【华福策略】当前哪些行业性价比较高?——A股行业观察(0828-0902)

（以下内容从华福证券《【华福策略】当前哪些行业性价比较高?——A股行业观察(0828-0902)》研报附件原文摘录）
　　华福策略 摘要 中下游行业盈利表现良好，而上游盈利普遍出现了下行。从绝对值来看，毛利率高的行业主要集中于下游；从近期毛利率变动来看，产业链利润正逐渐向下游转移。中上游板块仅有部分行业毛利率同比上行，其余均下行；而毛利同比上行的行业则主要集中于下游消费板块，消费板块中毛利率同比增长幅度最大的是消费者服务行业；此外，综合金融与地产的毛利率同样出现明显增长。 ROE较高的行业主要集中于上游原材料与下游消费板块，ROE的变动主要来自盈利能力的变动，其次为资产运营效率，下游行业ROE改善更为领先。对比去年同期明显增长的行业为消费者服务，其次是综合金融和房地产；ROE去年同比明显下降的行业是综合，其次为钢铁、基础化工。在影响ROE的因素中，对于盈利能力的提升，下游与金融地产行业均优于中上游行业；对于资产运转效率的改善，上游与金融地产板块相对偏弱，其余板块表现较为接近。 从四象限法看行业景气变动，下游消费、TMT和金融优势明显。当前景气延续的行业中新能源最为领先，困境反转的行业主要集中于消费、TMT和金融地产。未来景气延续的行业中消费者服务最为领先，困境反转行业中农林牧渔最为领先，预期未来景气改善的行业集中于消费、TMT和金融，中游制造业仅包含公用事业、新能源和国防军工。其中食品饮料、家电、银行近五年PE分位均低于20%，已处于历史较低位置。 本周A股电子领涨，并较上周明显增长。截至2023年9月1日，本周A股电子领涨，其次为煤炭、家电；本周表现欠佳的行业有：公用事业、综合金融、银行；近一个月，煤炭表现出色，其余行业均下跌。近期市场处于逐渐探底的过程中，8月财新中国制造业PMI公布，显示出中国经济的韧性，预计未来市场将迎来改善。 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周明显提升。从行业角度来看，本周房地产板块成交情况出现明显改善。其次煤炭、电子、家电，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 本周风格偏小盘与成长。从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，成长风格领先于其他风格。 风险提示：一是经济复苏不及预期；二是业绩不及预期，三是历史经验仅供参考。 正文 一、当前哪些行业性价比较高？ 1.1 中下游业绩改善较明显 1.1.1 中下游行业盈利同比&环比均有所改善 通过半年报中选取营业收入、营业利润、净利润等盈利指标进行对比分析，我们发现中下游行业盈利相较于上期有所改善。对于营业收入，2023上半年同比改善较明显的行业有计算机和商贸零售，2023Q2环比改善领先的行业是国防军工和房地产。对于营业利润和净利润，消费者服务、公用事业和综合金融在2023年上半年同比明显增长，而利润环比涨幅明显的行业则是建材、电子、农林牧渔和房地产。整体看来，中下游行业盈利表现良好，而上游盈利普遍出现了下行。其中，公用事业、建筑、国防军工、机械、传媒、计算机、家电、汽车等行业盈利同比与环比均有好转，主要集中于竣工链、数字经济与大件消费。 1.1.2 产业链利润近期逐渐向下游转移财政赤字可以货币化 从绝对值来看，毛利率高的行业主要集中于下游；从近期毛利率变动来看，产业链利润正逐渐向下游转移。根据图表2，我们能看到，部分行业毛利率一直维持在较高的水平，例如食品饮料、消费者服务等，主要集中于下游消费行业。图表3显示了近五年各行业中报毛利率的同比变动情况，其中，中上游板块仅有部分行业毛利率同比上行，其余均下行；而毛利同比上行的行业则主要集中于下游消费板块，消费板块中毛利率同比增长幅度最大的是消费者服务行业；此外，综合金融与地产的毛利率同样出现明显增长。整体看来，产业链利润近期逐渐向下游转移，其中消费板块毛利改善较为明显。 1.2 ROE变动的视角：下游行业表现更为突出 ROE较高的行业主要集中于上游原材料与下游消费板块。30个一级行业中，ROE超过5%的行业共有8个，其中上游原材料板块行业三个，分别是煤炭、有色金属、石油石化；下游消费板块行业两个，分别是食品饮料、家电；中游制造和金融、下游TMT板块行业各1个，分别是新能源、银行和通信。 根据分析，ROE的变动主要来自盈利能力的变动，其次为资产运营效率，下游行业ROE改善更为领先。