【国君电新】阿特斯(688472)首次覆盖报告:光伏龙头谱新章,储能布局助成长

（以下内容从国泰君安《【国君电新】阿特斯(688472)首次覆盖报告:光伏龙头谱新章,储能布局助成长》研报附件原文摘录）
　　作者：国泰君安电新团队 庞钧文/周淼顺/石岩/朱攀 来源：具体请见2023年8月25日报告《阿特斯(688472)首次覆盖报告：光伏龙头谱新章，储能布局助成长》。PDF版报告全文欢迎联系对口销售或团队成员获取。 报告导读 公司是老牌组件龙头，深耕海外渠道布局，快速扩张优势产能并大幅提升一体化产能，持续增强竞争优势。积极布局储能业务，在手订单饱满，助力公司持续成长。 投资要点 首次覆盖，给予公司“增持”评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.16、1.57、2.03元，考虑公司为老牌组件龙头，优势产能快速扩张，储能业务放量助力成长，给予2024年12倍PE，对应目标价18.84元。 光伏平价需求旺，储能市场迎风起。光伏经济性推动绿色能源发展，碳中和已成全球共识。国内市场，“碳达峰”强化能源发展目标，大基地加码装机快速增长，分布式市场发展迅猛；海外市场，欧洲、美国等传统市场增长强劲，新兴市场增量明显。硅料产出打开行业供给瓶颈，有望带动需求持续旺盛，迎接行业装机大年。新能源装机和发电渗透率持续提升，倒逼储能需求增长，随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储能市场将进入快速增长阶段。 光伏龙头谱新章，储能布局助成长。阿特斯是老牌组件龙头，持续位列全球组件供应商“第一梯队”。公司深耕海外渠道布局，已建立全球化的供应链体系，海外收入占比高企，盈利能力优异。公司深耕技术研发，TOPCon新电池技术路线快速扩产，并持续研发HJT电池降本。公司快速扩张优势产能并大幅提升一体化产能，有望持续增强产品竞争优势，助力出货与单位盈利提升。此外，公司积极布局储能业务，技术、品牌、经验积淀深厚，大储方面推出SolBank储能系统解决方案，在手订单饱满，积极扩张产能；户储推出全新产品，快速开发渠道开拓市场。 催化剂：供应链价格稳定、电池新技术放量、储能大单签订交付。 风险提示：超预期行业扩产致竞争加剧、国际贸易摩擦等。 1. 盈利预测及投资建议 核心业务： 光伏组件：预计公司2023-2025年光伏组件出货33、45、60GW，考虑2023年上半年光伏产业链降价，预计2023-2025年组件平均单价分别为1.43、1.30、1.22元/W，考虑公司海外高溢价订单比例较高，预计毛利率分别为17.3%、17.0%、16.8%。 大型储能系统：预计公司2023-2025储能业务出货2、8、14GWh，出货量增长主要受益公司订单储备丰富且新产能2023年底开始投放；考虑碳酸锂等原材料降价，预计单位售价分别为1.5、1.3、1.2元/wh，毛利率分别为12%、12.5%、12.5%。 光伏系统、建造合同收入：光伏系统收入保持稳定增长态势，毛利率稳定8%左右；建造合同收入整体保持稳定。 盈利预测：预计公司2023-2025年实现营业收入561.57、757.62、978.92亿元，实现归母净利润42.73、57.85、74.81亿元，预计2023-2025年EPS分别为1.16、1.57、2.03元。 估值：结合公司行业和业务特征，选取晶科能源、天合光能、晶澳科技作为可比公司，均与公司为光伏组件一线龙头企业，估值水平有较大参考性。公司采用PE和PB估值方法： PE估值法：参考2024年可比公司平均估值水平为8.3XPE，考虑公司布局储能业务作为第二增长曲线，2024年起有望快速放量，给予一定的估值溢价，给予2024年12XPE，对应的合理估值为18.84元。 PB估值法：参考可比公司平均估值水平3XPB，给3XPB，对应的合理估值为18.33元。结合PE和PB两种估值方法，给予公司目标价为18.84元，对应2024年12XPE。 2. 阿特斯：老牌组件龙头，致力布局光储发展 阿特斯成立于2009年，是全球主要的光伏组件制造商之一，核心业务为光伏组件的研发、生产和销售，致力于为客户提供品质可靠、技术领先、性价比高的组件产品。公司主要产品包括硅锭、硅片、太阳能电池片、太阳能组件和太阳能应用产品，主要应用于大规模的集中式地面电站和小容量的分布式场景。2020-2022年公司组件产品出货量分别为11.1/13.9/21.0GW，基于IHSMarkit数据测算，市占率分别为8.06%、7.66%和7.91%，出货量均位于行业前五名。 阿特斯的主要业务包括光伏组件、光伏应用解决方案。公司在过去三年中，光伏组件及光伏应用解决方案业务的收入金额及占比逐年上升，为优化业务布局，公司陆续剥离电站开发及运营业务板块，截至 2021 年年末，公司已不再从事电站开发及运营业务。