【山证食品】伊利股份23年中报点评--上半年业绩符合预期,中长期配置价值凸显

（以下内容从山西证券《【山证食品】伊利股份23年中报点评--上半年业绩符合预期,中长期配置价值凸显》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 事件：伊利股份发布 2023年中报，23H1公司实现营业总收入661.97亿元，同比增长4.31%；归母净利润63.05亿元，同比增长2.81%。其中23Q2实现营业总收入327.57亿元，同比增长1.05%；归母净利润26.90亿元，同比增长2.93%。 【事件点评】 上半年需求弱复苏，23Q2液奶业务同比转正。23H1/Q2公司实现营收661.97/327.57亿元，同比+4.31%/+1.05%。23H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收424.23/135.21/91.58亿元，同比-1.1%/+12.0%/+25.5%，单季度看，23Q2液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品实现营收206.82/60.79/53.64亿元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%，上半年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入占比分别为64.3%/20.5%/13.9%，同比-3.6/+1.4/+2.3pct，上半年行业整体需求偏弱，尽管液奶业务Q2同比转正，但恢复进度不及预期；奶粉业务受成人粉业务支撑，表现优于行业，市占率显著提高；Q2冷饮业务维持强劲增长，其中新品收入占比超20%。预计伴随低基数背景&需求逐步复苏，公司有望于双节旺季加速追赶，经营逐季改善，下半年实现更优增长值得期待。 原奶成本略降&包材价格上涨，毛利率表现平稳。23H1/Q2公司毛利率分别为33.37%/32.73%，同比-0.37/-0.07pct。费用方面，23H1公司销售/管理费用率分别为17.55%/4.01%，同比-0.79/+0.16pct，23H1净利率为9.52%，同比-0.14pct。23Q2公司销售/管理费用率分别为18.04%/3.83%，同比-0.48/ -0.54pct，23Q2净利率为8.21%，同比+0.15pct。上半年原奶成本下降，但因包材成本上涨，加之新产能投产折旧摊销有所增加，综合之下毛利率表现平稳。23Q2在公司坚决推动费投优化之下，净利率小幅提升。预计 23Q3随着旺季来临，公司会通过精细化运营管理等方式管控成本，今年公司整体的费用可控。中长期看，公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升，同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升，高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升，从而整体优化公司毛利率水平。 下半年消费逐步恢复，力争实现全年稳健增长。三季度为传统中秋旺季，Q3白奶需求有望回升，同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开，有望实现较好增速。我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势，公司作为行业龙头，在行业弱复苏背景下，通过全面创新、多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势，力争实现稳健增长。 【投资建议】 结合当前所处估值区间，公司中长期配置价值凸显。根据上半年消费弱复苏，液奶表现短期承压，我们略调整公司盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为1309.48/1447.52/1587.86亿元，同比增长6.3%/10.5%/9.7%。归母净利润 103.14/121.33/136.46亿元，同比增长9.4%/17.6%/12.5%。对应EPS 1.62/1.91/2.14元，当前股价对应PE分别为17/14/13倍，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期；食品安全问题。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻、山西证券研究所 研报分析师：周蓉 执业登记编码：S0760522080001 研报分析师：陈振志 执业登记编码：S0760522030004 报告发布日期：2023年8月29日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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