【国君食品 | 中报点评】酒鬼酒:调整延续,底部整固

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】酒鬼酒:调整延续,底部整固》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司23Q2业绩低于预期，调整阶段延续；经过近三个季度调整，公司底部整固，渠道环比改善迹象出现，旺季有望再发力。 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至117元（前值148.10元）。考虑到23Q2业绩表现造成的基数影响，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为2.84元（-0.64元）、3.66元（-0.76元）、4.75元（-0.86元），结合估值切换，下修目标价至117元，对应24年32倍动态PE。 23Q2调整延续，环比视角或筑底。23Q2公司延续调整阶段，受制于外部需求压力，内参、酒鬼期内量、价均承压，营收表现略低于预期，盈利能力受产品结构拖累，净利润表现低于预期；从环比视角看，23Q2营收、利润环比降幅收窄，业绩或筑底。外部需求承压，公司延续控量政策，我们估测23Q2酒鬼、内参量呈现双位数下滑且区间基本一致，华中、华南降幅较大，省内表现相对稳健。 毛销差波动，现金流、预收款指标待修复。23Q2公司主动进行费用改革及渠道帮扶，期内毛利率同比基本持平，销售、管理费用率分别同比提升2.72pct/1.97pct，净利率同比下降2.11pct，盈利能力阶段性承压。23Q2末公司合同负债处于低位，主要系公司对渠道考核以过程指标为主；23Q2销售收现同比下降32%，主要系回款考核放缓。 底部整固，环比改善可期。经过近三个季度调整，公司渠道风险大部分已释放，上半年批价及动销迈入改善区间，库存逐步回落，我们认为公司依旧具备反攻可能，伴随旺季临近，酒鬼、内参有望恢复放量，下半年业绩有望迈入改善区间。 风险提示：食品安全、产业政策调整。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现营收、净利润5.77亿元、1.22亿元，分别同比-32.02%、-38.19%。 维持“增持”评级，下修目标价至117元（前值148.10元）。考虑到23Q2业绩表现造成的基数影响，下修23-25年盈利预测，预计期内EPS分别为2.84元（-0.64元）、3.66元（-0.76元）、4.75元（-0.86元），结合估值切换，下修目标价至117元，对应24年32倍动态PE。 23Q2调整延续，环比视角或筑底。23Q2公司延续调整阶段，受制于外部需求压力，内参、酒鬼期内量、价均承压，营收表现略低于预期，盈利能力受产品结构拖累，净利润表现低于预期；从环比视角看，23Q2营收、利润环比降幅收窄，业绩或筑底。外部需求承压，公司延续控量政策，23H1内参、酒鬼系列销量分别下滑26%、29%，吨价对应下滑7%、19%（推测期内有一定渠道帮扶政策），我们估测23Q2酒鬼、内参量呈现双位数下滑且区间基本一致，其中华中、华南区域降幅较大，省内市场仍表现相对稳健。 毛销差波动，现金流、预收款指标待修复。23Q2公司主动进行费用改革及渠道帮扶，期内毛利率同比基本持平，销售、管理费用率分别同比提升2.72pct/1.97pct，期内毛销差同比降低2.7pct；期内资产处置收益对盈利有一定帮助，综合多因素下，23Q2净利率同比下降2.11pct，盈利能力阶段性承压。23Q2末公司合同负债保持在4.5亿元，处于相对低位，主要系公司对渠道考核以过程指标为主；23Q2公司销售收现同比下降32%，主要系放宽回款考核。 底部整固，环比改善可期。经过近三个季度调整，公司渠道风险大部分已释放，上半年批价及动销迈入改善区间，库存逐步回落，我们认为公司依旧具备反攻可能，伴随旺季临近，酒鬼、内参有望恢复放量，下半年业绩有望迈入改善区间。 风险因素：食品安全、产业政策调整。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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