【国信社服|中报点评】天目湖:上半年经营稳步复苏,国资入主有望强化区域资源整合成长

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年9月1日 报告名称:《国信证券-财报点评：天目湖（603136.SH）—2023H1业绩点评-上半年经营稳步复苏，国资入主有望强化区域资源整合成长》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 上半年经营稳步复苏 国资入主有望强化区域资源整合成长 核心观点 上半年归母净利润较2019年同期增16%， 处于业绩预告区间内 2023年上半年，公司实现营收2.83亿元/+219.11%，较2019H1增约29%；归母净利润00.62/0.59亿元，同比扭亏，较2019H1增约16%/15%；处于业绩预告区间内。2023Q2，公司收入和归母净利润各较2019Q2增长24%/12%，恢复趋势环比Q1有所放缓（Q1收入/归母净利润各恢复35/28%），且净利润略低于2021Q2净利润水平，预计与消费渐进复苏、阶段中长途分流和新项目爬坡期影响。 上半年景区收入恢复良好， 酒店扩容下收入较疫前较快增长 上半年，公司景区收入1.73亿元/+323%，较2019H1增31%，主要系客流复苏、夜游等项目增加贡献；酒店收入0.93亿元/+189%，较2019H1大增88%，主要系过去三年酒店显著扩容，客房量从2019年底的440间+增至今年6月底的740间左右，增长近7成，且新增酒店多数定位中高端推动；旅行社收入1.01亿元，较2019H1增加38%；而温泉和水世界收入尚未恢复到2019年水平。 收入结构变化和新项目爬坡期影响， 上半年归母净利率不及2019年同期 上半年公司毛利率和归母净利率各53.68%/22.08%，较2019H1各降11.98/2.37 pct，主要系：1）收入结构变化，酒店收入占比提升近10pct，而其盈利能力不及景区业务；2）部分酒店新项目仍处于爬坡期；3）人工成本增加影响。同时，上半年期间费用率较2019H1下降8pct，其中销售/管理/财务费率各降7/1/+0pct，主要与收入结构变化和销售费用控制等相关。 储备项目推进助力中线成长， 国资入主有望强化区域资源整合成长 暑期旺季，公司积极结合两山一水特色文化，推出各类特色活动和热门产品，且过去三年公司景区和酒店项目提质扩容，在客流持续复苏下，仍有望支撑公司全年经营成长。同时，公司持续巩固根据地，下半年平桥漂流项目有望开工，南山小寨二期项目推进，积极筹备御水温泉三期工作等，中长线动物王国项目还有望带来新看点。同时，地方国资入主后，未来资源支持力度有望加大，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，进而助力公司中长线成长。 风险提示 宏观系统性风险，外延扩张、新项目不及预期，股东减持风险等。 投资建议 综合消费渐进复苏、新项目爬坡及中长途分流周边游等影响，下调公司2023-2025 EPS至0.87/1.13/1.39元（此前EPS为1.01/1.25/1.47元），对应PE为27/21/17x。公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，管理运营能力稀缺，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，维持“买入”评级。 正文内容 上半年归母净利润较2019年同期增16%， 处于业绩预告区间内 2023年上半年，公司实现营收2.83亿元/+219.11%，较2019H1增约29%；归母净利润0.62/0.59亿元，同比扭亏，较2019H1增约16%/15%；处于业绩预告区间内（公司此前预计2023年上半年归母净利润0.60-0.70亿元，扣非净利润0.57-0.67亿元）。 2023Q2，公司实现营业收入1.63亿元/+399.82%，较2019Q2增24.27%；实现归母净利润0.43亿元/同比扭亏，较2019Q2增11.82%；扣非净利润0.42亿元/同比扭亏，较2019Q2增14.95%。2023Q2较2019年同期恢复趋势环比Q1恢复有所放缓（Q1收入/归母净利润各恢复35/28%）。同时，虽然2023Q2收入较2021Q2增加9%，但归母净利润相应下滑9%，预计与消费渐进复苏、阶段周边游被中长途出游分流和新项目爬坡期等综合影响。 上半年景区收入恢复超疫前， 酒店扩容下收入较疫前较快增长 上半年，公司景区收入1.73亿元/+323%，较2019H1增31%，主要系客流复苏、夜游等项目增加贡献；酒店收入0.93亿元/+189%，较2019H1大增88%，主要系过去三年酒店显著扩容，客房量从2019年底的440间+增至今年6月底的740间左右，增长近7成，且新增酒店多数定位中高端推动；旅行社收入1.01亿元，较2019H1增加38%；而温泉和水世界收入尚未恢复到2019年水平。 收入结构变化和新项目爬坡期影响， 上半年净利率不及2019年同期 上半年公司毛利率和归母净利率各53.68%/22.08%，较2019H1各降11.98/2.37 pct，主要系：1）收入结构变化，酒店收入占比提升近10pct，而其盈利能力不及景区业务；2）部分酒店新项目仍处于爬坡期；3）人工成本增加影响。同时，上半年期间费用率较2019H1下降8pct，其中销售/管理/财务费率较19H1下降7/1/+0pc，主要与收入结构变化和销售费用优化控制等相关。 储备项目推进助力中线成长， 国资入主强化区域内资源支持 暑期旺季，公司积极结合两山一水特色文化，推出各类特色活动和热门产品，且过去三年公司景区和酒店项目提质扩容，在客流持续复苏下，仍有望支撑公司全年经营成长。同时，公司持续巩固根据地，下半年平桥漂流项目有望开工，南山小寨二期项目推进，积极筹备御水温泉三期工作等，中长线动物王国项目还有望带来新看点。同时，地方国资入主后，未来资源支持力度有望加大，景区乃至周边资源整合有望进一步全面强化，进而助力公司中长线成长。 风险提示 宏观系统性风险，外延扩张、新项目不及预期，股东减持风险等。 投资建议 综合消费渐进复苏、新项目爬坡及中长途分流周边游等影响，下调公司2023-2025 EPS至0.87/1.13/1.39元（此前EPS为1.01/1.25/1.47元），对应PE为27/21/17x。公司立足一站式度假模式深度耕耘，景区内容持续优化，经营效率良好，地方国资入主后未来区域内资源支持有望全面加速，可进一步跟踪国资入主后的企业治理效能变化，维持“买入”评级。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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