精锻科技系列十六-2023中报点评:二季度净利润同环比增长,品类扩张有望打开增量空间【国信汽车】

（以下内容从国信证券《精锻科技系列十六-2023中报点评:二季度净利润同环比增长,品类扩张有望打开增量空间【国信汽车】》研报附件原文摘录）
　　精锻科技系列 车中旭霞 深度研究报告： 《精锻科技（300258.SZ）-国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头》 ——2022-08-29 跟踪点评报告： 《精锻科技系列十五-年报&一季报点评：海外业务成长叠加新能源产品放量，公司业绩稳定增长》——20230424 《精锻科技（300258.SZ）-单三季度营收同比增长51%，净利润同比增长118%》 ——2022-10-26 《精锻科技（300258.SZ）-新能源业务放量推动经营周期上行，2022年净利润同比增长39%-44%》——2023-01-20 《精锻科技-300258-2019年报及2020Q1业绩点评：业绩符合预期，电动化提速》 ——2020-04-21 《精锻科技-300258-2020Q1业绩预告点评：短期国内受疫情影响，中长期有望持续复苏》 ——2020-04-14 《精锻科技-300258-2019年业绩快报点评：符合预期，拐点临近的弹性品种》 ——2020-02-21 《精锻科技-300258-重大事件快评：成立合资公司开拓自主客户，加速市占率提升》 ——2020-02-18 核心观点 单二季度归母净利润同比增长26% 得益于新能源客户放量以及出口业务持续增长，23H1精锻实现营收9.5亿元，同比+24.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比+19.4%，实现扣非净利润1.1亿元，同比+41.5%；单季度看，23Q2精锻实现营收5.0亿元，同比+39.6%，环比+11.5%，归母净利润0.8亿元，同比+26.1%，环比+77.8%，扣非净利润0.7亿元，同比+63.3%，环比+67.9%。 新能源产品放量驱动业绩释放，净利率环比提升 分产品看，精锻23H1锥齿营收4.0亿元，同比+7.1%（系新能源订单交付+传统车新项目放量）；结合齿营收0.8亿元，同比-2.7%；差速器总成营收2.1亿元，同比+113.1%；23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.8%/6.0%/3.4%/-4.8%，同比分别+0.4/-3.1/-4.0/-2.0pct，环比+0.3/-1.0/-2.6/-7.9pct，其中财务费用下滑主要系汇兑收益影响；23Q2毛利率24.9%，同比-5.6pct，环比-3.1pct，预计主要系1）出口业务比重波动；2）差速器总成产品占比不断提升（23H1占比同比+9pct)；23Q2公司净利率16.4%，同比-1.8pct，环比+6.1pct，净利率的提升预计系1）新能源产品放量提升产能利用率，催化规模效益释放；2）汇兑影响以政府补贴增厚利润。 品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行 精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：单齿轮→差速器总成（22总成类产品营收同比+85%），后续减速器齿轮+轻量化底盘有望放量（基础设施建设基本结束，公用机电安装已全面展开，部分设备已进场安装）；2）客户调整：早期绑定大众（占比4成），当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23H1新能源营收占比25%，同比+12pct；3）海外建厂：拟于泰国投资4.5亿元建厂，长期看有望提振盈利能力；23H1精锻新能源产品营收同比+136%，看好公司进入电动时代业绩持续上行（预计23年新能源业务占比超30%）；另外公司发布员工持股计划，业绩考核指标为23/24/25年营收分别需达22/28/36亿元，对应增速分别为21.7%/27.3%/28.6%，彰显公司经营信心，有利于提升公司整体凝聚力。 