【国君宏观】经济边际企稳的信号在增多——2023年8月PMI数据点评
（以下内容从国泰君安《【国君宏观】经济边际企稳的信号在增多——2023年8月PMI数据点评》研报附件原文摘录）
联系人：董琦、黄汝南、刘姜枫 导读 高温褪去、需求回升、预期修复，8月PMI显示经济边际企稳的信号在增多。我们认为未来几个月经济将延续低位企稳的态势，PMI可能在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大，周期向上的空间有待观察一系列稳增长政策落地的效果。 摘要 1、8月制造业PMI较上月继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，较季节性低0.7个百分点： （1）需求进一步回暖，领先指数小幅回落； （2）原材料和出厂价格指数延续回升态势，均强于季节性； （3）原材料和产成品库存去化减速； （4）进出口均有回升，内需好于外需； （5）分企业规模看，大中小型企业景气度均回升。 2、8月非制造业商务活动PMI回落至51.0%，低于季节性： （1）航空运输景气度较高，建筑安装景气环比动能最强，地产景气度最低仍是拖累。 （2）土木工程业随季节性回升，但房屋建筑景气度继续下滑。 3、8月PMI显示经济边际企稳的信号在增多： （1）生产回升幅度较大，7月高温天气对生产的扰动基本过去； （2）内外需均有回升，内需与稳增长政策落地有关，外需拖累最大的时候可能已经过去； （3）企业经营预期再度提升，预期转弱的情况进一步缓解。 4、我们认为未来几个月经济将延续低位企稳的态势，PMI在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大；周期向上的空间有待观察一系列稳增长政策落地的效果： （1）房地产依然是决定下半年经济内生动能的关键。7月以来各地调整首付比例、放宽公积金提取限制、降低存量房贷利率、全面落实“认房不认贷”等需求端政策纷纷落地，后续商品房销售有望企稳。 （2）从各行业原材料采购量来看，短期内石油化工和食品行业未来补库动能相对较强。 5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 目录 正文 1. 制造业PMI小幅回升 制造业PMI连续三个月回升。2023年8月制造业PMI较上月继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，延续企稳回升态势。较季节性仍低0.7个百分点。 （1）需求进一步回暖。8月PMI生产较上月回升1.7个百分点至51.9%，比季节性低0.1个百分点；新订单较上月回升0.7个百分点至50.2%，至荣枯线以上，较季节性低0.6个百分点；新出口订单回升0.4个百分点，较季节性低1.7个点，外需仍然弱于内需。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅回落0.2个百分点。 （2）原材料和出厂价格指数继续回升，均强于季节性。原材料购进价格较上月上升4.1个百分点至56.5%，高于季节性0.9个百分点；出厂价格指数上升3.4个百分点至52.0%，较季节性高0.7个点。 （3）库存接近底部。原材料库存指数48.4%，较上月回升0.2个点，较季节性高0.4个百分点；产成品库存较上月提升0.9个点至47.2%，较季节性高0.5个百分点，库存底部特征明显；供应商配送时间提升1.1个点至51.6%，较季节性高2.3个百分点。 （4）分企业规模看，大中小型企业景气度均有回升。大、中小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，分别较上月回升0.5、0.6和0.3个百分点。 2. 非制造业景气度回落，建筑业回暖 8月非制造业景气度回落，建筑业回暖。8月非制造业商务活动PMI为51.0%，环比下降0.5个百分点，低于季节性1.3个百分点。其中服务业PMI为50.5%，较上月下降1.0个百分点，较季节性低0.6个百分点；建筑业PMI为53.8%，较上月回升2.6个点，较季节性低5.2个点。 （1）航空运输景气较高，建安环比动能最强，地产有所拖累。分行业看，航空运输维持较高景气，建筑安装景气回升的环比动能最强，房地产业景气度较低。 （2）基建回升，房建小幅下滑。土木工程建筑业环比回升4.6个百分点至58.6%，较季节性低2.0个百分点；房屋建筑业环比下降1.9个百分点至48.5%，较季节性低9.7个百分点。 3. 经济边际企稳的信号在增多 8月PMI回升0.4个百分点至49.7%，经济边际企稳的信号在增多，主要体现在三个方面： 一是生产回升幅度较大，主因是7月高温天气的扰动影响基本褪去。高温褪去后8月PMI生产指数向季节性回归，仅低于季节性0.1个百分点（上月1.7）。 二是内外需双双回升。新订单指数回升至荣枯线以上，可能与稳增长政策落地有关。新出口订单指数自2月连续下滑以来也迎来首次回升。说明内外需拖累最大的时候可能已经过去。 三是生产经营活动预期再度提升，预期转弱的情况进一步缓解。稳增长政策密集落地之下，PMI生产经营活动预期指数连续两个月上升，BCI企业招工指数也上升2.2个百分点，表明企业预期进一步改善。 我们认为未来几个月经济将延续低位企稳的态势，PMI在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大，周期向上的空间有待观察一系列稳增长政策落地的效果。房地产依然是决定下半年经济内生动能的关键。7月以来各地调整首付比例、放宽公积金提取限制、降低存量房贷利率、全面落实“认房不认贷”等需求端政策纷纷落地，后续商品房销售有望企稳。 从各行业原材料采购量来看，短期内石油化工和食品行业未来补库动能相对较强。 4. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
