【招商轻工&商业】居然之家:23H1营收保持稳健,洞窝与居然智能开辟新增长曲线

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　公司发布2023年中报，23H1公司实现营业收入 64.03亿元(+1.91%)，归母净利润 8.66亿元 (-17.49%)，归母扣非净利润 8.76亿元 (-19.75%)。单季度看，23Q2公司实现营收31.57亿元(-0.63%)，归母净利润4.13亿元 (-24.20%)，归母扣非净利润 4.52亿元(-12.93%)。 营业收入较为稳定，业务扩张致利润承压。23H1公司实现营业收入 64.03亿元(+1.91%)，归母净利润 8.66亿元 (-17.49%)，归母扣非净利润 8.76亿元 (-19.75%)。单季度看，23Q2公司实现营收31.57亿元(-0.63%)，归母净利润4.13亿元 (-24.20%)，归母扣非净利润 4.52亿元(-12.93%)。公司23H1营收保持稳健，盈利承压主要系居然智能业务扩张及租赁成本增加导致营业成本上涨，随着居然智能业务趋于成熟，公司盈利能力有望回升。 费用控制良好，营收结构变化致盈利能力有所下滑。23H1公司整体毛利率 37.21%(-9.06pcts)，净利率13.84%(-3.44pcts); 23Q2公司实现毛利率 35.17%( -11.52pcts)，净利率13.33%(-4.36pcts)，主要系公司毛利较高的租赁管理和加盟管理业务营收占比下滑，及租赁业务调整导致租赁成本增加。公司费用率较稳定，23H1公司费用率为9.42%（+0.4pct），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.42%(+0.40pct)、4.26%(+0.33pct)、0.47%(+0.30pct)、9.01% (+0.23pct)，23Q2公司销售、管理研发、财务费用率分别为11.33%(+0.75pct)、4.44%(+0.32pct)、0.75%(+0.43pct)、9.73%(+0.40pct)。 直营卖场收入略有下滑，但经营效率得到提升。上半年经营环境承压，公司向商户收取的租金、物业管理费略有下滑，23H1公司租赁及管理业务实现营收33.08亿元（-8.40%），销售占比51.67%（+5.81%），实现毛利率50.70%（-7.39pcts）。截至23H1末，公司共有86家直营家居卖场（22年底有91家，半年内关闭1家直营家居卖场，3家转加盟家居卖场，另长春·世界里按业态划分至购物中心），其中16家为自有物业，70家为租赁物业，总面积约431.27万平方米。公司轻资产模式下经营效率凸显，23H1平均实际单位面积经营收入为719.37元（+5.11%）。 加盟卖场结构升级，品牌下沉加速。23H1公司加盟管理业务实现营收2.64亿元（-16.06%），销售占比4.12%（-0.88%）。公司主动把控并调整现有家居卖场，以实现提质增效，截至23H1, 公司共有332家加盟家居卖场（22年底有337家，增加4家，关闭12家，直营转为加盟家居卖场3家），其中175家为委托管理加盟，157家为特许加盟，总面积约924.21万平方米。23H1通过加盟的方式重点发力西南、华中等地区，报告期内设立3家乡镇超市加盟店，下沉步伐加速。 智能家居业务拉动商品销售高速增长。23H1公司商品销售实现营收23.98亿元（+20.33%），销售占比37.45%（+5.73%），实现毛利率11.71%（-2.86pcts）。居然智能是公司智能家居商品销售平台，23H1整体实现销售GMV17.23亿元，同比+39.9%，智能家具业务SKU数量超过2000个，业务保持高速增长。门店方面，居然智能持续连锁拓展模式，新开门店17家，包括苹果CES门店5家，校园店9家，APR店1家以及智能家居店2家，在营苹果、华为等头部品牌的数码产品，截至2023年6月末，居然智能在全国9个省份城市累计授权门店76家。居然智能致力于打造通用控制系统，向消费者提供沉浸式智能生活体验和美学生活展示。 融合线上线下，打造家居零售新模式。公司持续打造数字化产业服务平台洞窝，通过“全网流量+全域运营”实现引流，线下则持续建设“物流交付+到家服务”，线上线下结合形成高质量的家居消费的完整闭环。截至23H1末，“洞窝”累计上线557家卖场、6.8万个商户以及579.6万件商品，其中外部卖场264家、外部商户3.0万个、外部商品供给375.3万件；累计注册用户达到1,756.4万人，月活用户341.3万人。23H1公司整体实现销售额（GMV）481.3亿元，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比增长411.3%，营收占比为82.17%。 发力AIGC技术，数字化转型提升一站式家装设计服务能力。截至23H1，每平每屋·设计家拥有国内设计师172万人，境外设计师1,186万人，商品模型库1,126万件，户型图1,124万件，SaaS系统累计上线商户超20万家，涵盖众多知名装企及定制品牌。每平每屋·设计家打造出AIGC应用——“灵图”，该应用通过上亿级模型训练，搭配强大算力，从草图到多种渲染图仅需15秒左右，极大提升了平台用户设计服务能力。公司向数字化、智能化方向转型，将每平每屋的家装设计等数据资产整合至洞窝平台，同时洞窝自身也将利用AIGC技术，进一步挖掘刺激并精准匹配消费者需求，通过用户画像、用户行为分析向供应端提供更加精准的需求指引，促成商品交易，提振家装需求，实现洞窝与每平每屋的双向引流，引领高质量发展。 盈利预测及投资建议。家居行业洗牌加速，市场份额进一步向头部卖场集中。我们预计公司2023-2025年分别实现营业总收入142.14/160.62/179.89亿元，分别同比增长9%/13%/12%；实现归母净利润19.69/22.93/25.24亿元，分别同比增长19%/16%/10%，目前股价对应23年PE为11.9X，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示： 房地产市场波动风险；市场竞争加剧风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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