【国君家电 | 公司】海信视像:彩电出口持续表现亮眼,Q2彩电毛利率小幅下滑——海信视像23年中报业绩点评

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　　摘 要 报告导读：公司彩电出口持续表现亮眼，受彩电产品结构变化影响，Q2彩电毛利率小幅下滑。 投资要点： 公司彩电出口持续表现亮眼，受彩电产品结构变化影响，Q2彩电毛利率小幅下滑。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值276亿元，PB为1.54x，23年H1期末净现金为128.67亿元，给予公司23年20xPE，上调目标价至35.0元，维持“增持”评级。 公司Q2业绩符合预期：公司23年H1实现营收248.75亿元，同比+23.06%，归母净利润10.37亿元，同比+74.65%；其中Q2实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，归母净利润4.16亿元，同比+41.02%。 公司彩电外销出口持续表现亮眼，内销市占率提升。我们预计23年Q2彩电营收约+27%，销量同比约+18%，均价同比约+8%。参考集邦咨询数据，外销同比约+30%，销量同比约+24%，均价同比约+5%。参考奥维数据，内销同比约+17%，销量同比约+5%，均价同比约+12%；Vidda销额同比约+40%，销量同比约+11%，均价同比约+25%。海信品牌销额同比约+13%，销量同比约+3%，均价同比约+10%。 受彩电产品结构变化影响，彩电Q2毛利率小幅下滑。公司彩电23年H1外销出货量同比+26%，预计外销营收占比同比+2.5pct。受海外彩电毛利率较低和海外新市场开拓影响摊薄毛利率。根据奥维测算，公司Q2彩电均价同比约+12%，面板价格同比约-3%，价格差约为15%，价格差有所收窄，对彩电毛利率的改善幅度收窄。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 目 录 1. 事件 公司23年H1实现营收248.75亿元，同比+23.06%，归母净利润10.37亿元，同比+74.65%，扣非归母净利润8.47亿元，同比+110.06%；其中Q2实现营业收入133.92亿元，同比+33.52%，归母净利润4.16亿元，同比+41.02%，扣非归母净利润3.63亿元，同比+102.79%。 2. 彩电出口持续表现亮眼， 内销市占率持续提升 分业务看，23年H1公司智慧显示终端业务营收189.52亿元，同比+19.58%；新显示新业务营收29.34亿元，同比+25.85%。 23年H1公司彩电出货量同比+20.52%，均价同比-0.8%。其中彩电内销出货量同比+9.44%，外销出货量同比+25.81%。根据奥维云网，公司内销彩电零售价同比+1.4%。 分内外销看，23年H1公司内销收入同比+16.84%；外销收入同比+22.22%。 剔除乾照光电并表的影响，公司23H1营收同比+17%，Q2营收同比+27%。 公司彩电出口持续表现亮眼。公司通过世界杯影响提升全球品牌力，进入海外重要渠道。根据海关总署数据，23年Q2彩电出口金额为33.61亿美元，同比+4.82%，出口数量为2454万台，同比+7.07%。根据集邦咨询，Q2全球彩电出货量为4663万台，同比+2%;海信彩电出货量为725万台，同比+33%。参考集邦咨询数据，我们预计公司彩电出口同比约+30%，销量同比约+24%，均价同比约+5%。 公司内销预计有所提价，推动彩电内销营收增长。根据奥维云网，23年Q2海信系彩电线上销额同比+17%，销量同比+4%，均价同比+13%；线下销额同比-15%，销量同比-19%，均价同比+5%。其中线上分品牌看，Vidda品牌销额同比+26%，销量同比+1%，均价同比+25%；海信品牌销额同比+7%，销量同比-3%，均价同比+10%。Q2彩电内销海信和Vidda品牌均有所提价。参考奥维数据，我们预计Q2彩电内销同比约+17%，销量同比约+5%，均价同比约+12%。其中Vidda品牌销额同比约+40%，销量同比约+11%，均价同比约+25%；海信品牌销额同比约+13%，销量同比约+3%，均价同比约+10%。 公司坚持显示技术领先，彩电内销市占率持续提升。根据奥维云网数据，23年4-6月线上海信品牌销量市占率分别为15.18%/16.40%/17.06%，同比+1.09pct/+2.43pct/+3.94pct；线上Vidda品牌销量市占率为9.69%/9.35%/9.21%，同比+2.16pct/+0.24pct/+1.62pct；线下海信品牌销量市占率为 25.02%/ 26.33%/ 26.54%，同比+0.65pct/ +3.04pct/ +3.95pct。 公司世界杯营销和ULED X产品海外推出后品牌力和产品力明显提升，彩电外销竞争力凸显。根据奥维睿沃数据，23年H1公司全球出货1240万台，同比+22.3%，其中海外出货同比+28.1%。公司的外销主要增量贡献市场为北美、欧洲和亚太。根据Circana数据，海信23年H1在北美市场销售量份额提升至14.1%，其中美国市场零售量份额提升至13.2%。