双环传动系列二–2023中报点评:盈利能力同环比提升,全球化战略持续推进【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　双环传动系列 车中旭霞 深度研究报告： 《双环传动（002472.SZ）：以车端与机器人业务为核，打造精密齿轮平台型供应体系》 ——2023-08-11 跟踪点评报告： 《双环传动（002472.SZ）：盈利能力同环比提升，全球化战略持续推进》——20230901 2023年二季度归母净利润同比增长47% 2023H1双环实现营收36.86亿元，同比+19.0%，实现归母净利润3.69亿元，同比+46.9%，实现扣非净利润3.4亿元，同比+47.5%；2023Q2双环实现营收18.95亿元，同比+31.3%，环比+5.8%；实现归母净利润1.98亿元，同比+49.4%，环比+15.5%；实现扣非净利润1.86亿元，同比+49.6%，环比+19.4%；我们认为公司业绩的增长主要系1）重卡AMT齿轮业务、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好；2）推动内部降本增效+自主创新工作，提升制造能力，降低单位成本。 多产品线齐发力，盈利能力同环比提升 分产品看，公司乘用车齿轮营收18.4亿元，同比+14%，电动工具齿轮营收0.6亿元，同比-27%，工程机械齿轮营收3.5亿元，同比-14%，商用车齿轮营收4.4亿元，同比+78%，民生齿轮营收1.5亿元，减速器及其他营收3.2亿元，同比+66%；23Q2双环实现毛利率21.6%，同比+0.8pct，环比+0.8pct，其中乘用车业务毛利率同比持平略增，商用车业务毛利率同比+7.2pct，工程机械业务毛利率同比+2.4pct，23Q2双环实现净利率10.4%，同比+1.3pct，环比+0.9pct，盈利能力的提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）公司降本增效的持续推进（柔性制造、数字化推进等）；3）费用管理能力加强（23Q2 公司四费费率为9.0%，同比-2.2pct，环比-1.6pct)。 展望未来，全球化战略推进与品类矩阵延展有望打开增长空间 双环已抓住两轮升级机遇，第1轮：齿轮外包趋势带来第三方供应商订单机遇；第2轮：新能源车爆发拉高准入壁垒+催生齿轮需求，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力等优势锁定厂订单实现深度绑定。我们认为当下双环适逢第三轮升级机遇，即①出海：全球化战略推进，海外建厂（匈牙利投资1.2亿欧元）与客户突破并举，后续有望承接国内增长打开远期空间；②平台化：我们认为双环的核心优势在于产品（一致性+性能）、管理（降本增效）、研发（技术与开发能力）三大维度，构筑车端齿轮+机器人减速器等产品加持的平台化供应体系，后续依托于此优势有望持续延展品系开辟新增长曲线。 风险提示 汽车销量不及预期、行业竞争加剧、产品研发不及预期风险。 投资建议：国内高精齿轮专家，维持“买入”评级 看好公司国内新能源业务放量、出海打开长期成长空间及产品线开拓带来的业绩增量，维持盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别为8.05/10.39/13.53亿元，对应EPS为0.95/1.22/1.59元，维持“买入”评级。 业绩概述 2023H1双环实现营收36.86亿元，同比+19.0%，实现归母净利润3.69亿元，同比+46.9%，实现扣非净利润3.4亿元，同比+47.5%；2023Q2双环实现营收18.95亿元，同比+31.3%，环比+5.8%；实现归母净利润1.98亿元，同比+49.4%，环比+15.5%；实现扣非净利润1.86亿元，同比+49.6%，环比+19.4%；我们认为公司业绩的增长主要系1）重卡AMT齿轮业务、机器人精密减速器业务及新能源车齿轮业务增长良好；2）推动内部降本增效+自主创新工作，提升制造能力，降低单位成本。 23Q2双环实现毛利率21.6%，同比+0.8pct，环比+0.8pct，23Q2双环实现净利率10.4%，同比+1.3pct，环比+0.9pct，盈利能力的提升预计主要系1）产品放量拉动产能利用率提升，促进规模效益持续释放；2）公司降本增效的持续推进（柔性制造、数字化推进等）；3）费用管理能力加强：23Q2公司四费费率为9.0%，同比-2.2pct，环比-1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.7%/4.9%/-0.6%，同比分别-0.2/+0.9/-3.6/+0.6pct，环比+0.1/-0.5/+0.7/-1.9pct。 2023年上半年双环传动核心进展梳理： ?研发投入：公司加速建设环研传动研究院（嘉兴）有限公司，目前已形成较为完整的研发体系，包括量产支持、新产品开发和前瞻性科研，软件开发、涂层研究、精密成形研究、制造装备研究等。环研致力于打造零件和分总成产品设计、仿真分析、快速交样、试验验证、量产落地的全链条能力。目前项目已覆盖新能源车辆、船舶、工农机械、智能出行等领域。 ?定点突破：报告期内，双环获得全球知名零部件Z客户定点，被选定为该客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商。