【国君家电 | 公司】海尔智家:龙头稳健成长,海外份额不断提升——海尔智家2023H1业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】海尔智家:龙头稳健成长,海外份额不断提升——海尔智家2023H1业绩点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司2023H1业绩符合预期，内销空调业务增长显著，盈利能力大幅改善；海外欧洲市场份额逆势提升。 投资要点： 维持盈利预测，维持“增持”评级。2023H1公司业绩符合预期，因此维持23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为172.8/199.9/228.1亿元，对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.42元，同比+17%/16%/14%，维持目标价30.64元，对应23年16.7xPE。 2023H1&Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现收入1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%。2023Q2实现收入665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%。 空调成长显著，海外稳健增长。分产品品类看，家空趁行业高景气快速成长，规模已基本和洗衣机持平。2023H1公司冰箱、洗衣机、空调业务分别营收403、281、280亿元，同比+6.3%/+6.1%/+18.3%；分内外销看，公司持续发力海外份额提升，欧洲快速增长，北美表现稳健。公司2023H1内销同比+7.1%、外销同比+9.3%。其中欧洲市场是主要增长来源，2023H1公司在欧洲市场实现收入133亿元，同比+29.6%；北美GEA收入同比+4.5%。 盈利稳中有升，费用效率逐步优化。2023年上半年公司毛利率/净利率同比+0.17、+0.29pcts；具体业务表现中家空内销盈利改善最为明显，费用方面，内销市场费用持续优化，海外竞争加剧投入加大。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；海外加息持续，带来利息支出增加；地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱 目 录 1. 业绩简述 2023H1&Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现收入1316.3亿元，同比+8.2%；实现归母净利润89.6亿元，同比+12.6%。2023Q2实现收入665.6亿元，同比+8.4%；实现归母净利润49.9亿元，同比+12.6%。 2. 收入端：空调成长显著，海外稳健增长 分产品品类看，家空趁行业高景气快速成长，规模已基本和洗衣机持平。2023上半年公司冰箱、洗衣机、空调、厨电、水家电、装备部品及渠道服务业务分别营收403、281、280、197、74、72亿元，同比+6.3%/+6.1%/+18.3%/+5.1%/+11.1%/-6.1%。 分内外销看，公司持续发力海外份额提升，欧洲快速增长，北美表现稳健。公司2023上半年中国大陆地区收入633亿元，同比+7.1%、其他国家/地区收入683亿元，同比+9.3%。其中欧洲市场是主要增长来源，2023H1公司在欧洲市场实现收入133亿元，同比+29.6%，零售量份额达到7.9%，同比+1.1pcts，位列当地市场第四，公司着力改善欧洲渠道并加强与顶级体育赛事合作，加大品牌知名度取得了一定成效；北美市场GEA品牌实现收入391亿元，同比+4.5%，在需求疲软情况下保持稳健。 具体业务拆分： 冰箱：根据奥维云网数据，2023Q2公司线上/线下冰箱销量分别-1%/+1%，基本保持平稳，线上均价同比+10~15%，线下均价同比+5~10%。我们预计23Q2公司冰箱内销收入+10%左右，出口+5%~10%；根据公司披露中国区分部表现拆分，上半年冰箱内外销贡献幅度相当，内销+6.5%，外销+6.1%。 洗衣机：根据奥维云网数据，2023Q2公司线上/线下洗衣机销量分别-7%/+2%，预计二季度洗衣机业务因库存压力影响，销量有所下滑，同时均价方面，海尔品牌线上同比-7%，线下同比+3%。从拆分来看23H1公司洗衣机业务内销预计略有小幅增长，海外得益于全球产品升级推新，洗衣机外销收入预计+10%左右； 家用空调：根据产业在线数据，公司23Q2家空内销量同比+27%，出口-13%，均价方面，参考奥维云网数据，海尔品牌家空均价+2~5%，因此我们预计23Q2公司家空内销收入增长超30%，出口收入维持平稳。 公司上半年重点投入渠道建设，加强结构升级：1）上半年建设空调专营店累计超过1,360家，促进单店成交率提升至30%、家中机高端占比提升至26%。2）在一二级市场，重点布局 shopping mall、前置家居类渠道的门店建设，上半年新增 shoppingmall 店 82 家、前置家居门店 143 家，更好把握用户流量趋势；在三四级市场，强化商圈门店的高端成套销售能力建设，推进终端门店从售卖单品向销售场景方案的转型，提升终端转化效率与成套销售比例。 3. 盈利端：盈利稳中有升， 费用效率逐步优化 2023年上半年公司毛利率为30.44%，同比+0.17pct，净利率为6.87%，同比+0.29pct；其中2023Q2毛利率为32.15%，同比+0.34pct，净利率为7.54%，同比+0.34pct。 整体利润率表现出稳健提升态势，主要与原材料、海运价格等外部环境优化有关。 从具体业务角度来看，家空内销盈利能力大幅提升带来最大贡献。根据公司披露信息，2023H1公司家空/冰箱/洗衣机/厨电/水家电业务毛利率分别同比+0.9/+0.4/+0.1/-0.4/+0.2pcts，其中家空内销利润率达4.7%，同比+2.4pcts。我们认为原因在于公司深化供应链布局，强化零部件自制能力：1）2023年3月郑州电脑板自制工厂正式量产，年产200万套，预计优化成本超千万；2）4月初，与海立股份成立的压缩机合资公司在郑州正式奠基，建立深度融合的压缩机供应能力。后续进一步看好公司家空业务规模提升、制造能力补足带来的盈利改善空间。 费用端表现稳定，23H1销售+管理费用率优化25bps。公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为14.26%、4.15%、3.82%、-0.01%，同比-0.22、-0.08、+0.04、+0.16pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为14.92%、4.73%、3.44%、-0.32%，同比-0.03、-0.05、+0、+0.23pct。 销售费用方面，国内市场推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面实现效率提升；但海外受市场竞争加剧，在终端渠道拓展、新品上市推广、店面形象升级的投入增加，费用率预计有所提升。另外从海外分部盈利表现来看，受投入加大影响，2023H1公司海外业务利润率5.2%，同比-0.7pcts。 财务费用主要系海外受加息影响，利息支出增加，2023 年上半年利息支出8.8亿元，同比+5.3亿元。 4. 资产负债及现金流： 经营性现金流改善投 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为563.76亿元，同比+6.62%，账上现金依旧充裕；存货为390.27亿元，同比-4.83%，应收票据和账款合计为322.38亿元，同比+22.4%。短期+长期负债达264.67亿元，同比+15.7%。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为67.91亿元，同比+13.85%，其中销售商品及提供劳务现金流入1312.85亿元，同比+4.37%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为54.36亿元，同比+13.02%，其中销售商品及提供劳务现金流入681.85亿元，同比+3.69%。 5. 投资建议 2023H1公司业绩符合预期，维持23-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为172.8/199.9/228.1亿元，对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.42元，同比+17%/16%/14%，维持目标价30.64元，对应23年16.7xPE。 6. 风险提示 1）原材料价格波动，成本压力不减； 2）海外加息持续，带来利息支出增加； 3）地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电需求走弱。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）