【国君家电 | 公司】苏泊尔:Q2内外销环比均改善,业绩符合预期 ——2023年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】苏泊尔:Q2内外销环比均改善,业绩符合预期 ——2023年中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司外销客户去库存结束有望带来公司订单持续好转，内销新品处于成长性赛道有望带动业绩超预期，增持。 投资要点： 公司新渠道高增，外销持续恢复。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.76/3.19/3.55元,同比+8%/+15%/+11%。参考同行业，我们给予公司2024年19xPE，维持目标价61元，维持“增持”评级。 业绩简述：公司2023年上半年实现营业收入99.83亿元，同比-3.31%，归母净利润8.81亿元，同比-5.6%；其中2023Q2实现营业收入50.2亿元，同比+6.53%，归母净利润4.43亿元，同比+12.17%。 Q2内销和外销收入均实现环比改善，业绩符合预期。内销方面，根据久谦数据计算，2023Q2厨小电行业京东+天猫+抖音三平台销额同比-5%。在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，尾部出清带来竞争格局好转，公司作为龙头，得益于品牌优势及兴趣电商的流量红利，市占率同比+0.5pct。2023H1公司内销收入75.02亿元，同比+1%，Q2内销同比+6%，包含生活电器在内的其他小家电业务表现较好；外销方面，Q2后客户库存逐步得到消化带来订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2023H1公司外销实现收入24.81亿元,同比-13%，Q2外销同比+7%。业绩层面，2023年上半年公司毛利率为25.42%，同比-0.28pct，净利率为8.81%，同比-0.24pct。2023Q2毛利率为25.62%，同比-0.49pct，净利率为8.8%，同比+0.44pct。 展望2023H2，去库存周期结束后外销表现有望稳定，内销随着产品结构改善及新渠道新产品持续贡献增量，业绩有望稳定增长。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 目 录 1. 投资建议 公司新渠道高增，外销持续恢复。维持盈利预测，预计2023-2025年EPS为2.76/3.19/3.55元,同比+8%/+15%/+11%。参考同行业，我们给予公司2024年19xPE，维持目标价61元，维持“增持”评级。 2.事件 公司2023年上半年实现营业收入99.83亿元，同比-3.31%，归母净利润8.81亿元，同比-5.6%；其中2023Q2实现营业收入50.2亿元，同比+6.53%，归母净利润4.43亿元，同比+12.17%。 3.Q2内销和外销收入均实现环比改善 分内外销看，Q2公司内销和外销均实现环比改善。内销方面，根据久谦数据计算，2023Q2厨小电行业京东+天猫+抖音三平台销额同比-5%。在行业消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，尾部出清带来竞争格局好转，公司作为龙头，得益于品牌优势及兴趣电商的流量红利，市占率同比+0.5pct。2023H1公司内销收入75.02亿元（占比75%，+3pct），同比+1%，Q2内销同比+6%；外销方面，Q2后客户库存逐步得到消化带来订单数量逐步增加，带动外销收入稳定增长。2023H1公司外销实现收入24.81亿元（占比25%，-3pct）,同比-13%，Q2外销同比+7%。 分产品看，包含生活电器在内的其他家用电器表现较好。2023H1公司炊具品类实现营收25.16亿元，同比-18%，电器品类营收73.43亿元，同比+2%。电器品类中，食物料理电器H1营收16.91亿元（占比17%），同比+8%，其他家用电器（包含生活电器、大厨电）12.8亿元（占比13%），同比+16%。展望2023H1公司清洁电器、洗碗机、炒菜机等品类仍处于成长性赛道，叠加内容电商渠道布局具备先发优势，公司后续收入有望超预期。 4.Q2费用率有所下降，盈利能力有所提升 2023年上半年公司毛利率为25.42%，同比-0.28pct，净利率为8.81%，同比-0.24pct；其中2023Q2毛利率为25.62%，同比-0.49pct，净利率为8.8%，同比+0.44pct。拆分内外销看，2023H1公司内销毛利率为28.4%，同比-1%，外销毛利率16.43%，同比+0.2%。我们认为，毛利较低的外销业务占比提升是公司毛利率下降的原因之一。 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为11%、1.89%、1.75%、-0.42%，同比+0.56、+0.07、-0.14、-0.03pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.87%、1.82%、-0.45%，同比-0.61、-0.15、-0.4、+0.3pct。 5. 货币资金较为充裕，现金流健康 资产负债表：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为21.1亿元，同比-15.91亿元，主要系报告期公司筹资活动现金流出中分红支出增加所致；存货为19.37亿元，同比-3.43亿元，应收票据和账款合计为22.74亿元，同比+0.87亿元。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为53.6、37.7和62.04天，同比-9.5、-4.8和-12.2天。 现金流量表：公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为5.55亿元，同比-7.54亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入79.25亿元，同比-11.80亿元；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为-1.98亿元，同比-11.42亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入36.42亿元，同比-4.94亿元。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为10.87亿元，同比2.0414736727亿元，2023Q2投资活动产生的现金流量净额为22.54亿元，同比11.86亿元。 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-27.02亿元，同比-10.63亿元，主要系报告期支付 2022 年度股利增加所致。2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-26.05亿元，同比-9.79亿元。 6.风险提示 原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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