风险偏好边际修复——全球大类资产周报(海通宏观 应镓娴、李林芷、梁中华)
（以下内容从海通证券《风险偏好边际修复——全球大类资产周报(海通宏观 应镓娴、李林芷、梁中华)》研报附件原文摘录）
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 上周的大类资产表现上：美股>商品>港股>A股>贵金属>美债>美元>中债；8月以来资产表现为：商品>美元>中债>贵金属>美债>美股>A股>港股。 股票：国内股市全面上涨。其中，全球主要股指中越南胡志明指数、日经225和纳斯达克指数领涨，涨幅分别为3.44%、3.44%和3.25%。国内方面，领涨的是科创50、全指成长和中证1000，涨幅分别为7.40%、4.16%和3.88%。 债券：国内债市利率上行。10年期国债收益率小幅上行1.48bp至2.59%。海外主要经济体国债利率涨跌互现，其中10年期美债收益率下行7.00bp至4.18%。 大宗商品：多数品种收涨。其中，DCE焦煤以7.75%的幅度领涨，其后NYMEX WTI原油上涨7.50%。 外汇：人民币汇率升值。美元指数小幅上升8个BP报收104.28，仍保持在104以上；截至9月1日美元兑人民币报收7.263（前一周为7.288）。 风险提示：部分数据更新滞后。 1 全球大类资产：全球股市全面上涨 对比上周（8/25-9/1）全球大类资产价格表现，美股、美元指数上行，10年期美债利率小幅下跌，但仍在4.18%水平。整体来看，上周IPE布油期货上涨4.88%，标普500上涨2.50%，发达市场股指涨幅（2.53%）大于新兴市场股票指数（1.55%），伦敦金现上涨1.33%。 国内方面，商品、股指普遍上涨。上周南华商品指数上涨2.41%，上证综指回升2.26%，而10年期国债期货收跌（-0.30%）。 综合来看，上周的大类资产表现上：美股>商品>港股>A股>贵金属>美债>美元>中债；8月以来资产表现为：商品>美元>中债>贵金属>美债>美股>A股>港股。 2 股票市场：国内股市全面上涨 上周，全球股市全面上涨。其中，全球主要股指中越南胡志明指数、日经225和纳斯达克指数领涨，涨幅分别为3.44%、3.44%和3.25%。印度SENSEX30、法国CAC40和俄罗斯RTS指数涨幅最低，涨幅分别为0.77%、0.93%和1.11%。从PE估值来看，道指估值升至85%分位数以上，日经225估值超过历史40%分位数。 上周国内主要股指全部上涨。其中领涨的是科创50、全指成长和中证1000，涨幅分别为7.40%、4.16%和3.88%。相对涨幅较小的指数是全指价值、沪深300价值和上证中盘，涨幅分别为0.97%、1.51%和1.57%。上周国内股指的回升，主要是由于稳增长政策陆续落地，包括降息和房地产政策优化等。比较不同风格和规模的指数，成长指数表现优于价值，与前一周表现相反；小盘指数表现最佳。从PE估值来看，上证50估值接近历史中位数，科创50估值接近历史15%分位数。 上周国内行业绝大多数上涨。在31个申万行业中共有27个行业上涨，领涨的行业是电子、煤炭和美容护理，涨幅分别为7.06%、6.21%和5.77%，数字经济相关和消费相关行业表现较好。从行业PE估值来看，钢铁和计算机行业估值分位数超过汽车，均超过历史70%分位数。电力设备PE估值分位数仍处于历史底部，估值历史分位数低于5%的行业还有银行和国防军工，之前估值偏低的煤炭、有色和通信估值均有回升。 从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率较前一周大幅上升，从0.63%和0.35%回升至0.80%和0.46%。两融余额当周环比增加0.18%，两融交易额增加至773亿元，为7月以来的最高值。上周北向资金连续第四周净流出，不过规模减少至157亿元。 从股债性价比来看，由于国内股指全面上涨，国内各类股指ERP回落。沪深300ERP从前一周的6.25%回落至5.97%，中证1000ERP从前一周的0.41%回落至0.05%；创业板指ERP从0.88%回落至0.69%，中小盘指数ERP从前一周的2.42%回落至2.16%。 3 债券市场：国内债市利率上行 上周（8/25-9/1），国内债市利率上行。10年期国债收益率小幅上行1.48bp至2.59%，10年期国开债收益率上行4.82bp至2.72%。短端的1年期国债利率上行6.27bp至1.96%，1年期国开债利率上行3.52bp至2.09%。期限利差方面，10Y-1Y国债利差下行4.79bp至62.7bp，3Y-1Y国债利差下行4.13bp至28.6bp；10Y-1Y国开债利差上行1.30bp至63.6bp。 从价格表现看，利率债、信用债净价指数下跌。其中国债总净价指数下跌0.24%，中债利率债总净价指数下跌0.20%，信用债总净价指数下跌0.09%，企业债总净价指数下跌0.08%。此外，货币基金指数上涨0.03%。 中资美元债方面，上周以来（8/25-9/1）各主要指数普遍上涨，整体债券指数上涨0.78%。房地产美元债指数上涨4.78%，高收益债券上涨2.70%，金融美元债指数上涨0.88%，企业债指数上涨0.79%。 上周（8/25-9/1），海外主要经济体国债利率涨跌互现。