元、2090亿元、1010亿元。 （二）市场利率：票据利率大幅回升 资金利率：DR001、DR007、DR014、DR021分别回落16bp、15bp、19bp、20bp。 Shibor报价：本期各期限Shibor回升，3M回升3.0bp、1Y回升2.6bp。 NCD利率：各期限AAA级NCD到期收益率普遍上行，1M、3M、1Y分别上行21bp、6bp、4bp。 国债利率：各期限国债利率普遍回升，1Y、10Y分别回升6.3bp、1.5bp。票据利率：1M、3M和半年票据利率分别回升92bp、26bp、18bp。 03 银行融资追踪 本期跟踪时间区间为2023年8月28日~2023年9月3日，上期为2023年8月21日~2023年8月27日，下期为2023年9月4日~2023年9月10日。 （一）同业存单：本周同业存单发行利率上行7BP 1. 存量：目前总存量约14.52万亿元，存量存单加权平均利率为2.41%，平均剩余期限为152天。 2. 发行：本期总发行2,163亿元，日均发行433亿元（上期1,009亿元），本期加权平均发行利率2.24%（上期2.17%），AAA级加权平均发行利率2.23%（上期：2.16%），AA+级以下2.51%（上期：2.40%）。本期加权发行期限0.72年（上期：0.74年），1年期发行占比50.2%（上期：54.4%），3个月期发行占比10.4%（上期：10.2%）。 3. 募集完成率方面：本期整体募集完成率89.6%（上期：90.7%），AA+级以下64.0%（上期：83.8%）。 4. 净融资与到期：本期到期2,219亿元，净融资额-49亿元，预计下期到期5,977亿元，预计未来30天到期20,463亿元，日均到期682亿元，本期到期存单平均利率为2.03%。 （二）商业银行债：本期30亿元商业银行债到期 1. 存量：目前总存量约2.91万亿元。 2. 发行：本期商业银行债发行2笔，发行规模43亿元，有1笔评级为AAA级。 3.信用利差：本期除6M和1Y信用利差所走阔外,其余期限信用利差收窄居多，3Y收窄幅度最大，超4BP。 4. 到期方面：本期1笔商业银行普通债到期，到期规模30亿元，预计下期无商业银行债到期，预计未来30天到期7笔，到期规模235亿元。 （三）资本工具：本期二级资本债发行规模611亿元 1. 存量：目前总存量约5.68万亿元，其中二级资本工具3.48万亿元，永续债2.20万亿元。 2. 发行：本期有5笔二级资本工具成功发行，发行规模611亿元，有3笔评级为AAA级；有1笔永续债成功发行，发行规模10亿元，评级为AA+级。 3. 信用利差：短期信用利差除AAA-级1M和AA级6M有所走阔外，其余期限均收窄，3M收窄幅度最大，超6BP；中长期信用利差除1Y、3Y和AAA-级5Y以上信用利差有所走阔外，其余期限均收窄，5Y收窄幅度最大，超10BP。 4. 到期：本期2笔二级资本工具到期，到规模25亿元，预计下期有3笔二级资本工具到期，到期规模604亿元，预计未来30天到期12笔，到期规模1,678亿元。 （四）商业银行存单、金融债、资本工具存量一览 04 风险提示 （1）经济增长超预期下滑，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，可能导致经济下行超预期。 （2）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。 （3）国际经济及金融风险超预期，当前国外局势较为复杂，且近期欧美银行体系爆发风险事件，可能带来超预期金融风险。 （4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No.BQV910 李佳鸣：SAC 执证号：S0260521080001 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《银行资负跟踪20230903：货币走向信用，当资产荒到不荒》 对外发布日期：2023年09月04日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信公众平台推送内容的完整法律声明： 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 如果喜欢，欢迎分享、点赞和在看。

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