风险提示 行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期 投资建议 国内乘用车精锻齿轮细分赛道龙头，维持“买入”评级。 持续看好精锻客户的持续放量带来的业绩增量，下调盈利预测，预计23-25归母净利润2.7/3.4/4.5亿元（原2.9/3.7/4.亿元），EPS为0.56/0.71/0.92元(原0.60/0.76/0.95元），对应PE为25/20/15x，维持“买入”评级。 业绩概述 得益于新能源客户放量以及出口业务持续增长，2023H1精锻科技实现营收9.5亿元，同比+24.3%，实现归母净利润1.3亿元，同比+19.4%，实现扣非净利润1.1亿元，同比+41.5%；单季度看，2023Q2精锻科技实现营收5.0亿元，同比+39.6%，环比+11.5%，归母净利润为0.8亿元，同比+26.1%，环比+77.8%，扣非净利润为0.7亿元，同比+63.3%，环比+67.9%。 23Q2公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.8%/6.0%/3.4%/-4.8%，同比分别+0.4/-3.1/-4.0/-2.0pct，环比+0.3/-1.0/-2.6/-7.9pct，其中财务费用下滑主要系汇兑收益影响；23Q2毛利率24.9%，同比-5.6pct，环比-3.1pct，预计主要系1）出口业务比重波动；2）差速器总成产品占比不断提升（23H1占比同比+9pct)；23Q2公司净利率16.4%，同比-1.8pct，环比+6.1pct，净利率的提升预计系1）新能源产品放量提升产能利用率，催化规模效益释放；2）汇兑影响以及政府补贴增厚利润。 新能源汽车业务比例持续提升 新能源汽车业务比例持续提升。2019-2022年新能源车业务收入占主营收入比例为4.07%、3.70%、10.92%及20.6%，23H1新能源车销售额占主营比重25.0%，预计2023年占比有望超30%。随未来新能源汽车市场的持续放量，公司新能源业务有望成为核心成长动力。 产品结构来看，公司核心支撑来自锥齿轮类+结合齿类+差速器总成类+其他产品类 产品结构来看，业绩核心支撑来自锥齿轮类+结合齿类+总成类+其他产品类。根据2022H1以上业务分别占主营比重50.8%、11.6%、13.2%、24.4%，2022年以上业务分别占比47.8%、10.9%、16.8%、24.5%，23H1占比分别为42.5%、8.8%、21.9%、24.6%；1）锥齿轮类：整体营收占比逐年下降，主要系差速器总成等产品收入逐年上量；2）总成类：可实现差速器功能的完整整体，单件价值量约200-300元；公司差速器总成营收、占比稳定增长；差速器齿轮相关产品（总成+齿轮类）合计营收占比约65%，是公司业务的核心来源；3）结合齿类：用于汽车变速器，平均单件价格约30元。 分产品看，精锻23H1锥齿营收4.0亿元，同比+7.1%（系新能源订单交付+传统车新项目放量），毛利率31.25%，同比-256pct；结合齿营收0.8亿元，同比-2.7%，毛利率为16.94%，同比-3.38pct；差速器总成营收2.1亿元，同比+113.1%，毛利率为24.19%，同比-0.92pct；其他产品营收2.3亿元，同比+29.09%，毛利率为16.79%，同比-0.4pct。 精锻科技成长四大核心支撑：1）产品总成化+电动化+轻量化；2）客户向新能源切换；3）产能扩张加码；4）海外扩张。 产品端：单一齿轮向差速器总成延展，同时布局减速器齿轮 差速器总成：公司延伸发展差速器总成及行星架总成，逐渐实现集成式供货，单套价值由100元（4颗锥齿轮）左右提升至200元左右(差速器总成）。锥齿轮+差速器总成逐渐成为公司业务的重要支撑（22Q1占主营比重64%），公司在差速器总成及行星架总成方面已具备了自主正向系统开发能力及长期积累的技术优势。另外客户出于降低成本考虑，总成化、模块化采购趋势明显，由原先的采购齿轮和壳体等零件自行装配，逐渐变为直接采购差速器总成，为精锻科技发展差速器总成带来机遇。 减速器齿轮：2020年公司定向增发拟投入3.85亿元建设新能源汽车轻量化关键零部件生产项目，项目建成后公司将形成包括生产公司新增产品减齿轮年产210万件，有望在2023年年底完工，于2024年贡献营收。 