【国君家电 | 公司】倍轻松:成功打造爆品,抖音快速放量——2023年中报点评

（以下内容从国泰君安《【国君家电 | 公司】倍轻松:成功打造爆品,抖音快速放量——2023年中报点评》研报附件原文摘录）
　　摘 要 报告导读：公司成功打造N5 Mini爆品，抖音渠道快速放量，短期业绩由于费用投放较多存在压力，期待后续逐步修复。 投资要点： 投资建议：公司收入符合预期，利润略低于预期，我们预计2023-2025年EPS为0.83/1.20/1.48元，同比+157%/+46%/+23%，参考可比公司，给予公司24年30xPE，目标价为36.1元，维持“谨慎增持”评级。 营收符合预期，业绩略低于预期：公司2023H1营收5.99亿元，同比+30.7%，归母净利润-0.25亿元，同比+0.1亿元；其中2023Q2营收3.71亿元，同比+76.08%，归母净利润-0.24亿元，同比+0.02亿元。 线下线上均有修复，抖音渠道放量：预计公司23H1线上线下分别实现约30%的增长，线上主要受抖音渠道驱动，根据久谦数据，23Q2抖音渠道同比+300%~+400%，Q2抖音占线上渠道收入超过30%（去年同期仅为6%）。现有151 家线下直营门店（2022年同期174家），店均收入逐月增长，整体利润持续减亏。 新品贡献较高，成功打造爆品：公司23H1推出多款新品，新品收入占营业收入的比例达 57.4%，其中N5 Mini颈部按摩仪对抖音渠道贡献超过80%，打造爆品成效显著。我们预计N5毛利率约为60%，推动公司毛利率整体提升，Q2毛利率为60.62%，同比+8.79pct。公司23H1期末存货周转天数同比-53.03，经营效率提升，现金流回暖。 风险提示：抖音投放转化效率不及预期、线下恢复速度不及预期 目 录 1. 事件 公司营收及业绩表现符合预期。公司2023上半年年实现营业收入5.99亿元，同比+30.7%，归母净利润-0.25亿元，同比+0.1亿元，扣非归母净利润-0.29亿元，同比+0.09亿元；其中2023Q2营业收入3.71亿元，同比+76.08%，归母净利润-0.24亿元，同比+0.02亿元，扣非归母净利润-0.27亿元，同比+0.02亿元。 2.收入端： 成功打造爆品，抖音渠道放量 从线上线下来看，线上抖音高增，线下同比修复。预计公司23H1线上线下分别营收占比接近30%/70%，对应分别实现约30%的增长，其中线下渠道由于2022年4月低基数而实现高增。线上主要受抖音渠道驱动，根据久谦数据，23Q2抖音渠道同比+300%~+400%，Q2抖音占线上渠道收入超过30%（去年同期仅为6%）。 从线下渠道来看，优化直营门店，拓展经销渠道。截至 2023 年 6 月 30 日，公司共设有 151 家线下直营门店（2022年同期174家），公司优化部分线下直营门店，店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。此外，公司在加盟商渠道建设方面已经开展了两年的准备工作，近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式。 从内外销来看，境内贡献主要营收。2023年上半年公司境内营收5.72亿元，同比+32.32%，国外营收0.27亿元，同比-1.90%，主要原因为海外OEM客户收入下降。 从产品来看，新品贡献较高，成功打造爆品。公司23H1推出多款新品，如Neck N5 Mini肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Scalp 3头皮按摩梳等，为公司带来强劲的收入增长动能。2023 H1公司新品收入占营业收入的比例达 57.4%，其中Neck N5 Mini 肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围。根据果集飞瓜数据，2023H1 N5mini单个SKU在抖音销售GMV破亿，占品牌总销售额86.48%；其次是See5K眼部按摩仪和Neck5颈椎按摩仪，分别占品牌总销售的3.15%和3.04%，可以看出颈部按摩N5 Mini贡献抖音主要收入来源，打造爆品成效显著。 图 1：倍轻松23H1陆续推出多款新品 数据来源:倍轻松天猫官方旗舰店、国泰君安证券研究所 3.利润端： 毛利率修复，费用投放短期较高 利润端：毛利率修复，爆品毛利率维持较高水平。2023 年上半年公司毛利率为 60.02%，同比+7.06pct，净利率为-4.12%，同比+3.62pct;其中2023Q2 毛利率为 60.62%，同比+8.79pct，净利率为-6.17%，同比+5.95pct。公司毛利率提升明显，预计驱动销售的爆品毛利率维持在 60%左右。 费用端：抖音投放支出较多，毛销差环比收窄。公司 2023 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为 55.44%、3.99%、4.42%、-0.02%，同比+5.76、-1.12、-2.19、-0.44pct;其中 2023Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 58.5%、4.39%、3.85%、-0.63%，同比+4.13、-1.58、-3.23、-1.15pct。Q2 公司毛销差为 2.12%，同比 22Q2 提升 4.7pcts，环比23Q1 下滑 6.5pcts。推测毛销差同比提升的主要原因为线下销售有所回暖，线下门店的租赁费、销售人员的薪酬中固定费用占比较高，营业有所回暖时，销售费用率将随之下降;推测毛销差环比下滑主要因为 Q2 抖音投放较多。23H1 销售费用中，营销推广/广告宣传费用分别为 1.35/0.28亿元，同比+0.77/0.19 亿元，预计此部分与抖音投放相关。 4.资产及现金流： 周转效率提升，现金流表现改善 资产情况：公司2023年上半年期末现金+交易性金融资产为3亿元，同比-14.01%，存货为1.42亿元，同比-19.12%，应收票据和账款合计为0.84亿元，同比+15.35%。公司2023年上半年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为106.16、21.82和89.45天，同比-53.03、-7.62和+7.13天。 现金流情况：公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为0.73亿元，同比+1.32亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入6.69亿元，同比+25.98%，购买商品、接受劳务支付的现金2.25亿元，同比-22.88%，支付其他与经营活动有关的现金（主要为期间费用）2.61亿元，同比+43.82%，支付给职工以及为职工支付的现金0.83亿元，同比-7.98%；2023Q2经营活动产生的现金流量净额为0.89亿元，同比+614.6%，其中销售商品及提供劳务现金流入4.1亿元，同比+68.56%，购买商品、接受劳务支付的现金1.02亿元，同比+41.57%。公司现金流好转主要系销售增长，客户回款增加。 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为0.1亿元，同比-92.63%，主要系赎回理财产品所致。2023Q2投资活动产生的现金流量净额为-0.05亿元，同比-116.21%。公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-1亿元，同比-455.41%，主要系归还短期借款所致。2023Q2筹资活动产生的现金流量净额为-0.57亿元，同比-0.43亿元。 5. 投资建议 公司成功打造N5 Mini爆品，抖音渠道快速放量。公司收入符合预期，利润略低于预期，我们预计2023-2025年EPS为0.83/1.20/1.48元，同比+157%/+46%/+23%，参考可比公司，给予公司24年30xPE，目标价为36.1元，维持“谨慎增持”评级。 6.风险提示 抖音投放转化效率不及预期、线下恢复速度不及预期。 法律声明 本公众订阅号(微信号: gh_49f770991561 )为国泰君安证券研究所家电研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人蔡雯娟具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880521050002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）