根据GfK数据，海信在日本市场零售量份额为33.2%。TVS 公司23年H1营收为17.35亿元，同比-12.86%；净利润为1.24亿元，同比-7.46%；净利率为7.15%，同比-0.42pct。 公司Q2积极布局激光显示，发布全球首款8K激光电视和投影新品。公司发布全球首款8K激光电视100LX。同时，公司推出了激光投影新品C1S、C1 Pro和C1 Air以及LED投影悦己M1，提升在投影市场的市占率。根据洛图科技数据，23年H1 Vidda在DLP投影市场的销额市占率升至第四位。我们预计Q2公司激光显示营收约有30%的增长。 公司23年Q1取得乾照光电控制权并成为乾照光电控股股东，乾照光电的并表对公司23年H1和Q2营收也有一定影响。乾照光电主要从事LED芯片和外延片的生产制造。根据公司公告，乾照光电23年H1营收为11.56亿元，同比+39.55%；Q2营收为6.97亿元，同比+64.01%。公司并购乾照光电有助于提升公司在Mini-LED显示领域的竞争力。 3.业绩端：Q2彩电毛利率预计小幅下滑 23年H1公司毛利率为17.19%，同比-0.39pct，净利率为4.77%，同比+0.54pct。公司23年H1智慧显示终端毛利率同比+0.59pct。 剔除乾照光电并表的影响，公司23年H1归母净利润同比+79%，Q2归母净利润同比+41%。23年H1归母净利率为4.27%，同比+1.33pct；Q2归母净利率为3.12%，同比+0.18pct。 受彩电产品结构变化影响，彩电Q2毛利率小幅下滑。公司彩电23年H1外销出货量同比+26%，预计外销营收占比同比+2.5pct。受海外彩电毛利率较低和海外新市场开拓影响摊薄毛利率。 8月下旬65‘‘、55‘‘、43‘‘、32‘‘液晶电视面板均价为168、125、66、38美元/片，均价同比+52.73%/+48.81%/+29.41%/+40.74%，均价环比+6/+6/+3/+2美元/片，7月上旬环比+7/+6/+3/+2美元/片。 参考奥维数据，公司Q2彩电均价预计同比约+12%，Q2面板价格同比约-3%，价格差约为15%。价格差有所收窄，对彩电毛利率的改善幅度收窄。 乾照光电的并表也对公司23年Q2毛利率有一定影响。根据乾照光电公司公告，公司23年Q2毛利率为9.6%，低于公司整体水平。乾照光电的并表对公司毛利率的影响约为-0.5pct。 公司23年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.75%、1.85%、4.52%、-0.12%，同比-1.01、+0.18、-0.18、-0.16pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.83%、1.82%、4.54%、-0.28%，同比-1.41、+0.15、-0.33、-0.06pct。 23年H1公司归母净利润为10.37亿元，扣非归母净利润为8.47亿元，扣非归母净利率为3.41%，非经常性损益为1.89亿元。23年H1公司非经常性损益中主要为投资收益，其中投资收益1.39亿元，政府补助0.62亿元。23年H1非经常性损益同比下降主要受到政府补助同比下滑12.82%的影响。因而23年H1公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速。 4. 资产负债表&现金流量表 资产负债情况：公司23年H1期末现金+交易性金融资产为128.67亿元，同比+16.82%，存货为54.31亿元，同比+22.93%，应收票据和账款合计为103.98亿元，同比+42.56%。 运营情况：公司23年H1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为42.04、66.81和90.30天，同比-9.61、-5.78和-0.64天。 现金流情况：公司23年H1经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，同比-79.81%，其中销售商品及提供劳务现金流入237.97亿元，同比+3.89%；其中Q2经营活动产生的现金流量净额为-12.02亿元，同比减少33.02亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入113.89亿元，同比-2.20%。 5. 投资建议 公司彩电出口持续表现亮眼，受彩电产品结构变化影响，Q2彩电毛利率小幅下滑。我们维持盈利预测，预计23-25年EPS为1.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%。公司总市值276亿元，PB为1.54x，23年H1期末净现金为128.67亿元，给予公司23年20xPE，上调目标价至35.0元，维持“增持”评级。 6.风险提示 市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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