【国君交运】周观察:航司需求预期乐观,配额助力油运景气
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
报告发布：2023年9月03日 报告导读 建议增持航空与油运。 投资要点 一、航空：暑运盈利增长显著，后续淡季供需恢复有望好于预期 暑运结束，我们估算7-8月航空客流较疫前增长3-4%，其中国内客流增长12-13%，国际地区客流恢复超50%；暑运客座率恢复至80%以上，票价高于2019年同期。我们预计Q3航司收入将超疫前，日航班量超疫前，航司机队周转提升显著，行业盈利有望超预期恢复，其中小航业绩有望创记录。考虑航空需求韧性，预计暑运后航空需求仍将保持稳健。多国出境团签恢复，将保障国际继续稳步增班，推动未来一年供需恢复，长期盈利中枢上升确定可期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、油运：成品油出口配额继续大增，助力油运景气上行 （1）原油油运：过去两个月中东减产油价高企持续压制贸易恢复，原油运价持续承压。（2）成品油运：新澳MR-TCE维持2万美元/天。据隆众资讯报道，近日第三批中国成品油出口配额下发，同比大增140%，超市场预期。我们认为裂解价差并非炼厂炼化与出口的唯一决定因素，考虑到出口相对收益、配额规则以及出口稳外贸目标等多方面动力，预计配额将继续如期使用。随着油价企稳，配额下发与使用将加快油运贸易恢复，助力油运景气上升。油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，增持中远海能、招商南油、招商轮船。 三、航司中期业绩交流会：航空需求长期增长空间巨大，航司继续理性放缓运力增速 1）盈利：上半年航司大幅减亏，其中Q2显著减亏。下半年盈利将继续提升；2）票价：上半年客收超疫前，其中Q2及暑运国内客收较疫前升幅扩大，国际客收逐步回归正常。航司对未来供需恢复后票价中枢上升与持续普遍乐观；3）需求：市场普遍担忧，航司反馈暑运需求旺盛已超疫前，预计下半年国内将平稳增长，2024年春运将超2019年，国际将稳步增班。航司认为高铁与航空已差异化定位，中国航空需求长期空间仍巨大；4）供给：疫情下航司努力延缓飞机引入，十四五中期调整继续理性放缓运力增速，未来数年将继续低速增长；5）时刻：空域时刻瓶颈持续，航班时刻管理已由地方局上收至民航总局，年中部分干线机场获小幅时刻新增，具体协调使用有待冬春航季换季，有望优化航网；6）长期前景：国家民航强国及打造超级承运人战略下，待供需恢复，航空业长期前景值得期待。 四、国君交运策略：建议增持航空与油运 (1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 五、风险提示 经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。 相关报告 【国君交运】周观察：高股息公路偏好提升，暑运回落符合预期2023.08.30 【国君交运】周观察：成品油运价多线上升，集运旺季减班提价2023.08.20 【国君交运】航空机场：团签加速国际增班，超级周期乐观可期2023.08.14 【国君交运】油运策略：景气破晓在望，风险收益比再吸引 2023.07.28 【国君交运】油运深度：全球贸易重构深化，油运景气破晓在望 2023.06.13 【国君交运】航空系列深度（二）：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行 2023.04.17 【国君交运】航空系列深度（一）：再论中国航空“超级周期” 2023.02.13 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
报告发布：2023年9月03日 报告导读 建议增持航空与油运。 投资要点 一、航空：暑运盈利增长显著，后续淡季供需恢复有望好于预期 暑运结束，我们估算7-8月航空客流较疫前增长3-4%，其中国内客流增长12-13%，国际地区客流恢复超50%；暑运客座率恢复至80%以上，票价高于2019年同期。我们预计Q3航司收入将超疫前，日航班量超疫前，航司机队周转提升显著，行业盈利有望超预期恢复，其中小航业绩有望创记录。考虑航空需求韧性，预计暑运后航空需求仍将保持稳健。多国出境团签恢复，将保障国际继续稳步增班，推动未来一年供需恢复，长期盈利中枢上升确定可期。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 二、油运：成品油出口配额继续大增，助力油运景气上行 （1）原油油运：过去两个月中东减产油价高企持续压制贸易恢复，原油运价持续承压。（2）成品油运：新澳MR-TCE维持2万美元/天。据隆众资讯报道，近日第三批中国成品油出口配额下发，同比大增140%，超市场预期。我们认为裂解价差并非炼厂炼化与出口的唯一决定因素，考虑到出口相对收益、配额规则以及出口稳外贸目标等多方面动力，预计配额将继续如期使用。随着油价企稳，配额下发与使用将加快油运贸易恢复，助力油运景气上升。油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，增持中远海能、招商南油、招商轮船。 三、航司中期业绩交流会：航空需求长期增长空间巨大，航司继续理性放缓运力增速 1）盈利：上半年航司大幅减亏，其中Q2显著减亏。下半年盈利将继续提升；2）票价：上半年客收超疫前，其中Q2及暑运国内客收较疫前升幅扩大，国际客收逐步回归正常。航司对未来供需恢复后票价中枢上升与持续普遍乐观；3）需求：市场普遍担忧，航司反馈暑运需求旺盛已超疫前，预计下半年国内将平稳增长，2024年春运将超2019年，国际将稳步增班。航司认为高铁与航空已差异化定位，中国航空需求长期空间仍巨大；4）供给：疫情下航司努力延缓飞机引入，十四五中期调整继续理性放缓运力增速，未来数年将继续低速增长；5）时刻：空域时刻瓶颈持续，航班时刻管理已由地方局上收至民航总局，年中部分干线机场获小幅时刻新增，具体协调使用有待冬春航季换季，有望优化航网；6）长期前景：国家民航强国及打造超级承运人战略下，待供需恢复，航空业长期前景值得期待。 四、国君交运策略：建议增持航空与油运 (1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，建议增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 五、风险提示 经济波动、政策、地缘、疫情、油价汇率、安全事故等。 相关报告 【国君交运】周观察：高股息公路偏好提升，暑运回落符合预期2023.08.30 【国君交运】周观察：成品油运价多线上升，集运旺季减班提价2023.08.20 【国君交运】航空机场：团签加速国际增班，超级周期乐观可期2023.08.14 【国君交运】油运策略：景气破晓在望，风险收益比再吸引 2023.07.28 【国君交运】油运深度：全球贸易重构深化，油运景气破晓在望 2023.06.13 【国君交运】航空系列深度（二）：市场化释放定价能力，票价将迎中枢上行 2023.04.17 【国君交运】航空系列深度（一）：再论中国航空“超级周期” 2023.02.13 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本公众订阅号(微信号: gh_6d765444ae23 )为国泰君安证券研究所交通运输研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人岳鑫具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880514030006。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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