新泉股份系列十四–中报点评:2023年上半年净利润同比增长124%,前瞻布局碳纤维技术【国信汽车】

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　新泉股份系列回顾报告 车中旭霞 公司深度报告： 《深度 | 新泉股份：打造汽车内饰平台化供应体系》——20221101 财报点评： 《新泉股份（603179.SH）-2023年半年度业绩预告点评-中报净利润预增115%-127%，打造内饰平台化供应体系》——20230714 《新泉股份（603179.SH）-2023年一季报点评-完善生产基地布局，打造内饰平台化供应体系 》——20230504 《新泉股份（603179.SH）-2022年年报点评-客户订单持续放量，内饰平台化供应体系初步形成 》——20230402 《新泉股份2022年业绩快报点评：客户订单持续放量，四季度业绩创新高》——20230314 《新泉股份2022年三季报点评：单三季度归母净利润同比提升163%，盈利能力改善显著》——20221030 《新泉股份中报点评：营收逆市增长，新能源业务拓展卓有成效》——20220828 《新泉股份2022年一季报点评：营收增速持续超越行业，一季度净利率环比上涨》——20220504 《新泉股份2021年年报点评：四季度营收提速，研发持续投入》——20220310 《新泉股份2021年三季报点评：单三季度营收增速放缓，研发持续投入》——20211104 跟踪报告： 《新泉股份动态点评：发布可转债预案扩产，满足新客户及新品类需求》——20220913 《新泉股份：二期员工持股计划发布，确保长期稳定发展》——20211018 核心观点 2023年上半年归母净利润同比增长124% 新泉股份2023年上半年实现营收46.32亿元，同比+65%；归母净利润3.75亿元，同比+124%；单季度看，23Q2收入24.59亿元，同比+86%，环比+13%；归母净利润2.24亿元，同比+166%，环比+47%。分产品看，2023年上半年公司仪表板总成销量233万套，同比增长58%，贡献营收30亿元；门板总成销量66万套，同比增长53%，贡献营收7.85亿元，保险杠总成销量5万套，同比增长2%，贡献收入0.29亿元。 公司营收增速超越行业 2023年上半年我国汽车销量同比+9.8%，其中新能源销量同比+44.1%，渗透率28.3%。公司营收增速超越行业原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户内部份额提升，上半年主要客户吉利汽车总销量69万辆，同比+13%；奇瑞汽车销量74万辆，同比+56%，创下历史半年度销量新高；重点新能源客户理想销量14万辆，同比+130%，特斯拉中国销量29万辆，同比接近持平，特斯拉全球销量89万辆，同比+57%。 23Q2净利率环比上涨 23Q2公司销售毛利率为19.92%，同比+0.98pct，环比+0.13pct。23Q2公司归母净利率为9.11%，同比+2.76pct，环比+2.11pct。23Q2公司销售/管理/研发费用率分别1.95%/4.39%/4.03%，同比分别-0.09/-0.37/-1.19pct，环比分别+0.02/-0.39/-0.85pct。 内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间 公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右，仪表板总成在国内乘用车市占率达14%。同时扩展保险杠总成、前端模块、塑料尾门等外饰产品，单车价值总和约2700元。 积极开拓新能源汽车市场，产能释放打开成长空间 公司在现有制造基地基础上围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂。2022年公司继续推进芜湖外饰件生产基地建设、上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目、墨西哥产能扩充等，完善生产基地布局。 风险提示 行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 投资建议：调高盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑汽车行业形势好转，公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们略微调高公司盈利预测，预测公司2023-2025年营收为101.14/131.19 /165.17亿元（原100.19/130.36/156.21亿元），归母净利润为7.95/11.15/14.51亿元（原为7.90/10.93/14.09亿元），对应EPS为1.63/2.29/2.98元。给予公司2024年28-30倍PE，更新一年期目标估值64-69元，维持“买入”评级。 2023年上半年归母净利润同比增长124%。新泉股份2023年上半年实现营收46.32亿元，同比+65%；实现归母净利润3.75亿元（业绩预告3.6-3.8亿元），同比+124%；单季度看，23Q2收入24.59亿元，同比+86%，环比+13%；归母净利润2.23亿元，同比+166%，环比+47%。分产品看，2023年上半年公司仪表板总成销量233万套，同比增长58%，贡献营收30亿元；门板总成销量66万套，同比增长53%，贡献营收7.85亿元，保险杠总成销量5万套，同比增长2%，贡献收入0.29亿元。 公司受益于下游客户放量及公司在核心客户内部份额提升，营收增速超越行业。我国汽车行业走出一季度市场过渡期，二季度形势明显好转，2023年上半年汽车销量1,323.9万辆，同比增长9.8%。其中，新能源汽车销量374.7万辆，同比增长44.1%，渗透率达28.3%。公司营收增速超越行业原因在于下游客户销量快速增长及公司在核心客户内部份额提升，上半年主要客户吉利汽车总销量69万辆，同比+13%；奇瑞汽车销量74万辆，同比+56%，创下历史半年度销量新高；重点新能源客户理想销量14万辆，同比+130%，特斯拉中国销量29万辆，同比接近持平，特斯拉全球销量89万辆，同比+57%。 公司23Q2毛利率环比上涨，23Q2公司销售毛利率为19.92%，同比+0.98pct，环比+0.13pct。23Q2公司归母净利率为9.11%，同比+2.76pct，环比+2.11pct。 