据客户规划，项目预计2024年开始供货，生命周期9年，预计销售金额为人民币10亿元以上。另外嘉兴双环与全球新能源汽车系统集成与制造头部厂商舍弗勒签署深度合作意向书，约定在齿轮及相关产品市场开发和合作，基于各自优势共同开发具有市场竞争力的产品。目前子公司已陆续获得该客户的优质项目定点。 ?海外布局：国内外具备高精密齿轮的研发能力和大批量生产制造能力的专业厂商较为稀缺，双环规划在匈牙利选址并设立新能源汽车齿轮传动部件生产基地。此外，子公司环驱科技通过其下属子公司环驱香港收购越南三多乐，助力公司在海外发展战略上的初步实施，进一步推动公司产品和服务的国际化进程。 ?减速机推进：控股子公司环动科技不断补齐重载工业机器人所需RV减速机产品，快速迭代优化产品性能，助力国产机器人头部企业提升市场竞争力。随光伏、锂电及新能源车等需求增加，环动科技机器人RV减速机业务产销量同比、环比均有显著增长，市场占有率进一步提升。得益于产业链战略协同深化，谐波减速器业务已实现多型号稳定供货，产能得以释放并快速提升。 分产品看，公司乘用车齿轮营收18.4亿元，同比+14%，电动工具齿轮营收0.6亿元，同比-27%，工程机械齿轮营收3.5亿元，同比-14%，商用车齿轮营收4.4亿元，同比+78%，民生齿轮营收1.5亿元，减速器及其他营收3.2亿元，同比+66%，毛利率来看，乘用车业务毛利率同比持平略增，商用车业务毛利率同比+7.2pct，工程机械业务毛利率同比+2.4pct。 双环传动创立至今40余年持续专注于机械传动，当下在国内纯电汽车大功率市场占据70%+份额，我们认为双环当下已实现两轮“蜕变”：第一轮是齿轮外包趋势带来第三方供应商的订单机遇，第二轮是新能源车爆发催生大量齿轮需求+大幅提升制造壁垒，双环依托产能前瞻布局+批量供货能力锁定主机厂订单并达成深度合作，持续巩固市场地位；我们认为当下双环传动面临第三轮成长机遇，即①出海：技术与产品出口打开成长天花板；与②平台：打造齿轮领域平台化供应体系，品类持续延展开辟新增长曲线。 核心看点一：车端齿轮工艺Know how 为基，打造齿轮（减速器）平台型供货体系 多年来，依托材料、工艺、设备、设计、产业技术等多方位加持的精密制造能力及Know how，以及一致性、大批量供货能力，助力双环向高精度、高品质、高附加值的齿轮及其相关产品的业务拓展，逐渐打造出较为完备的高精齿轮供货矩阵： 1）车端：新能源车齿轮、电机轴、商用车齿轮、传统乘用车齿轮等； 2）机器人：RV减速器、谐波减速器等； 3）其他：摩托车齿轮、民生齿轮、工程机械齿轮等； 展望未来，我们认为双环传动的核心能力在于①产能（产品性能+批量供货一致性+响应速度）；②管理（降本增效+产线自动化）；③研发（技术工艺+新品开发能力）三个层面，依托车端在技术、工艺、客户、开发能力积累，有望在当下车端、 机器人端产品基础上不断开发延展，实现产品矩阵突破，打开全新增长曲线。 核心看点二：产品、技术、产能出口，积极出海打开增长天花板 出海扩张是零部件企业打开成长天花板的有效途径。国内汽配承接全球汽车工业数十年，生产工艺和控本能力优秀，近年来逐步随客户属地化供货（美国、墨西哥、欧洲等）以开拓增量市场。福耀玻璃是国内零部件出海典范，其2016年国内汽车玻璃OEM份额60%，在全球23%份额（其中美国市占率16%、欧洲9%），后续福耀积极进行海外布局，逐步锁定全球各大主机厂订单，全球份额持续向上突破（当下全球份额33%+）；双环国内大功率新能源车齿轮市占率70%+，凭借当下规模与技术优势进行出海，有望打开新的增长空间。 步步为营，全球化战略持续推进，产品、技术、产能出口，海外订单持续突破。随海外新能源汽车渗透率快速提升，叠加产业变革带来的齿轮外包趋势深化，市场对高速低噪的高精密齿轮及其相关零部件需求将持续释放，我们测算2025年全球新能源车端传动齿轮市场空间约300亿元，且后续随新能源汽车持续放量及双电机车型的持续渗透，市场需求有望持续增长。双环2022年海外营收9.4亿元，同比+24%，海外销售毛利率19.9%，同比+3.2pct，公司积极制定全球化战略框架，在技术、人才、产能、客户皆有深度布局，有望获得中长期持续增长的动力： ? 技术端：依靠多年研发积累和精密加工技术，双环已成为国际顶级企业齿轮供应商，质量标准已达世界级水平，多种产品满足国际及各国质量品质标准； ? 人才端：人才搭建+人才引进+人才培养并举，公司国际化人才数量逐步增加； ? 客户端：持续与国外车企对接，已导入全球领先电动车企、邦奇标致雪铁龙、舍弗勒、博格华纳等新能源车企及减速器领域供应链，出货量稳步提升； ? 产能端：拟通过下属公司在匈牙利投资建设新能源汽车齿轮传动部件生产基地，该项目计划投资总金额不超过1.2亿欧元（后续保留追究投资的可能）。 国内高精齿轮专家，维持“买入”评级 双环传动座位系国内车端减速器齿轮的行业龙头，后续看点在于1）车端业务出海获得更大增长空间；2）机器人业务持续推进打开全新增长曲线；3）以及公司持续降本增效带来的盈利能力边际改善，看好公司国内地位持续夯实、出海打开成长空间及产品线推进带来的增量，维持盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润8.05/10.39/13.53亿元，对应EPS为0.95/1.22/1.59元，维持“买入”评级。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）