光伏组件是光伏发电系统中最重要的核心组成部件，其性能极大影响光伏系统的发电量和寿命，从而决定光伏发电成本。公司自成立以来一直专注于提升组件产品性能和可靠性，经过多年发展，形成了规格多样的产品矩阵，以满足光伏电站和分布式光伏客户的不同需求。 营业收入快速增长。公营业收入从2019年的217亿元增长至2022年的475亿元，3年CAGR为29.8%。公司营业收入提升主要由光伏组件业务的增长驱动，组件业务营业收入从2019年的160亿元快速提升至2022年的389亿元，3年CAGR为34.5%，贡献总营业收入增长的89%。 盈利能力企稳回升，费用率持续优化。公司毛利率从2021年的9.3%提升至2022年的11.4%，毛利率回升的原因主要系：1）原材料硅基材料价格的涨幅收窄叠加组件环节价格向下游传导；2）公司基于原材料价格的短期波动采用更为灵活的备货措施，且产能扩充取得了一定成果。公司净利率从2021年的0.2%提升至2022年的4.5%，提升幅度高于毛利率，主要受益于费用率持续改善。公司的各项费用率总和在2019-2022年期间从14.8%下降到5.2%，下降的主要原因是公司营业收入提升的规模效应突显，销售费用与管理费用率下降尤其明显。 3.光伏平价需求旺，储能市场迎风起 3.1 光伏供给展望：硅料产出打开供给瓶颈，迎接装机大年 2023年硅料产出打开行业供给瓶颈，迎接行业装机大年。2022年国内多晶硅行业新增产能持续释放，并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划，持续利好行业原材料供应。预计2023年国内硅料实际产出将达140万吨，叠加海外产能产出约10万吨，对应组件供应量将达556GW，同比增长73%。随着行业瓶颈逐渐缓解，终端价格有望持续下行，带动需求持续旺盛。预计2023行业装机有望达350GW以上，对应组件需求接近500GW。 硅料进入产能加速投放期，价格快速下降后企稳。硅料产能进入2022Q4以来逐月快速提升，23年7月国内单月硅料产出达到12.9万吨，同比提升120.5%。受23年上半年光伏需求不及硅料供给增量影响，硅料价格在经历23年初的剧烈波动和逆势反弹后，在二季度明确进入逐步下降阶段。随着头部企业的新产能陆续投产，硅料供应回归到充足阶段。当前硅料价格已经企稳至70元/kg左右区间，预计后续价格将保持低位波动。 3.2. 光伏需求展望：碳中和成全球共识，平价推动市场增长 海外市场装机成本持续下行，平价市场逐步打开。近年来，光伏技术进步使得装机成本不断下行，带动光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大，光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。 海外需求持续火热，出口数据高增。海外市场受平价经济性和碳达峰政策双重驱动，需求持续火热，其中欧盟和美国等传统市场表现尤为亮眼。参考海关总署数据，2022年全年实现组件出口金额达424亿美元，同比增长65%；23年1-6月实现组件出口238亿美元，持续维持高位。 传统能源价格高涨，REPowerEU计划通过，欧洲光伏需求旺盛。2022年由于区域冲突导致煤炭、天然气等传统能源和电力价格高涨，大幅提升了光伏经济性。欧盟与欧洲各国政府均积极推出能源转型政策，3000亿欧元“REPowerEU”能源计划正式通过，加速再生能源转型，市场需求快速成长。2022年欧洲全年新增光伏装机41.4GW，同比增长59.85%。SolarPower Europe中性预期下，2023、2024、2025、2026年欧洲市场光伏新增装机有望分别达到53.4GW、62GW、68.8GW、79.1GW，持续实现高增长。 德国、西班牙、波兰、荷兰等传统市场增长稳健，意大利、葡萄牙异军突起。2022年欧洲新增光伏GW级以上国家分别为德国、西班牙、波兰、荷兰、法国、意大利、葡萄牙、丹麦、希腊和瑞典。德国以7.9GW位居欧洲光伏装机首位，其友好的EEG方案以及工商业自用和上网的优惠电价，叠加俄乌冲突带来的能源危机，刺激光伏投资持续高涨。西班牙新增装机7.5GW，增长动力来源于政策对建筑类光伏项目的豁免许可和对光伏自消费的补贴扶持。波兰以4.9GW排名第三，继续延续2019年以来的高增速，22年一季度出现屋顶光伏的抢装，其后高电价和俄乌危机带来的能源安全问题确保了全年安装的持续增长。 美国：重返巴黎协定，IRA法案通过，装机有望持续高增。美国光伏市场自2016年大幅新增装机14.8GW以来，近年来表现整体呈现稳健增长。2022年，美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查，导致美国的太阳能组件进口大受影响，光伏市场装机总量仅为18.4GW，相比2021年下降23%。