【招商化工】华鲁恒升2023年中报点评:二季度业绩环比大幅改善,新项目逐步迎来投产期
（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入123.6亿元，同比下降25.25%，归母净利润17.10亿元，同比下降62.09%，扣非净利润16.92亿元，同比下降62.20%；其中二季度单季实现营业收入63.1亿元，同比下降25.10%，环比增长4.18%，归母净利润9.28亿元，同比下降55.40%，环比增长18.67%。 评论 ? 1）上半年核心产品景气度大幅下降，经营业绩有所承压。 2023 年上半年化工行业景气下行，市场呈现下游消费需求不足、产能过剩严重、同质竞争加剧、上游原料高位盘整、产品价格倒挂等状况，行业经营进入低谷，公司充分发挥三大平台联动联调优势，提高了资源综合利用率和运行效率，提升了公司风险抵抗能力。报告期内，公司适时调整产品结构力争实现效益最大化，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入70.1亿元（-11.7%），销量96.2万吨（+7.2%）、销售均价7289元/吨（-17.6%）；化学肥料收入26.1亿元（-6.2%），销量150.9万吨（+12.7%）、销售均价1727元/吨（-16.8%）；有机胺系列产品收入13.3亿元（-64.3%），销量24.6万吨（-4.3%）、销售均价5394元/吨（-62.7%）；醋酸及衍生品收入8.3亿元（-33.5%），销量30.4万吨（+6.0%）、销售均价2728元/吨（-37.3%）。 ? 2）二季度核心产品和原料价格环比下跌，销量有所增长。 2023年二季度公司主营业务板块环比2023Q1，新能源新材料相关产品收入38.0亿元（+18.4%），销量52.6万吨（+20.6%）、销售均价7229元/吨（-1.8%）；化学肥料收入11.7亿元（-18.2%），销量76.5万吨（+3.0%）、销售均价1531元/吨（-20.6%）；有机胺系列产品收入6.4亿元（-8.2%），销量12.6万吨（+4.0%）、销售均价5064元/吨（-11.7%）；醋酸及衍生品收入4.2亿元（+2.4%），销量15.4万吨（+2.5%）、销售均价2727元/吨（-0.1%）。公司核心产品市场均价环比2023Q1总体下跌，其中尿素（-14.7%）、DMF（-9.5%）、辛醇（-3.0%）、碳酸二甲酯（-2.4%）、己二酸（-6.4%）、醋酸（-6.6%）、草酸（-13.8%）、己内酰胺(-0.1%)、尼龙6（+0.4%）。成本端，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比2023Q1分别下跌18.1%、18.1%、2.8%、7.8%。 ? 3）积极打造荆州基地布局新项目，未来成长空间广阔。 报告期内，公司高端溶剂、尼龙 66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。截至2023年6月底，公司在建工程118.3亿元，工程进度方面，高端溶剂项目83.7%、尼龙66高端新材料项目19.5%、园区气体动力平台项目78.5%、合成气综合利用项目82.4%、年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目8.6%；蜜胺树脂单体材料项目16.8%、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目1.2%。公司荆州基地一期项目投产后将新增年产100万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等项目，将大幅提升公司未来成长空间。 ? 4）维持“强烈推荐”投资评级。 由于行业景气度偏低，预计2023~2025年归母净利润分别为40.6亿、56.5亿、70.5亿元，EPS分别为1.91、2.66、3.32元，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌 、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2023年08月30日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入123.6亿元，同比下降25.25%，归母净利润17.10亿元，同比下降62.09%，扣非净利润16.92亿元，同比下降62.20%；其中二季度单季实现营业收入63.1亿元，同比下降25.10%，环比增长4.18%，归母净利润9.28亿元，同比下降55.40%，环比增长18.67%。 评论 ? 1）上半年核心产品景气度大幅下降，经营业绩有所承压。 2023 年上半年化工行业景气下行，市场呈现下游消费需求不足、产能过剩严重、同质竞争加剧、上游原料高位盘整、产品价格倒挂等状况，行业经营进入低谷，公司充分发挥三大平台联动联调优势，提高了资源综合利用率和运行效率，提升了公司风险抵抗能力。报告期内，公司适时调整产品结构力争实现效益最大化，相比于去年同期，公司新能源新材料相关产品收入70.1亿元（-11.7%），销量96.2万吨（+7.2%）、销售均价7289元/吨（-17.6%）；化学肥料收入26.1亿元（-6.2%），销量150.9万吨（+12.7%）、销售均价1727元/吨（-16.8%）；有机胺系列产品收入13.3亿元（-64.3%），销量24.6万吨（-4.3%）、销售均价5394元/吨（-62.7%）；醋酸及衍生品收入8.3亿元（-33.5%），销量30.4万吨（+6.0%）、销售均价2728元/吨（-37.3%）。 ? 2）二季度核心产品和原料价格环比下跌，销量有所增长。 2023年二季度公司主营业务板块环比2023Q1，新能源新材料相关产品收入38.0亿元（+18.4%），销量52.6万吨（+20.6%）、销售均价7229元/吨（-1.8%）；化学肥料收入11.7亿元（-18.2%），销量76.5万吨（+3.0%）、销售均价1531元/吨（-20.6%）；有机胺系列产品收入6.4亿元（-8.2%），销量12.6万吨（+4.0%）、销售均价5064元/吨（-11.7%）；醋酸及衍生品收入4.2亿元（+2.4%），销量15.4万吨（+2.5%）、销售均价2727元/吨（-0.1%）。公司核心产品市场均价环比2023Q1总体下跌，其中尿素（-14.7%）、DMF（-9.5%）、辛醇（-3.0%）、碳酸二甲酯（-2.4%）、己二酸（-6.4%）、醋酸（-6.6%）、草酸（-13.8%）、己内酰胺(-0.1%)、尼龙6（+0.4%）。成本端，原料煤、动力煤、纯苯、丙烯市场均价环比2023Q1分别下跌18.1%、18.1%、2.8%、7.8%。 ? 3）积极打造荆州基地布局新项目，未来成长空间广阔。 报告期内，公司高端溶剂、尼龙 66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。截至2023年6月底，公司在建工程118.3亿元，工程进度方面，高端溶剂项目83.7%、尼龙66高端新材料项目19.5%、园区气体动力平台项目78.5%、合成气综合利用项目82.4%、年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目8.6%；蜜胺树脂单体材料项目16.8%、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目1.2%。公司荆州基地一期项目投产后将新增年产100万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等项目，将大幅提升公司未来成长空间。 ? 4）维持“强烈推荐”投资评级。 由于行业景气度偏低，预计2023~2025年归母净利润分别为40.6亿、56.5亿、70.5亿元，EPS分别为1.91、2.66、3.32元，当前股价对应PE分别为17、12、10倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌 、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2023年08月30日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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