【国君食品 | 中报点评】中炬高新:业绩符合预期,治理理顺重新出发

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】中炬高新:业绩符合预期,治理理顺重新出发》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：业绩符合预期，空白市场加速扩张成亮点，远期看管理改善带动全国化步伐加速，因此长期成长可期。 投资建议：维持“增持”评级。不考虑诉讼事件的影响，归因于消费力复苏及成本下降幅度不及预期，下调2023-2025年EPS预测至0.83/1.04/1.29元，同比扭亏/+25%/+24%（前值分别为0.95/1.20/1.48元），维持目标价46.03元。 业绩符合预期，空白市场加速扩张成亮点。2023H1美味鲜营收25.7亿元，同比+4.4%，归母净利润3.2亿元，同比+10.4%；Q2单季度实现营收12.5亿元，同比+1%，实现归母净利润1.6亿元，同比+8.3%。分区域看，中西部市场收入同比+12.57%，引领大盘，主要归功于空白区域的持续扩张。 成本下行带动调味品毛利率改善。2023H1调味品毛利率同比+0.87pct，主要归功于黄豆、添加剂等原材料价格下降；2023H1扣非净利率同比-0.21pct。 管理改善带动全国化步伐加速，长期成长可期。随着中山国资委重新成为中炬高新的实控人，我们看好从上到下士气的提振叠加未来职业经理人到位驱动公司管理效率持续释放，考虑到公司当前县级市场覆盖率才71%且在内陆市场仍存在很大挖潜空间，因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局，长期成长可期。 风险提示：管理优化力度不及预期；需求复苏不及预期等。 业绩符合预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入26.54亿元，同比+0.08%，实现归母净利润-14.43亿元，同比转亏，实现扣非净利润2.96亿元，同比-1.81%；折合Q2单季度实现营业收入12.88亿元，同比-1.36%，实现归母净利润-15.93亿元，同比转亏，实现扣非净利润1.52亿元，同比+3.79%；聚焦美味鲜，2023H1美味鲜实现营业收入25.72亿元，同比+4.37%，实现归母净利润3.16亿元，同比+10.4%；折合Q2单季度实现营业收入12.46亿元，同比+0.89%，实现归母净利润1.63亿元，同比+8.32%。总体而言，受管理效率未充分释放叠加需求疲软影响，公司收入环比放缓，业绩符合市场预期。 空白市场加速扩张成亮点。分产品看，2023H1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油收入分别同比+7.51%/+10.18%/-10.93%，其中酱油、鸡精鸡粉业务增长主要归功于餐饮消费场景的复苏，食用油下降主因原油价格上涨导致销量下降；分区域看，中西部市场收入同比+12.57%，引领大盘，主要归功于空白区域的持续扩张；从经销商数量角度看，2023H1末公司经销商数量达到2106家，较年初增长103家，截至2023H1末，公司地级市开发率为94.06%，区县开发率达71.46%。 成本下行带动调味品毛利率改善。2023H1公司毛利率31.95%，同比-0.04%，其中调味品毛利率为31.92%，同比+0.87pct，主要归功于黄豆、添加剂等原材料价格下降；2023H1公司扣非净利率为11.17%，同比-0.21pct；期间费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.34/+0.96/+0.17/-0.08pct，管理费用率提升主因是人工成本支出及诉讼费用支出增加。 管理改善带动全国化步伐加速，长期成长可期。随着中山国资委重新成为中炬高新的实控人，我们看好从上到下士气的提振叠加未来职业经理人到位驱动公司管理效率持续释放，考虑到公司当前县级市场覆盖率才71%且在内陆市场仍存在很大挖潜空间，因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局，长期成长可期。 投资建议：不考虑诉讼事件的影响，归因于消费力复苏及成本下降幅度不及预期，下调2023-2025年EPS预测至0.83/1.04/1.29元，同比扭亏/+25%/+24%（前值分别为0.95/1.20/1.48元），维持目标价46.03元，维持“增持”评级。 风险提示：管理优化力度不及预期；需求复苏不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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