相比前一周，10年期美债收益率下行7.00bp至4.18%，10年期英国国债利率下行4.62bp，10年期欧元区公债利率上行0.77bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率下行2.80bp，10年期印度国债利率下行3.10bp。 4 大宗商品：多数品种收涨 上周（8/25-9/1），多数品种收涨。其中，DCE焦煤以7.75%的幅度领涨，其后NYMEX WTI原油上涨7.50%。下跌的品种以农产品为主，CBOT小麦下跌3.95%，COBT大豆下跌1.32%，CBOT玉米下跌0.87%。 上周（8/25-9/1），国内Wind商品多数收涨。各板块中，领涨的是非金属建材板块，涨幅为8.96%，紧随其后的是能源（5.86%）、煤焦钢矿（2.56%）。 5 外汇市场：人民币汇率升值 人民币汇率升值。截至9月1日，美元指数小幅上升8个BP报收104.28，仍保持在104以上。人民币汇率周中震荡，周五（9月1日）央行下调金融机构外汇存款准备金率至4%，带动人民币明显升值，截至9月1日美元兑人民币报收7.263（前一周为7.288）。其他非美货币小幅震荡，日元小幅升值至1美元兑146.22日元；欧元兑美元报收1.078，较前一周下跌0.16%。 风险提示：部分数据更新滞后。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ·概 要 · 上周的大类资产表现上：美股>商品>港股>A股>贵金属>美债>美元>中债；8月以来资产表现为：商品>美元>中债>贵金属>美债>美股>A股>港股。 股票：国内股市全面上涨。其中，全球主要股指中越南胡志明指数、日经225和纳斯达克指数领涨，涨幅分别为3.44%、3.44%和3.25%。国内方面，领涨的是科创50、全指成长和中证1000，涨幅分别为7.40%、4.16%和3.88%。 债券：国内债市利率上行。10年期国债收益率小幅上行1.48bp至2.59%。海外主要经济体国债利率涨跌互现，其中10年期美债收益率下行7.00bp至4.18%。 大宗商品：多数品种收涨。其中，DCE焦煤以7.75%的幅度领涨，其后NYMEX WTI原油上涨7.50%。 外汇：人民币汇率升值。美元指数小幅上升8个BP报收104.28，仍保持在104以上；截至9月1日美元兑人民币报收7.263（前一周为7.288）。 风险提示：部分数据更新滞后。 1 全球大类资产：全球股市全面上涨 对比上周（8/25-9/1）全球大类资产价格表现，美股、美元指数上行，10年期美债利率小幅下跌，但仍在4.18%水平。整体来看，上周IPE布油期货上涨4.88%，标普500上涨2.50%，发达市场股指涨幅（2.53%）大于新兴市场股票指数（1.55%），伦敦金现上涨1.33%。 国内方面，商品、股指普遍上涨。上周南华商品指数上涨2.41%，上证综指回升2.26%，而10年期国债期货收跌（-0.30%）。 综合来看，上周的大类资产表现上：美股>商品>港股>A股>贵金属>美债>美元>中债；8月以来资产表现为：商品>美元>中债>贵金属>美债>美股>A股>港股。 2 股票市场：国内股市全面上涨 上周，全球股市全面上涨。其中，全球主要股指中越南胡志明指数、日经225和纳斯达克指数领涨，涨幅分别为3.44%、3.44%和3.25%。印度SENSEX30、法国CAC40和俄罗斯RTS指数涨幅最低，涨幅分别为0.77%、0.93%和1.11%。从PE估值来看，道指估值升至85%分位数以上，日经225估值超过历史40%分位数。 上周国内主要股指全部上涨。其中领涨的是科创50、全指成长和中证1000，涨幅分别为7.40%、4.16%和3.88%。相对涨幅较小的指数是全指价值、沪深300价值和上证中盘，涨幅分别为0.97%、1.51%和1.57%。上周国内股指的回升，主要是由于稳增长政策陆续落地，包括降息和房地产政策优化等。比较不同风格和规模的指数，成长指数表现优于价值，与前一周表现相反；小盘指数表现最佳。从PE估值来看，上证50估值接近历史中位数，科创50估值接近历史15%分位数。 上周国内行业绝大多数上涨。在31个申万行业中共有27个行业上涨，领涨的行业是电子、煤炭和美容护理，涨幅分别为7.06%、6.21%和5.77%，数字经济相关和消费相关行业表现较好。从行业PE估值来看，钢铁和计算机行业估值分位数超过汽车，均超过历史70%分位数。电力设备PE估值分位数仍处于历史底部，估值历史分位数低于5%的行业还有银行和国防军工，之前估值偏低的煤炭、有色和通信估值均有回升。 从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率较前一周大幅上升，从0.63%和0.35%回升至0.80%和0.46%。两融余额当周环比增加0.18%，两融交易额增加至773亿元，为7月以来的最高值。上周北向资金连续第四周净流出，不过规模减少至157亿元。 从股债性价比来看，由于国内股指全面上涨，国内各类股指ERP回落。沪深300ERP从前一周的6.25%回落至5.97%，中证1000ERP从前一周的0.41%回落至0.05%；创业板指ERP从0.88%回落至0.69%，中小盘指数ERP从前一周的2.42%回落至2.16%。 3 债券市场：国内债市利率上行 上周（8/25-9/1），国内债市利率上行。10年期国债收益率小幅上行1.48bp至2.59%，10年期国开债收益率上行4.82bp至2.72%。