公司大力推行精益化管理，全面实施降本增效，23Q2公司销售/管理/研发费用率分别1.95%/4.39%/4.03%，同比分别-0.09/-0.37/-1.19pct，环比分别+0.02/-0.39/-0.85pct，公司从生产、采购、销售、包装运输、财务、人力等多个维度降低成本、提升效率；同时，进一步强化工艺创新，优化工艺流程，提高产品生产效率、降低产品成本，将成本控制指标分解到各部门、各工段，有效落实降本措施。 前瞻布局碳纤维技术。2023年4月，公司与江苏韦恩、江苏集萃碳纤维共同出资在江苏省常州市设立合资公司江苏纬恩复材科技有限公司，推进碳纤维内外饰件领域合作。合资公司注册资本为2,000万元人民币，其中公司以货币方式认缴出资900万元，占注册资本总额的45%；江苏韦恩以货币方式认缴出资700万元，占注册资本总额的35%；江苏集萃碳纤维以货币方式认缴出资400万元，占注册资本总额的20%。 内饰平台化供应商，外饰业务打开成长空间。公司目前产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，受益于公司在核心产品仪表板总成（单车价值量约3000元）基础上持续拓展品类，目前初步形成平台化供应体系，当前乘用车内饰件产品单车价值量6500元左右，商用车内饰产品单车价值量4500元左右。公司2012年推出保险杠总成产品，配套奇瑞等乘用车客户，2022年1月成立芜湖全资子公司，专营保险杠总成、前端模块、塑料尾门等汽车外饰件系统业务，公司外饰件单车价值总和约2700元。 仪表板总成是核心产品，公司市占率持续提升。公司产品主要包括仪表板、门内护板、保险杠等，仪表板总成是公司核心产品，公司以商用车仪表板总成业务起家，是国内中重卡车仪表板总成细分行业龙头，近几年市占率约为25%水平。同时乘用车业务不断放量，2020-2022年公司在乘用车仪表板总成领域市占率从5.6%提升至14%。 优质客户结构贡献营收增量。公司客户结构逐步由自主向合资突破，国际战略稳步推进。此前公司客户主要以吉利、上汽自主、奇瑞等自主品牌为主，2019年公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系，获得了上汽大众NEO、长安福特Mustang、一汽大众新捷达VS5/VS7等新车型项目仪表板、门板重点产品的定点项目，突破合资客户。2020年公司与上海大众、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，拓展外资客户。 合理规划产能，持续扩产满足新客户新产品需求。公司已经在常州、丹阳、芜湖、宁波、北京、青岛、长春、鄂尔多斯、长沙、佛山、成都、宁德、重庆、西安、上海、杭州、合肥、天津、大连等 19 个城市设立生产制造基地，提高产品供应效率和准时交付能力，降低产品运输成本。结合现有客户未来新增车型以及潜在客户汽车饰件需求，公司围绕主机厂在上海、西安、墨西哥三地新建工厂，三地已分别于2022年6月和12月投产，进入量产爬坡期，总计新增产能仪表板总成103万套，门内护板30万套，立柱总成15万套，顶柜总成2万套及新产品座椅背板170万只。2022年，公司持续推进芜湖外饰件生产基地建设，投资5亿元购地65亩，建设汽车保险杠、前端模块及轻量化塑料尾门生产制造项目，该项目投产后，预计新增年产值超5亿元。 上海智能制造基地升级扩建项目储备50万套座舱系统一体化集成产品，以满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。2022年公司发布可转换债券预案，拟公开发行募资不超过人民币11.60亿元用于上海智能制造基地升级扩建项目（一期）、汽车饰件智能制造合肥基地建设项目等。上海智能制造基地升级扩建项目选址在临港奉贤园区，项目投资总额6.79亿元，项目建设期2年。公司计划建设新型产业配套基地满足上海地区整车客户的Tier0.5级业务合作需求。汽车饰件智能制造合肥基地建设项目投资总额3.62亿元，项目建设期2年。公司计划新增30万套仪表板总成和20万套门内护板产能，实现对合肥及周边地区整车厂客户的本地配套服务。 全球化战略持续推进。2019年，公司在马来西亚设立合资公司并建立生产基地，开拓东南亚市场业务；2020年，公司在墨西哥设立全资子公司并建立生产基地，开拓北美市场业务；2021年，公司在美国设立全资子公司和向墨西哥子公司增资3,000万美元进行基地建设，将更好服务当地客户和开拓北美市场业务。2023年2月，公司召开董事会拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元，以满足墨西哥新泉新增定点项目的产能扩充，更好的服务当地客户和开拓北美市场业务，公司国际化战略得到进一步推进。 投资建议 调高盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司客户持续拓展，产能陆续释放，我们略微调高公司盈利预测，预测公司2023-2025年营收为101.14/131.19/165.17亿元（原100.19/130.36/156.21亿元），同比增长46%/30%/26%。归母净利润为7.95/11.15/14.51亿元（原为7.90/10.93/14.09亿元），同比增长69% /40%/30%，对应EPS为1.63/2.29/2.98元。给予公司2024年28-30倍PE，更新一年期目标估值64-69元，相较当前股价还有20%-29%增长空间，维持“买入”评级。 风险提示 行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信汽车首席分析师：唐旭霞 手机/微信：18682213292 邮箱：tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 国信汽车分析师：余晓飞 手机/微信：13726227946 邮箱：yuxiaofei1@guosen.com.cn 证券投资咨询职业资格证书编码：S0980523060001 联系人：王少南 手机/微信：17612176519 邮箱：wangshaonan@guosen.com.cn 联系人：杨钐 手机/微信：17796373814 邮箱：yangshan@guosen.com.cn

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