联系人：董琦、黄汝南、刘姜枫 导读 高温褪去、需求回升、预期修复，8月PMI显示经济边际企稳的信号在增多。我们认为未来几个月经济将延续低位企稳的态势，PMI可能在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大，周期向上的空间有待观察一系列稳增长政策落地的效果。 摘要 1、8月制造业PMI较上月继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，较季节性低0.7个百分点： （1）需求进一步回暖，领先指数小幅回落； （2）原材料和出厂价格指数延续回升态势，均强于季节性； （3）原材料和产成品库存去化减速； （4）进出口均有回升，内需好于外需； （5）分企业规模看，大中小型企业景气度均回升。 2、8月非制造业商务活动PMI回落至51.0%，低于季节性： （1）航空运输景气度较高，建筑安装景气环比动能最强，地产景气度最低仍是拖累。 （2）土木工程业随季节性回升，但房屋建筑景气度继续下滑。 3、8月PMI显示经济边际企稳的信号在增多： （1）生产回升幅度较大，7月高温天气对生产的扰动基本过去； （2）内外需均有回升，内需与稳增长政策落地有关，外需拖累最大的时候可能已经过去； （3）企业经营预期再度提升，预期转弱的情况进一步缓解。 4、我们认为未来几个月经济将延续低位企稳的态势，PMI在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大；周期向上的空间有待观察一系列稳增长政策落地的效果： （1）房地产依然是决定下半年经济内生动能的关键。7月以来各地调整首付比例、放宽公积金提取限制、降低存量房贷利率、全面落实“认房不认贷”等需求端政策纷纷落地，后续商品房销售有望企稳。 （2）从各行业原材料采购量来看，短期内石油化工和食品行业未来补库动能相对较强。 5、风险提示：经济内生动力恢复不及预期。 目录 正文 1. 制造业PMI小幅回升 制造业PMI连续三个月回升。2023年8月制造业PMI较上月继续小幅回升0.4个百分点至49.7%，延续企稳回升态势。较季节性仍低0.7个百分点。 （1）需求进一步回暖。8月PMI生产较上月回升1.7个百分点至51.9%，比季节性低0.1个百分点；新订单较上月回升0.7个百分点至50.2%，至荣枯线以上，较季节性低0.6个百分点；新出口订单回升0.4个百分点，较季节性低1.7个点，外需仍然弱于内需。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅回落0.2个百分点。 （2）原材料和出厂价格指数继续回升，均强于季节性。原材料购进价格较上月上升4.1个百分点至56.5%，高于季节性0.9个百分点；出厂价格指数上升3.4个百分点至52.0%，较季节性高0.7个点。 （3）库存接近底部。原材料库存指数48.4%，较上月回升0.2个点，较季节性高0.4个百分点；产成品库存较上月提升0.9个点至47.2%，较季节性高0.5个百分点，库存底部特征明显；供应商配送时间提升1.1个点至51.6%，较季节性高2.3个百分点。 （4）分企业规模看，大中小型企业景气度均有回升。大、中小型企业PMI分别为50.8%、49.6%和47.7%，分别较上月回升0.5、0.6和0.3个百分点。 2. 非制造业景气度回落，建筑业回暖 8月非制造业景气度回落，建筑业回暖。8月非制造业商务活动PMI为51.0%，环比下降0.5个百分点，低于季节性1.3个百分点。其中服务业PMI为50.5%，较上月下降1.0个百分点，较季节性低0.6个百分点；建筑业PMI为53.8%，较上月回升2.6个点，较季节性低5.2个点。 （1）航空运输景气较高，建安环比动能最强，地产有所拖累。分行业看，航空运输维持较高景气，建筑安装景气回升的环比动能最强，房地产业景气度较低。 （2）基建回升，房建小幅下滑。土木工程建筑业环比回升4.6个百分点至58.6%，较季节性低2.0个百分点；房屋建筑业环比下降1.9个百分点至48.5%，较季节性低9.7个百分点。 3. 经济边际企稳的信号在增多 8月PMI回升0.4个百分点至49.7%，经济边际企稳的信号在增多，主要体现在三个方面： 一是生产回升幅度较大，主因是7月高温天气的扰动影响基本褪去。高温褪去后8月PMI生产指数向季节性回归，仅低于季节性0.1个百分点（上月1.7）。 二是内外需双双回升。新订单指数回升至荣枯线以上，可能与稳增长政策落地有关。新出口订单指数自2月连续下滑以来也迎来首次回升。说明内外需拖累最大的时候可能已经过去。 三是生产经营活动预期再度提升，预期转弱的情况进一步缓解。稳增长政策密集落地之下，PMI生产经营活动预期指数连续两个月上升，BCI企业招工指数也上升2.2个百分点，表明企业预期进一步改善。 我们认为未来几个月经济将延续低位企稳的态势，PMI在荣枯线上下波动，短期继续快速下行的风险不大，周期向上的空间有待观察一系列稳增长政策落地的效果。房地产依然是决定下半年经济内生动能的关键。7月以来各地调整首付比例、放宽公积金提取限制、降低存量房贷利率、全面落实“认房不认贷”等需求端政策纷纷落地，后续商品房销售有望企稳。 从各行业原材料采购量来看，短期内石油化工和食品行业未来补库动能相对较强。 4. 风险提示 经济内生动力恢复不及预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_84b4bce6b0ef )为国泰君安证券研究所宏观研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人董琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880520110001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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