从ROE变动来看，对比去年同期明显增长的行业为消费者服务，其次是综合金融和房地产；ROE去年同比明显下降的行业是综合，其次为钢铁、基础化工。对ROE的变动进行拆分，发现大部分行业ROE的变动来自盈利能力的变动，其次为资产运转效率。其中，对于盈利能力的提升，下游与金融地产行业均优于中上游行业；对于资产运转效率的改善，上游与金融地产板块相对偏弱，其余板块表现较为接近。 1.3 从四象限法看行业景气变动 根据行业净利润同比的变动情况，区分出四大象限。我们对2022H1净利润同比和2023H1净利润同比分别进行排名，由于2023H1净利润同比排在20名后的，以及2022H1净利润同比排在12名后的行业净利润同比均为负，我们将2023H1净利润同比与2023年预期净利润同比的排名分别作为y轴与x轴，并以20.5作为坐标轴的交点，得到下图。 当前景气延续的行业中新能源最为领先，困境反转的行业主要集中于消费、TMT和金融地产。在2022与2023年上半年净利润同比均保持增长，景气延续的行业主要有新能源、石油石化、食品饮料、家电等；2022年上半年净利润同比下降，但2023年得到改善，困境反转的行业主要集中于消费（消费者服务、汽车、商贸零售、交通运输等），TMT（计算机、传媒）和金融地产（综合金额、非银、房地产）等。其中消费受到疫情放开后的正向影响，叠加低基数效应，营业收入明显增长。房地产行业净利润的增长则更多来自期间费用的降低，政府出台的多项政策很好地缓解了部分房企的偿债压力，同时新开工与销量的减少也使得相关费用得以下降。 未来景气延续的行业中消费者服务最为领先，困境反转行业中农林牧渔最为领先，预期未来景气改善的行业集中于消费、TMT和金融。参考前文描述，根据2023H1净利润同比与2023年预期净利润同比排名，得到下图。未来有望实现景气延续的行业中，消费者服务、计算机、公用事业较为领先；困境反转的行业主要有农林牧渔、轻工、电子、钢铁和医药。整体看来，未来景气预期将出现改善的行业主要分布在消费、TMT、金融板块，中游制造业中公用事业、新能源和国防军工的净利润预期将上升，其中食品饮料、家电、银行近五年PE分位均低于20%，已处于历史较低位置。 二、A股行业表现：本周电子领涨 本周A股电子领涨，并较上周明显增长。根据中信一级行业分类，截至2023年9月1日，本周A股电子领涨，其次为煤炭、家电、计算机、轻工制造，涨幅分别为8.03%，6.23%、5.75%、5.66%、5.36%。本周表现欠佳的行业有：公用事业、综合金融、银行、非银行金融，其余行业均上涨，跌幅分别为1.27%、1.20%、0.42%、0.16%。 整体来看，近一个月煤炭表现出色。近一个月，煤炭表现出色，其余行业均下跌。近期市场处于逐渐探底的过程中，七月政治局会议后，政策底确认，后期政策行情有过短暂演绎，但随着部分经济数据不及预期的影响，市场信心略显不足。8月财新中国制造业PMI为51，环比上升1.8个百分点，近四个月来第三次落于扩张区间，为年内次高，显示出中国经济的韧性，预计未来市场将迎来改善。 三、A股成交情况 宽基指数显示，本周成交活跃度较上周明显提升。换手率和成交额显示，各宽基指数较上周均出现了不同程度的增长。整体看来，本周成交活跃度较上周明显提高，市场信心有所恢复。 从行业角度来看，本周房地产板块成交情况出现明显改善。从成交活跃度改善情况来看，房地产最为明显，其次煤炭、电子、家电，以上行业本周日均换手率和日均成交额较上周均有大幅的改善，反映出行业关注度的提升。 四、A股市场风格 本周风格偏小盘与成长。从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数及大盘指数；从中信风格分类来看，成长风格领先于其他风格。 五、风险提示 一是经济复苏不及预期；二是历史经验仅供参考。 重要提示：通过本公众号发布的观点和信息仅供华福证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因公众号号暂时无法设置访问限制，若您并非华福证券客户中的机构类专业投资者，请您取消关注，请勿订阅、接收或使用本公众号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 分析师：朱斌，执业证书编号：S0210522050001 研究助理：易瑾珩 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

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