受益IRA法案影响和反规避调查初裁结果公布，美国装机有望重回增长态势。Wood Mackenzie 预测，从2023年起，美国新增光伏装机年均增长将超过21%。 IRA法案确定延期ITC补贴，支持光伏发展。美国时间2022/8/16美国总统拜登签署执行IRA，代替BBB法案。本次确定通过的IRA法案延长了并提升了安装光伏和储能的投资税务优惠 (ITC)。当前的ITC补贴为2020年底国会通过的延长方案，已经逐渐进入补贴退坡的阶段，而新的ITC补助方案将大幅提升ITC的补贴额度以及延长补贴时间，进一步促进美国光储市场发展。 国内市场“碳达峰”强化能源目标，新能源发电进入加速期。习总书记在气候雄心峰会上强调，到2030年，我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，结合此前关于2030年“碳达峰”和2060年“碳中和”的重要讲话，标志着我国非化石能源尤其是以光伏、风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量。 根据我们测算，中性预期下，到2050年，光伏年均新增装机规模将达到279GW，总装机量将达到6163GW，新能源发展有望进入加速期。 风光大基地加码，新能源加速期来临。国家能源局下发《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠，戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》，文件中指出：按照国家统筹、省负总责的原则，以省为主体推动项目开发建设，项目按时建成后授牌“国家大型风电光伏基地项目”。大基地将采用多能互补、源网荷储一体化发展模式，并积极鼓励风光+光热、光伏治沙、新能源+储能、新能源+氢能等场景的创新应用和示范。大基地项目将为“十四五”期间新能源装机贡献重要增量，2030年前规划沙戈荒大基地455GW，“十四五”规划200GW，外送150GW，本地自用50GW；“十五五”规划255GW，外送165GW，本地自用90GW。从各批次进度来看，第一批大型风光电基地97.05GW基地项目已全面开工；第二批部分项目陆续开工建设；第三批基地项目清单已正式印发实施。风光大基地建设推进节奏和规模超预期，将成为我国新能源需求的重要保障。 分布式光伏整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用。2021年6月20日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、政策支持和保障措施等相关内容。其中，申报试点的县应满足： 1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于50%； 2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于40%； 3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%； 4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20%。 我们测算，在该试点政策支持下，按照50/40/30/20比例，我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW。 国内增长势头迅猛，全年装机有望超预期。2023年1-6月国内光伏装机量达78.42GW，同比大幅增长154%，其中集中式光伏发电新增装机37.46GW，同比增长234%，分布式光伏新增装机40.96GW，同比增长108%。CPIA将2023年装机预测上调由95-120GW上调至120-140GW，我们预计下半年国内光伏装机增长势头仍然迅猛，全年装机有望超预期。 中国光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明显。近年来，光伏技术进步使得装机成本不断下行，带动光伏发电性价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。预期中国、欧洲以及美国市场增长动力强劲，南美、中东、北非等新兴市场贡献增量明显，光伏需求仍将继续保持高速增长，2023年新增装机量有望达350GW。 3.3 储能需求迎风起，海外市场高景气 储能是将电能转化为动能、势能和化学能等其他形式的能量储存起来，在需要时释放。储能可应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式及微网以及用户侧各部分。