中国石油:改革有势,业绩有声!【国金大化工】
（以下内容从国金证券《中国石油:改革有势,业绩有声!【国金大化工】》研报附件原文摘录）
摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 公司于2023年8月30日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入14798.71亿元，同比减少8.3%；1H23实现归母净利润852.72亿元，同比增加4.5%。其中，2023Q2实现营业收入7474亿元，同比减少10.52%，环比增加2.04%；2023Q2实现归母净利润 416.42亿元，同比减少3.89%,环比减少4.56%。在油价H1同比下跌26.2%的情况下，公司业绩超预期。 经营分析 上游油气产量稳健增长，勘探开发板块业绩确定性较强：当前OPEC+持续减产叠加美国原油供应边际增量有限，伴随全球原油消费需求逐步恢复，国际油价有望持续维持中高位震荡，公司勘探生产板块维持稳健，1H23公司勘探生产资本开支为796.26亿元，同比增加9.35%，油气产量达893.8百万桶油当量，同比增加5.78%，油价维持中高位震荡叠加公司油气产量稳健，公司勘探开发板块业绩确定性较强。 国内成品油市场高景气，强势支撑公司未来业绩：1H23汽柴油裂解价差分别达到1273元/1020元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%。与此同时，1H23公司原油加工量达9108万吨，同比增加12.6%，汽油/柴油/煤油产量分别为2393.8万吨/2863万吨/628.8万吨，分别同比增加8.7%/11.3%/67.1%。强势支撑公司业绩。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚：公司1H23现金分红共计384.84亿元，股利支付率达45.07%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.21元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.76%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测及评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们上调了2023-2025年盈利预测，上调幅度分别为18%、13%和9%，预计2023-2025年公司归母净利润1650亿元/1701亿元/1751亿元，对应EPS为0.90元/0.93元/0.96元，对应PE为8.61X/8.35X/8.11X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 正文 1、支柱型央企盈利能力超预期，未来业绩确定性较强 公司于2023年8月30日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入14798.71亿元，同比减少8.3%；1H23实现归母净利润852.72亿元，同比增加4.5%。其中，2023Q2实现营业收入7474亿元，同比减少10.52%，环比增加2.04%；2023Q2实现归母净利润416.42亿元，同比减少3.89%,环比减少4.56%。公司业绩在油价同比大幅下滑26.2%和化工品需求持续走弱的大环境下，通过持续改革，业绩超预期。 公司销售业务板块持续维持稳定的盈利能力，1H23公司销售业务板块毛利率为3%，同比-0.9pct，贡献毛利占比达11.68%。公司炼油业务板块盈利水平同比小幅增长，1H23公司炼油单位加工成本为220.71元/吨，同比增长5.3%，1H23公司炼油业务板块毛利率为6.5%，同比+0.3pct，贡献毛利占比达42.94%。 2023年以来国际油价维持中高位震荡，同时重点产油国供应边际增量有限。2023年4月，OPEC宣布自5月起自愿原油减产约115万桶/天。2023年6月，OPEC+部长级会议又将共计约165万桶/天的自愿减产延续至2024年底，并于2024年1月起设立新的基准生产配额，部分非洲成员国生产配额受到压缩。此外，沙特还在2023年7月进行独立于OPEC+自愿减产外的额外100万桶/天的减产，目前已延长至2023年9月底。 2023年2月，俄罗斯宣布自3月份起自愿原油减产50万桶/天维持到2024年底。此外，俄罗斯将在现有减产的基础上于2023年8月进行额外50万桶/天的减产以及2023年9月减少30万桶/天的原油出口。 