【国君家电 | 公司】格力电器:延续稳健经营趋势,多元业务助力增长——格力电器2023H1业绩点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】格力电器:延续稳健经营趋势,多元业务助力增长——格力电器2023H1业绩点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司2023H1业绩符合预期，空调业务增长表现稳健，多元业务助力成长，整体盈利表现提升，经营质量较高。 投资要点： 业绩符合预期，维持“增持”评级。公司受益空调内销复苏，同时渠道改革稳步向前，盈利能力持续提升。维持公司2023-25年盈利预测EPS分别为4.68元、5.09元、5.51元，同比+8%/9%/8%，维持目标价45.57元，维持“增持”评级。 23Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入997.9亿元，同比+4.16%，归母净利润126.73亿元，同比+10.52%；其中2023Q2实现营业收入640.98亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64亿元，同比+14.75%。 空调表现平稳，多元化业务助力增长。家电主业表现平淡，新能源、智能制造领域多元化带动增长。分业务表现来看，2023上半年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营业务分别同比+1.8%/+0.02%/+90.0%/+23.7%/+51.3%/+121.2%。另一方面，参考2023H1公司合同负债相较2023Q1+49.88亿元，所呈现出的较好的经销商提货意愿，我们预计受结算时滞影响，公司实际空调23Q2销售情况优于财报表象。 盈利能力稳步提升，经营质量较高。2023H1公司毛利率、净利率同比+4.26、+1.08pct；参考递延所得税与其他流动负债科目，2023H1相较2023Q1分别增加+9.72亿元、+28.81亿元，2023Q2公司整体利润增长质量稳健。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期 目 录 1. 业绩简述 23Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入997.9亿元，同比+4.16%，归母净利润126.73亿元，同比+10.52%；其中2023Q2实现营业收入640.98亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64亿元，同比+14.75%。 2. 收入端：空调表现平稳， 多元化带动增长 家电主业表现平淡，新能源、智能制造领域多元化带动增长。分业务表现来看，2023上半年公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营业务分别营收700.0/21.8/54.9/2.5/29.2/9.0亿元，同比+1.8%/+0.02%/+90.0%/+23.7%/+51.3%/+121.2%。 分内外销看，内销实现收入689.1亿元，同比+10.1%；外销业务实现主收入128.2亿元，同比-6.7%。预计外销主要以家空产品为主，受上半年海外需求较弱以及渠道去库存影响有所下滑。 空调业务：根据公司披露数据拆分，我们预计2023H1公司空调业务内销收入同比+4%，出口收入同比-7%左右。根据产业在线数据，公司23H1家空内销量同比+13.5%，出口量-13.1%。其中23Q2内销出货+16.4%，出口-5.9%。参考奥维云网数据，格力品牌23H1累计线上/线下零售均价同比+2%+/4%，因此第三方数据展现趋势与公司实际空调内销收入增速表现存在一定差异。参考2023中报公司合同负债达289.72亿元，相较2023Q1新增 49.88亿元，所呈现出的较好的经销商提货意愿，我们预计受结算时滞影响，公司实际空调23Q2销售情况优于财报表象。 多元化业务：1）工业制品：由于盾安并表影响，2022H1同期仅并表5~6月收入18.57亿元，2023H1完整并表55.73亿元，因此造成该业务板块较大幅度增长；2）绿色能源：格力钛新能源子公司2023H1营收14.39亿元，同比+23.3%。 完善渠道多元化，加强电商直播带货能力。2023 H1与直播行业龙头公司、专业网络推广公司等达成年度战略合作，通过多种信息流广告等营销工具，为自营直播间精准化引流，电商直播有效销售额同比增长超200% 3. 盈利端：盈利稳步提升 2023年上半年公司毛利率为28.75%，同比+4.26pct，净利率为12.38%，同比+1.08pct；其中2023Q2毛利率为29.49%，同比+4.50pct，净利率为13.18%，同比+1.16pct。 毛利端的大幅度改善，我们认为主要来自： 1） 原材料成本的同比下降，海运成本、汇率下行带来的影响。2023H1公司出口业务毛利率达20.0%，同比+3.8pcts； 2） 产品结构的进一步优化。根据产业在线数据，格力中央空调2023H1销售额89.04亿元，同比+9.3%，相较空调业务收入+1.8%明显更快，更高价值的央空产品收入占比有所提升； 公司2023年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.43%、3.02%、3.55%、-1.62%，同比+3.29、+0.42、+0.36、-0.63pct；其中23Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.05%、2.43%、3.13%、-1.65%，同比+4.14、+0.35、+0.26、-1.02pct。 销售费用的大幅增长主要来自主要受产品安装、维修费增长影响。毛销差角度，公司2023H1达到20.3%，同比+0.9pcts；2023Q2公司毛销差为20.4%，同比+0.4pcts，环比23Q1+0.3pcts。2023H1由于公司大量的账上现金所贡献利息收入达29.8亿元，因此推动财务费用率改善。 另外，格力钛子公司盈利能力也所有改善：2023H1格力钛净利润层面亏损-1.71亿元，同比减亏4.87亿元，带来归母正向贡献3.4亿元。 参考递延所得税与其他流动负债科目，2023H1相较2023Q1分别增加+9.72亿元、+28.81亿元，2023Q2公司整体利润增长质量稳健。 4. 资产负债及现金流： 经营性现金流大幅改善 公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为1951.28亿元，同比+42.99%，存货为379.32亿元，同比-11.65%，应收票据和账款合计为186.39亿元，同比+12.1%。账上现金相较2023Q1进一步增加75.83亿元，扣除法定准备金及保证金等642.19亿元后依旧极为充裕；同时2023H1公司短期+长期借款达947.9亿元，同比大幅+55%，主要为满足固定资产投资等长期资产的建设资金需求。 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为308.6亿元，同比+134.78%，其中销售商品及提供劳务现金流入1279.28亿元，同比+39.54%；其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为157.95亿元，同比+62%，其中销售商品及提供劳务现金流入719.68亿元，同比+26.83%，超过当季度营收78.7亿元。 5. 投资建议 业绩符合预期，维持增持评级。公司受益空调内销复苏，同时渠道改革稳步向前，盈利能力持续提升。维持公司2023-25年预测归母净利润为263.5/286.6/310.2亿元，对应EPS分别为4.68元、5.09元、5.51元，同比+8%/9%/8%，维持目标价，维持“增持”评级 6. 风险提示 1）原材料价格波动，成本压力不减； 2）地产复苏拉动效果不及预期，导致传统白电及央空需求走弱。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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