【招商化工】金禾实业2023年中报点评:食品添加剂跌价业绩承压,定远二期带来成长性

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入26.75亿元，同比下降25.71%，归母净利润4.03亿元，同比下降52.76%，扣非净利润3.25亿元，同比下降63.12%；其中二季度单季实现营业收入12.91亿元，同比下降24.15%，环比下降6.72%，归母净利润1.58亿元，同比下降61.62%，环比下降35.51%。 评论 ? 1）食品添加剂价格下跌明显，上半年业绩短期承压。 2023 年上半年受宏观经济变化以及市场竞争加剧等影响，公司产品价格波动较大，公司紧盯市场动态，充分发挥多产品组合优势，进一步保证公司产品市场占有率及市场地位，并通过降本增效相关举措管控供应链环节成本，确保公司经营稳定发展。报告期内，公司食品添加剂收入15.1亿元，同比下降32.05%，毛利率33.99%，同比下降9.61 pct；大宗化学品收入8.54亿元，同比下降18.81%，毛利率8.20%，同比下降14.19 pct。2023年上半年公司核心产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为5.6/19.4/9.4/6.8万元/吨，同比分别下跌29.1%/52.2%/18.7%/ 28.6%。 ? 2）二季度价格环比进一步下跌，甜味剂前景广阔。 2023年二季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为5.1/16.3/9.0/6.6万元/吨，环比2023Q1分别下跌14.3%/27.7%/7.7%/8.0%，三季度以来市场逐步企稳。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。阿洛酮糖口感和蔗糖相近，具有广阔应用空间，报告期内，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，完成了阿洛酮糖生产工艺可行性的论证，实现了高品质阿洛酮糖的生产，目前正在推进降本工艺优化工作。 ? 3）积极打造定远二期项目，打开未来成长空间。 公司定远二期项目拟投资 99亿元建设“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，该项目已正式启动，现阶段主要是做好产业链基础设施和产品的配套，主要规划和建设年产60万吨硫酸、10万吨高纯度氯化亚砜（规划年产20万吨）、6万吨氯磺酸、6 万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6万吨/年产能的山梨酸钾项目。报告期内，公司完成了年产5000吨三氯蔗糖的技改项目建设，投产后能够进一步提升产能规模，提高收率，降低生产成本，未来公司将根据市场需求情况，在定远二期规划和适时建设10000吨/年产能，以保证公司核心产品的市场占有率和市场地位。 ? 4）维持“增持”投资评级。 由于产品价格下跌明显，预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.65亿、9.94亿、12.05亿元，EPS分别为1.36、1.77、2.15元，当前股价对应 PE分别为16、12、10 倍，维持 “增持”投资评级。 风险提示：下游需求 不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期 。 本报告日期：2023年08月31日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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