2023年7月OPEC原油出口量为2088万桶/天，环比减少1.14%，考虑到沙特7-9月100万桶/天减产仍在持续当中，后续OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限；俄罗斯原油出口量为413万桶/天，环比减少12.31%，当前俄罗斯原油出口量出现较为明显下降，考虑到俄罗斯额外减产与出口削减即将实施，后续俄罗斯在2023年原油供应量或将出现边际减少。 美国新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，Permian产区新钻井单井原油产量在近6个月持续维持在1055桶/天左右，油价回落且单井产量未回升叠加页岩油开采活跃度回落，在一定程度上证明美国核心页岩油资源品位产量趋稳但回升空间或较为有限，美国原油产量边际增量大概率较小。 此外，我们统计了23家页岩油企业2023资本开支预算以及产量指引，我们发现较为明显的趋势是伴随2022-2023年疫情结束全球经济复苏，叠加地缘局势紧张和高油价引发的能源安全问题，样本页岩油企业仍存在着不小的资本开支增量，2022、2023年样本页岩油企业资本开支分别有27%、23%的增量；但与此同时，2022、2023年样本页岩油企业产量增速仅有4%、4%。我们认为2023年资本开支预算增速远高于2023年原油产量指引同比增速的关键原因之一是上游开发成本通胀严重。受制于上游开发通胀严重，美国页岩油开采实物工作量增长有限，产量或将不及预期。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖。2023年1-7月，全球原油及凝析油消费量均值约为8262.7万桶/天，同比增加3.20%。 公司上游勘探开发力度维持较高水平，积极响应政府增储上产号召增大勘探开发资本开支。1H23公司勘探生产资本支出达796.26亿元，同比增加9.35%。公司上游油气产量显著提升，1H23公司油气总产量达8.4亿桶油当量，同比增加5.78%。其中，原油产量达4.74亿桶，同比增加4.96%，天然气产量达2517.1十亿立方英尺，同比增加6.74%。 1H23国内成品油市场高景气，成品油表观消费量创近年来新高。2023年1-7月汽油/柴油/煤油累计表观消费量达84.88百万吨/116.76百万吨/19.06百万吨，分别同比增加6.53%/16.30%/58.63%。与此同时，1H23公司原油加工量达9108万吨，同比增加12.6%，2023年公司全年计划加工原油12.93亿桶，同比增加6.63%。2023H1汽油/柴油/煤油产量分别为2393.8万吨/2863万吨/628.8万吨，分别同比增加8.7%/11.3%/67.1%。 2023年上半年国际原油价格中高位震荡，年初至今布伦特原油期货价格均值达80.68美元/桶。国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续修复，1H23汽柴油裂解价差分别为1273元/1020元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%，2023年7月以来裂解价差持续震荡上行，截至8月29日，汽油/柴油裂解价差分别达1297.84/元1003.79元/吨，公司炼油业务板块伴随终端需求平稳恢复业绩有所支撑。 与此同时，1H23公司成品油销售量显著提升，汽油/柴油/煤油销售量分别为3847.5万吨/3339.6万吨/879.7万吨，分别同比增加8.19%/11.99%/45.4%。成品油销售量显著提升带动公司销售业务板块业绩稳定增长。 公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司1H23现金分红共计384.84亿元，股利支付率达45.07%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.21元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.76%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差； 5）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《改革有势，业绩有声！》 对外发布时间：2023年08月30日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