电网输配和辅助服务，储能技术主要作用是电网调峰、加载以及启动和缓解输电阻塞、延缓输电网以及配电网的升级；可再生能源并网，储能主要用于平滑可再生能源输出、吸收过剩电力减少“弃风弃光”以及即时并网；分布式及微网，储能主要用于稳定系统输出、作为备用电源并提高调度的灵活性；用户侧，储能主要用于工商业削峰填谷、需求侧响应以及能源成本管理。 “碳中和”背景下，新能源装机和发电渗透率持续提升，倒逼储能需求增长。传统的电力系统中，电能输出曲线相对稳定，而新能源由于随机性、间歇性、波动性等特点，大规模接入将使电力系统承压，迫切需要额外工具维持电网稳定，且工业、工商业和居民用电负荷特征差异大，用电负荷曲线与发电曲线并不完全适配，配置储能将有效平滑可再生能源输出、吸收过剩电力、减少“弃风弃光”以及即时并网。 随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储能市场将进入快速增长阶段。2022年全球大型储能新增装机28,958MWh，约为 2021 年的1.6倍；预计2023全球大型储能新增装机 65,369MWh ，约为 2022 年的 2.3倍。同时，大型储能系统的应用范围将从早期的以调频为主扩展到更多应用，包括容量储备和为二次调度提供电力平衡服务等，平均储能时长也相应从目前的 2.1 小时逐步提高到超过3.0小时。 美国IRA政策强调独立储能地位，支持储能发展。美国时间2022年8月16日，拜登签署降低通膨法案(Inflation Reduction Act, IRA)，在气候变迁和再生能源领域投资3,690亿美金，目标是2030年碳排比2005年减少40%。此法案对太阳能、风力、电池产业链及储能市场皆有实质刺激性的帮助，于储能上其意义为美国首次针对独立储能进行投资税抵免(ITC)。 IRA发布前，户用储能系统经由太阳能充电比例须达100%才能获得补贴，而表前与工商储能经太阳能充电比例则是需达75%以上才能依比例获得ITC补贴：若搭配100%太阳能则可获得最高26%ITC，若是搭配75%太阳能，则仅能获得19.5%ITC。在IRA法案发布后，不仅将ITC补贴延长十年，也因免除需与太阳能匹配之限制，让独立储能得以纳入补贴范围，对未来发展影响深远。 美国储能市场快速发展，公用事业项目占据大头，户用与工商业持续高增。2022年全年美国储能市场新增装机容量达到4.8GW，同比增长34%，达2020、2021年两年装机总和。其中，公用事业项目实现装机4GW，占比达84%占据绝对大头，同比增长35%；户用项目实现装机0.6GW，同比增长47%；工商业项目实现装机0.2GW，同比增长43%。Wood Mackenzie预计，2023年美国公用事业项目储能与工商业储能将继续保持翻倍以上增长，受益于强劲的需求与部分2022年项目递延，户用项目预计增长88%，整体装机规模在9.5GW左右；预计2023-2027年美国储能市场装机规模达75GW，其中公用事业项目约60GW，占据80%市场。 “REPowerEU”能源计划推出，欧洲储能进入快车道。“REPowerEU”能源计划总规划3000亿欧元，旨在加速能源系统变革以应对俄乌冲突造成的全球能源市场混乱和欧洲能源安全问题，在“Fit for 55” 一揽子计划基础上，到2027年额外投资2100亿欧元，方法包括节约能源、寻找其他供应来源，并加速转型至再生能源。1）将2030年可再生能源占比目标从40%提高到45%；2）2030年欧盟能源效率提升目标从9%上调至13%；3）《欧盟太阳能战略》，到2025年太阳能光伏装机容量翻一番至320吉瓦以上，到2030年接近600吉瓦。实施“屋顶太阳能计划”，分阶段在新建公共和商业建筑、住宅安装太阳能电池板。根据欧洲储能协会（EASE）统计与预测，欧洲市场2022年新增储能装机约4.5GW，其中表前装机约2GW。预计2023年有望实现6GW以上装机，其中表前装机3.5GW。 4. 阿特斯：光伏龙头谱新章，储能布局助成长 4.1 行业老牌组件龙头，出货、技术行业领先 老牌组件龙头，持续位列全球组件供应商“第一梯队”。公司凭借过硬的产品质量和领先的产品性能等竞争优势，产品品质得到全球市场的广泛认可，凭借出色的产品竞争力和渠道布局，公司连续十余年位列全球组件供应商“第一梯队”。2020-2022年，公司组件产品出货11.1、13.9、21GW，市占率分别为8.06%、7.66%和 7.91%，均位于行业前五名。 深耕技术研发，彰显核心竞争力。公司自成立以来深耕光伏组件的研发，形成了突出的科研实力，并在此基础从上向下游领域进行技术延伸。公司通过自主研发已形成以大尺寸硅片技术、高效单晶PERC 技术、HJT 电池技术、TOPCon 电池技术、多主栅+半片电池技术、双面电池及双玻组件技术等光伏电池组件生产技术为主的一系列核心技术。