轻量化转向节、控制臂：2020年公司定向增发拟建设年产 360 万件新能源汽车轻量化关键零部件产能，其中年产转向节80万件，控制臂70万件，有望在2023年年底完工，二者为公司新增产品，采用铝合金锻造工艺，生产工艺技术与公司现有锻造铝合金涡盘工艺相同，有望延续公司技术优势，助力公司卡位轻量化增量市场。 客户：从大众独大到新能源客户全方位拓展 客户拓展能力是企业最核心的竞争壁垒之一。传统时代，精锻科技早期深耕燃油车市场，绑定大众（占比3成）等以及国际零部件Tier1，实现从0→1的成长；“新”时代，随新能源市场的持续放量，公司凭借自身技术沉淀+客户积累+产品供应能力，陆续获得自主车企、造车新势力等客户的定点，对北美大客户的差速器总成项目也已在2022年下半年启供，客户矩阵日益丰富，实现从1→N的跨越，随优质新能源客户的持续放量，叠加购置税减征刺激下燃油车销量的回暖，公司有望开启1→N的新上行通道。 产能：产能布局多维加码备战新能源时代 面对终端持续释放的需求，公司积极布局产能。截至2021年公司锥齿轮/结合齿/差速器总成的产能分别为5276/1452/92万件（套）/年。在建产能中，锥齿轮产能合计规划产能2000万件/年，截至2021年末已逐步建成达产1400万件/年，剩余600万件产能将在未来两年逐步建成达产；结合齿类合计规划产能600万件/年，截至2021年末已逐步建成达产380万件/年，剩余220万件/年未建产能，将根据实际情况确认后续建设规划；差速器总成的产能为92万套/年，未来将逐渐建设330万套/年的产能。 公司根据自身战略规划与客户需求，积极布局产能。预计2026年锥齿轮类、结合齿类、差速器总成类、轴类件（电机轴、轴）产能有望分别达5876万件/1452万件/422万件/291万件，较21年分别+11%/0%/+359%/21%。另外与差速器总成配套的主减速器齿轮产能有望2024年贡献收入（首轮规划60万套）。 产能布局有望带来有望带来量与利的共振。公司产能加码一方面侧重于对于当下产品供给缺口的填充（锥齿轮、差速器、轴件类等），另一方面侧重于产品矩阵的深化延展（减速器齿轮、总成化产品、轻量化产品）。未来，随供给缺口对产能的充分吸收、总成化配套模式对销售的提振、终端客户持续放量对需求的催化（量），以及新品系+总成化+高端车型渗透带来配套价值提升，产能利用率上行对毛利率的边际修复（利），公司业绩有望迎来“量”“利”共振。 出海：海外建厂与出口持续推进，重视海外发展机遇 精锻积极1）寻求对外投资合作机会，基于业务拓展需要，关注并购机会和潜在的合作对象，扩大海外市场市占率；2）推进国外生产基地的建设，从而获得更多海外市场订单：基于当前复杂的国际形势，国外客户已在重点关注供应链的风险和关税的影响，2023年公司将积极推进泰国工厂的建设，并同步考虑北美和欧洲生产基地的规划，以积极响应客户的需求，力争获得更多的出口项目，确保出口业务的稳定增长（22年国内销售收入同比+25.90%，出口销售收入同比+32.29%；国内销售占主营比例66.5%，出口产品销售额占主营业务比例33.5%）。 投资建议： 国内乘用车差速器齿轮龙头，维持 “买入”评级 总体而言，我们认为短期看原材料、海运价格下行带来成本压力释放，客户需求回暖带来的盈利边际改善，中期看新能源客户的渗透、需求放量和产品矩阵外延（减速器齿轮、轻量化等）带来的弹性，伴随经营周期（资本开支趋稳）与需求周期（需求向上）共振推动进入业绩增长快车道，长期看公司定位国内差速器齿轮龙头竞争力、全球市占率的拔升及技术加持下的成长空间。 总体而言，我们看好精锻科技产品矩阵升级、客户结构调整、产能海外布局的三大举措持续夯实公司中长期竞争力，并看好精锻科技产线自动化+工厂智能化建设的效益逐步释放，后续精锻有望随经营周期（资本开支趋稳）与需求周期（需求复苏）共振进入业绩增长快车道。持续看好精锻客户的持续放量带来的业绩增量，调整盈利预测，预计23-25归母净利润2.7/3.4/4.5亿元（原2.9/3.7/4.亿元），EPS为0.56/0.71/0.92元(原0.60/0.76/0.95元），对应PE为25/20/15x，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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