摘要 ■ 投资逻辑 业绩简评 公司于2023年8月30日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入14798.71亿元，同比减少8.3%；1H23实现归母净利润852.72亿元，同比增加4.5%。其中，2023Q2实现营业收入7474亿元，同比减少10.52%，环比增加2.04%；2023Q2实现归母净利润 416.42亿元，同比减少3.89%,环比减少4.56%。在油价H1同比下跌26.2%的情况下，公司业绩超预期。 经营分析 上游油气产量稳健增长，勘探开发板块业绩确定性较强：当前OPEC+持续减产叠加美国原油供应边际增量有限，伴随全球原油消费需求逐步恢复，国际油价有望持续维持中高位震荡，公司勘探生产板块维持稳健，1H23公司勘探生产资本开支为796.26亿元，同比增加9.35%，油气产量达893.8百万桶油当量，同比增加5.78%，油价维持中高位震荡叠加公司油气产量稳健，公司勘探开发板块业绩确定性较强。 国内成品油市场高景气，强势支撑公司未来业绩：1H23汽柴油裂解价差分别达到1273元/1020元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%。与此同时，1H23公司原油加工量达9108万吨，同比增加12.6%，汽油/柴油/煤油产量分别为2393.8万吨/2863万吨/628.8万吨，分别同比增加8.7%/11.3%/67.1%。强势支撑公司业绩。 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚：公司1H23现金分红共计384.84亿元，股利支付率达45.07%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.21元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.76%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 盈利预测及评级 我们认为公司在央企改革的大背景下，经营指标的提升可以部分对冲原油价格的负面波动，公司的核心竞争力将持续体现，我们上调了2023-2025年盈利预测，上调幅度分别为18%、13%和9%，预计2023-2025年公司归母净利润1650亿元/1701亿元/1751亿元，对应EPS为0.90元/0.93元/0.96元，对应PE为8.61X/8.35X/8.11X，维持“买入”评级。 风险提示 （1）油气田投产进度不及预期；（2）成品油价格放开风险；（3）终端需求不景气风险；（4）三方数据误差影响；（5）海外经营风险（6）汇率风险。 正文 1、支柱型央企盈利能力超预期，未来业绩确定性较强 公司于2023年8月30日发布公司2023年半年度报告，1H23实现营业收入14798.71亿元，同比减少8.3%；1H23实现归母净利润852.72亿元，同比增加4.5%。其中，2023Q2实现营业收入7474亿元，同比减少10.52%，环比增加2.04%；2023Q2实现归母净利润416.42亿元，同比减少3.89%,环比减少4.56%。公司业绩在油价同比大幅下滑26.2%和化工品需求持续走弱的大环境下，通过持续改革，业绩超预期。 公司销售业务板块持续维持稳定的盈利能力，1H23公司销售业务板块毛利率为3%，同比-0.9pct，贡献毛利占比达11.68%。公司炼油业务板块盈利水平同比小幅增长，1H23公司炼油单位加工成本为220.71元/吨，同比增长5.3%，1H23公司炼油业务板块毛利率为6.5%，同比+0.3pct，贡献毛利占比达42.94%。 2023年以来国际油价维持中高位震荡，同时重点产油国供应边际增量有限。2023年4月，OPEC宣布自5月起自愿原油减产约115万桶/天。2023年6月，OPEC+部长级会议又将共计约165万桶/天的自愿减产延续至2024年底，并于2024年1月起设立新的基准生产配额，部分非洲成员国生产配额受到压缩。此外，沙特还在2023年7月进行独立于OPEC+自愿减产外的额外100万桶/天的减产，目前已延长至2023年9月底。 2023年2月，俄罗斯宣布自3月份起自愿原油减产50万桶/天维持到2024年底。此外，俄罗斯将在现有减产的基础上于2023年8月进行额外50万桶/天的减产以及2023年9月减少30万桶/天的原油出口。 2023年7月OPEC原油出口量为2088万桶/天，环比减少1.14%，考虑到沙特7-9月100万桶/天减产仍在持续当中，后续OPEC在2023年原油边际供应增量较为有限；俄罗斯原油出口量为413万桶/天，环比减少12.31%，当前俄罗斯原油出口量出现较为明显下降，考虑到俄罗斯额外减产与出口削减即将实施，后续俄罗斯在2023年原油供应量或将出现边际减少。 