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已获授权的主要专利共计 2,044 项，包括发明专利 303 项，涵盖硅片工艺和方法，电池片结构、工艺和方法，组件结构和方法及相关设备等领域。 TOPCon快速扩产，技术领域经验丰厚。公司2019年开始相关研发工作，目前已在扬州、宿迁、泰国工厂建有使用最新设备的 TOPCon 电池产能共计近 40GW，TOPCon 电池量产效率已经达到 25.6%，目标良率 98%。公司在已有可靠性保障体系的基础上，对硅片、电池片、组件等产品设计和制造均进行了细致的优化，对电池片抗隐裂能力、产品抗腐蚀和抗湿热老化能力、以及抗紫外衰减性能进行全面提升。 HJT中试量产，多渠道降本。公司的HJT中试线已经量产，电池量产效率达到25.6%，并研发通过双面微晶改造技术，实现效率的进一步提升，预计23Q4量产效率提升至26%，并导入更大尺寸硅片，将组件功率提升至700W以上。此外，公司还基于N型（掺磷）硅片热处理吸杂技术，在晶体端导入多拉棒、使用P型单晶原料等技术，在切片端导入半棒切片、超薄硅片等技术，降低N型硅片与P型硅片的成本差异；同时，通过低湿重工艺开发以及银铜浆料导入等，进一步降低电池成本，提升HJT电池的竞争力。 4.2 海外渠道深厚，搭建全球化供应链体系 深耕海外渠道布局，彰显全球化经营优势。光伏产业链快速全球化背景下，搭建全球化供应链体系成为组件企业核心竞争力。公司多年深耕海外业务，已建立全球化的供应链体系。公司在国内多个地区及泰国、越南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易保护政策。同时，公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道。截至23H1，公司在泰国、美国、越南等国家设有或规划生产基地，在境外设有超 20 家销售公司，客户覆盖逾 160 多个国家和地区，是日本、澳洲、欧洲、美洲等国家和区域的主要光储产品供应商。 基于全球化经营优势，公司海外销售收入占比高企，盈利能力优异。2020-2022年，公司海外销售收入占比分别为84.9%、73.2%、70.0%，均高于行业可比龙头组件企业海外销售收入占比。拆分2022年公司主要海外收入，主要来自高溢价的美洲、欧洲地区，分别占比54.6%、28.0%。 4.3 优质产能快速扩产，一体化程度大幅提升 积极扩张优势新电池产能，一体化布局有望大幅提升。受此前融资渠道受限因素影响，公司产能扩张速度慢于一线龙头企业。截至2022年底，公司硅棒、硅片、电池片、组件的年产能分别为20.4、20.2、19.8、32.2GW，较2021年已有显著提升，但一体化产能布局仍低于行业一线龙头企业。A股上市后，公司将积极扩张优势产能。 新电池技术快速量产，预计到2023年底，公司210TopCon电池产能共计12GW、182TopCon电池产能共计18GW。公司新增电池产能均采用N型TopCon技术，满足全球客户对N型高效组件的需求，提升公司N型产品的市场份额。其中，宿迁基地新增规划TopCon电池片产能16GW，其中一期8GW已于23年4月份投产，二期项目正在建设中；扬州基地一期14GWTopCon电池片产能和泰国基地8GWTopCon电池片产能，也将于2023年下半年投产。后续，公司计划通过设备升级改造的方式进一步提升N型产能。预计到2023年底，基于210mm尺寸硅片的TopCon电池片产能共计12GW（扬州4GW，泰国8GW），基于182mm尺寸硅片的TopCon电池产能共计18GW（宿迁8GW，扬州10GW），公司将成为市场上不多的同时提供210和182尺寸TOPCon电池和组件的公司。 一体化产能有序提升。在快速提升 N 型 TOPCon 电池片产能的同时，公司逐步补充前端长晶及硅片产能，各环节产能建设有序推进。预计到 2024 年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50、60、70和 80 GW。公司2023 、2024 年新增的所有产能都将采用最新的 N 型 技术。公司优势产能快速扩张及一体化产能大幅提升，有望持续增强产品竞争优势，助力出货与单位盈利提升。 4.4 储能：项目储备充足，发力海外盈利可期 积极布局储能业务，技术、品牌、经验积淀深厚。公司的大型储能产品业务包括应用于电网侧和电源侧（主要是光伏地面电站）的大容量储能系统的设备研发制造、销售、系统集成和承包、长期维护服务、补容和电量交易等增值服务。大型储能系统包括电池储能系统、电力转换设备（PCS）、并网设备（变压器、开关柜）等硬件设备以及能量管理系统（EMS）、储能交易等软件配套。公司控股股东于2018年组建储能业务团队，布局大型储能系统业务，2019年1月完成首个储能项目，2020年7月公司将大型储能系统业务纳入合并报表范围。 