【山证通信】三旺通信(688618.SH):营收增速创新高,积极向解决方案供应商转型--营收增速创新高,积极向解决方案供应商转型

（以下内容从山西证券《【山证通信】三旺通信(688618.SH):营收增速创新高,积极向解决方案供应商转型--营收增速创新高,积极向解决方案供应商转型》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 2023年8月25日，公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现收入19,899.58万元，同比增长52.17%；实现归母净利润3,993.01万元，同比增长33.34%；实现扣非净利润3,412.23 万元，同比增长53.25%。 【事件点评】 工业互联网、智慧交通行业板块迎来高增，存量市场和核心市场稳步增长。2023H1，公司智慧能源、工业互联网、智慧交通、智慧城市以及其他行业板块分别实现收入6,500万元、5,705万元、3,875万元、1,432万元、2,040万元。其中，工业互联网、智慧交通行业板块同比分别+320.62%、122.71%。 产品结构上，公司初步实现从单一的通信产品提供商发展为场景化的软硬件产品解决方案提供商。2023H1，公司解决方案实现营收3,409万元，占公司营业收入达17.1%。此外，公司仍以工业交换产品为主，工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品分别实现营业收入13,745万元、1,581万元、630万元。其中，工业交换产品、工业网关产品同比+37.34%、22.60%。 海外市场拓展已见成效。公司加快海外市场渠道的布局与拓展，采用直销和代理商经销相结合的模式，全力开辟销售新渠道。2023H1，公司海外市场业务实现营业收入2,385万元，同比高增105.61%，产品销售收入在德国、意大利、西班牙、英国等多个国家和地区实现稳步增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年归母公司净利润1.37/1.87/2.52亿元，同比增长42.3%/36.9%/34.7%，对应EPS为1.82/2.49/3.36元，PE为31/22/17倍，基于公司软硬件产品解决方案收入占比显著提高，向高成长业务转变，以及海外拓展势头良好，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；技术人员流失风险；宏观经济波动的风险。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 【三旺通信：专业从事工业互联网解决方案的提供商】 三旺通信是专业从事工业互联网解决方案的提供商。公司创建于2001年，2020年年底上市，公司深耕工业级市场 20 余年，是国内较早从事工业互联网通信产品的公司之一。公司一直坚持研发驱动的发展理念，在工业互联网通信领域里积累了大量先进的技术。 公司主要提供的产品包括工业以太网交换机、嵌入式工业以太网模块、设备联网产品、工业无线产品等，涉及了边缘计算、工业网络、采集物联等细分领域。 图1：公司主要产品示例 资料来源：公司2022年年报、山西证券研究所 此外，公司还提供较为完善的定制化工业互联网通信系统整体解决方案，涵盖了智慧能源、智慧交通、智慧城市、工业互联网等领域多场景的整体解决方案。 图2：公司产品主要应用领域 资料来源：公司2022年年报、山西证券研究所 【各项业务保持良好发展】 公司2023H1营收增速创新高。公司2023H1实现收入1.99亿元，同比+52.17%；2018-2022年营收分别为1.47、1.72、2.09、2.54、3.36亿元，同比分别+30.66%、17.32%、21.29%、21.35%、32.24%。公司2023H1实现归母净利润0.40亿元，同比+33.34%；2018-2022年归母净利润分别为0.51、0.58、0.64、0.60、0.96亿元，同比分别+86.50%、12.86%、11.11%、-6.22%、+59.03%。2020-2022年，公司营收持续实现稳定增长，主要系公司下游电力及新能源、智慧矿山、智能制造等终端应用市场需求强劲，公司持续推出贴合市场需求的产品，公司订单充足且持续增加，2021年利润下滑，主要系大宗商品价格上涨，对公司部分产品所用芯片及金属原材料成本产生了一定的影响。 图3：公司营收情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 图4：公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，山西证券研究所 公司聚焦主业，产品结构保持稳定。2022年度公司根据战略规划，对公司的产品进行整合和调整分类，从2022年度开始产品分类调整为工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品。2023H1，公司工业交换产品、工业网关产品、工业无线产品占营收比重分别为69%、8%、3%。 图5：公司主营业务结构（百万元） 资料来源：Wind，山西证券研究所 盈利能力来看，近年来公司毛利率、净利率略有下降。2023H1公司毛利率54.40%，净利率19.80%；2018-2022公司毛利率分别65.31%、66.49%、64.85%、60.36%、58.20%，净利率分别34.95%、33.62%、30.80%、23.75%、28.43%。公司2021年毛利率和净利率较低主要系大宗商品价格上涨，对公司部分产品所用芯片及金属原材料成本产生了一定的影响，2022年毛利率进一步下降主要系销售增长和产品结构变化所致。 费用率方面， 2018-2020年，公司期间费用率稳定下降；2021年期间费用率大幅增长，主要系公司基于战略布局，进一步加大营销资源投入，优化营销渠道布局导致销售费用同比大幅增加，研发费用增长较快主要系公司研发投入加大、研发办公软件摊销增加所致；2022年随着营收规模增大，期间费用率有所回落。2023H1，公司管理费用较上年同比+161.38%，主要由于公司进行股权激励费用的增加和公司募投项目“工业互联网设备扩产项目”于2022年底预转固后所计提的折旧费增加所致。 图6：公司毛利率及净利率 资料来源：Wind，山西证券研究所 图7：公司费用率 资料来源：Wind，山西证券研究所 【风险提示】 技术升级的风险。工业互联网产业发展迅速，新的应用领域层出不穷，市场对技术与产品的需求不断提高，而且工业互联网通信产品技术壁垒相对较高。若公司不能准确判断和及时把握行业应用的发展趋势和产品技术的演进路线，并投入充足的研发力量布局新技术研发，导致公司不能按照计划推出与市场需求相符的新产品，可能导致公司未来的经营不利。 技术人员流失风险。工业互联网通信行业属于技术与人才密集型行业，具有较高的技术门槛，技术研发人员是公司不断进行技术创新、保持核心竞争力的关键所在，如果公司关键技术研发人员流失或者不能及时补充所需人才，可能对公司业务造成不利影响。 宏观经济波动的风险。工业互联网通信产品下游应用领域广泛，行业发展与宏观经济环境息息相关，若未来宏观经济环境发生恶化或下游行业出现周期性波动，可能会影响下游终端需求的释放进度，对公司的生产经营产生不利影响。 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻、山西证券研究所 研报分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002 报告发布日期：2023年8月28日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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