短端的1年期国债利率上行6.27bp至1.96%，1年期国开债利率上行3.52bp至2.09%。期限利差方面，10Y-1Y国债利差下行4.79bp至62.7bp，3Y-1Y国债利差下行4.13bp至28.6bp；10Y-1Y国开债利差上行1.30bp至63.6bp。 从价格表现看，利率债、信用债净价指数下跌。其中国债总净价指数下跌0.24%，中债利率债总净价指数下跌0.20%，信用债总净价指数下跌0.09%，企业债总净价指数下跌0.08%。此外，货币基金指数上涨0.03%。 中资美元债方面，上周以来（8/25-9/1）各主要指数普遍上涨，整体债券指数上涨0.78%。房地产美元债指数上涨4.78%，高收益债券上涨2.70%，金融美元债指数上涨0.88%，企业债指数上涨0.79%。 上周（8/25-9/1），海外主要经济体国债利率涨跌互现。相比前一周，10年期美债收益率下行7.00bp至4.18%，10年期英国国债利率下行4.62bp，10年期欧元区公债利率上行0.77bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率下行2.80bp，10年期印度国债利率下行3.10bp。 4 大宗商品：多数品种收涨 上周（8/25-9/1），多数品种收涨。其中，DCE焦煤以7.75%的幅度领涨，其后NYMEX WTI原油上涨7.50%。下跌的品种以农产品为主，CBOT小麦下跌3.95%，COBT大豆下跌1.32%，CBOT玉米下跌0.87%。 上周（8/25-9/1），国内Wind商品多数收涨。各板块中，领涨的是非金属建材板块，涨幅为8.96%，紧随其后的是能源（5.86%）、煤焦钢矿（2.56%）。 5 外汇市场：人民币汇率升值 人民币汇率升值。截至9月1日，美元指数小幅上升8个BP报收104.28，仍保持在104以上。人民币汇率周中震荡，周五（9月1日）央行下调金融机构外汇存款准备金率至4%，带动人民币明显升值，截至9月1日美元兑人民币报收7.263（前一周为7.288）。其他非美货币小幅震荡，日元小幅升值至1美元兑146.22日元；欧元兑美元报收1.078，较前一周下跌0.16%。 风险提示：部分数据更新滞后。 ------------------ 更多报告（点击链接可查看原文）： 海通宏观研究团队：重点报告合集 汇率的波动：利差的视角（海通宏观 应镓娴、梁中华） 存量房贷利率：怎么调？影响多大？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 与“货币”的赛跑——海通宏观研究框架（海通宏观梁中华团队） 日本房价下跌后：日元为何升值？——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华） 美国制造业在回流吗？——中美欧产业链的变化（海通宏观 李俊、梁中华） 90年代日本消费的新机会（海通宏观 李林芷、梁中华） 高货币、低投资的原因和出路——中国经济的几个背离思考1（荀玉根、梁中华、应镓娴） “一带一路”：进展如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 美国的超额储蓄：还能支撑多久？（海通宏观 李俊、梁中华） 宽松未通胀，钱都去哪了？（海通宏观 梁中华） 冲突一年多：乌克兰经济如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 分化的通胀，分化的复苏（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华） “五一”消费：哪些亮点？（海通宏观 侯欢、梁中华） 国企改革重点：有何变化？——国企研究系列一（海通宏观 侯欢、梁中华） 经济到底怎么样？（海通宏观 梁中华） 印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 房地产现状如何？（海通宏观 侯欢、梁中华） 出口的结构：还有哪些亮点？（海通宏观 应镓娴、梁中华） 经济复苏如何？海外风险多大？——2023年二季度宏观展望（海通宏观研究团队） 后地产时代：存钱，还是买股票？——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华） 翻开财政账本：今年怎么看？（海通宏观 侯欢、梁中华） 风险消除了吗？——对海外中小银行风险的定量测算（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华） 美元再起：原因？走向？影响？（海通宏观 李俊、梁中华） 印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观 李俊、王宇晴、梁中华） 扩大内需：哪些具体政策？（海通宏观 侯欢、梁中华） 俄罗斯经济：现状如何？（海通宏观 李俊、梁中华） 中国居民资产负债表“重构”：利率的倒挂——居民财富“迁徙”研究二（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。 海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。
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