推出SolBank储能系统解决方案，积极扩张产能。公司于2022年发布专为大型地面电站设计和制造的储能系统解决方案—SolBank。SolBank储能产品采用磷酸铁锂(LFP)电池技术，系统可用容量高达2.967MWh，是大型地面电站应用中，最安全、最可靠的储能系统之一。SolBank采用液冷和湿度控制方案，配置变频和自然冷冷水机组,并采用电芯温度控制，能耗降低30%，同时保持电芯平均温度28℃～30℃，可将寿命提升15%；主动均衡BMS(电池管理系统)技术方案，有效改善系统充放电深度，使每个完整周期可以提升1%的容量；采用严格的消防设计。满足最新的国际安全和地区认证标准，获得欧标，美标及国标的认证。并获得挪威船级社(DNV）颁发的可融资性评估报告。目前，公司正在盐城大丰建设SolBank大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计23年底具备10GWh以上的量产能力。公司在扬州基地规划了新能源光+储全产业链项目，为未来储能系统集成业务的高速增长做准备。 渠道布局深厚，储备项目丰富。海外大型储能系统项目市场准入门槛较高，基于之前长期的海外光伏项目开发和交付经验，公司在欧洲、北美、南美、澳洲、日 本等主要储能市场具有这些能力，并有储能销售和技术服务团队。对于光储项目，组件和储能业 务共用销售渠道，公司的全球组件销售团队同时也是储能的销售渠道。由于全球储能的供应链主要在中国，较之于海外的储能系统集成商，公司具有供应链管控和 成本优势；与国内绝大部分系统储能设备供应商和储能系统集成商相比，公司具有品牌、渠道、 市场开发和交付能力优势。 截至2023年6月30日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约26GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额21亿美元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。公司已与英国Pulse Clean Energy公司、黑石旗下Aypa Power公司、英国CERO Generation等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。在提升美国和欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好准备。 控股股东项目储备丰富。公司控股股东CSIQ旗下Recurrent Energy是全球领先的储能项目开发商，是全球最大的清洁能源项目开发平台之一，拥有14年的经验，已交付近9GWp的太阳能项目和3GWh的存储项目。截至2023年6月30日，CSIQ全球储能项目储备总量51.74GWh。 推出户储产品EP-Cube，积极布局户储市场。公司于2022年9月推出了户用储能解决方案 EP Cube，具备美观、智能化、模块化、易于 安装、占用空间小和灵活性高等优势。公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储 能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上，快速开发户用储能安 装商渠道，并强化技术支持与服务能力，使客户获得最佳的使用体验。当前户储市场需求火热，公司适时推出产品，有望快速开拓户储市场。 5. 风险提示 超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险。目前我们对行业扩产计划、投产进度等都有较为紧密的跟踪，但后续若出现大的新进入者及超预期的行业扩产，将可能带来行业竞争加剧，导致价格超预期下跌风险，对公司盈利造成不利影响。 国际贸易摩擦对行业需求的不利影响。海外市场占据全球光伏装机重要份额，若国际贸易摩擦加剧及相关贸易保护政策出台，或对行业需求及企业出货产生影响。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: dlsbxny )为国泰君安证券研究所新能源研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人石岩、庞钧文具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880519080001、S0880517120001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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