美国新增钻井数与完井数量均出现一定回落，但完井数相对下降更为明显，库存井数去库速度减缓，开采强度整体回落，但或许说明美国完井阶段或许存在产能瓶颈或意愿不足。此外，Permian产区新钻井单井原油产量在近6个月持续维持在1055桶/天左右，油价回落且单井产量未回升叠加页岩油开采活跃度回落，在一定程度上证明美国核心页岩油资源品位产量趋稳但回升空间或较为有限，美国原油产量边际增量大概率较小。 此外，我们统计了23家页岩油企业2023资本开支预算以及产量指引，我们发现较为明显的趋势是伴随2022-2023年疫情结束全球经济复苏，叠加地缘局势紧张和高油价引发的能源安全问题，样本页岩油企业仍存在着不小的资本开支增量，2022、2023年样本页岩油企业资本开支分别有27%、23%的增量；但与此同时，2022、2023年样本页岩油企业产量增速仅有4%、4%。我们认为2023年资本开支预算增速远高于2023年原油产量指引同比增速的关键原因之一是上游开发成本通胀严重。受制于上游开发通胀严重，美国页岩油开采实物工作量增长有限，产量或将不及预期。 近年来，全球原油及凝析油消费量在2019年达到峰值，约为8400万桶/天，伴随全球出行强度持续恢复，原油消费需求逐步回暖。2023年1-7月，全球原油及凝析油消费量均值约为8262.7万桶/天，同比增加3.20%。 公司上游勘探开发力度维持较高水平，积极响应政府增储上产号召增大勘探开发资本开支。1H23公司勘探生产资本支出达796.26亿元，同比增加9.35%。公司上游油气产量显著提升，1H23公司油气总产量达8.4亿桶油当量，同比增加5.78%。其中，原油产量达4.74亿桶，同比增加4.96%，天然气产量达2517.1十亿立方英尺，同比增加6.74%。 1H23国内成品油市场高景气，成品油表观消费量创近年来新高。2023年1-7月汽油/柴油/煤油累计表观消费量达84.88百万吨/116.76百万吨/19.06百万吨，分别同比增加6.53%/16.30%/58.63%。与此同时，1H23公司原油加工量达9108万吨，同比增加12.6%，2023年公司全年计划加工原油12.93亿桶，同比增加6.63%。2023H1汽油/柴油/煤油产量分别为2393.8万吨/2863万吨/628.8万吨，分别同比增加8.7%/11.3%/67.1%。 2023年上半年国际原油价格中高位震荡，年初至今布伦特原油期货价格均值达80.68美元/桶。国内炼油板块持续强劲，成品油裂解价差持续修复，1H23汽柴油裂解价差分别为1273元/1020元/吨，分别同比增加86.94%/72.02%，2023年7月以来裂解价差持续震荡上行，截至8月29日，汽油/柴油裂解价差分别达1297.84/元1003.79元/吨，公司炼油业务板块伴随终端需求平稳恢复业绩有所支撑。 与此同时，1H23公司成品油销售量显著提升，汽油/柴油/煤油销售量分别为3847.5万吨/3339.6万吨/879.7万吨，分别同比增加8.19%/11.99%/45.4%。成品油销售量显著提升带动公司销售业务板块业绩稳定增长。 公司坚持高股利政策，股东投资回报丰厚。公司1H23现金分红共计384.84亿元，股利支付率达45.07%。公司股息率同样维持较高水平，2023年半年度现金股利达0.21元/股，以2023年6月30日收盘价计算，公司1H23动态股息率为5.76%（1H23动态股息率=（2022年期末股息+2023年中期股息）/6月30日收盘价），股东投资回报丰厚。 2、风险提示 1）油气田投产进度不及预期：油气田从勘探到开采是一个漫长的过程，在此过程中可能会出现油气田投产时间延迟； 2）成品油价格放开风险：成品油价格假如放开，转变为由市场进行定价，汽油、柴油价格将存在频繁波动的风险，市场竞争加剧，中国石化和中国石油在成品油销售的垄断地位可能被撼动； 3）终端需求不景气风险：公司营业收入主要来自于销售成品油和石油石化产品。部分业务及相关产品具有周期性的特点，存在行业景气度下行风险； 4）三方数据误差影响：三方数据包含卫星数据及油轮定位等数据，数据误差包括与卫星定位直接有关的定位误差，以及与卫星信号传播和接收有关的系统误差； 5）海外经营风险：公司在多个国家经营，受到当地政治、法律及监管环境影响，可能出现经营状况不稳定或受到税收、进出口限制等情况； 6）汇率风险：全球原油价格主要由美元计价，公司也有部分资产在海外市场经营，但公司财报通常以人民币结算，如果人民币与美元汇率出现较大波动，或对公司业绩汇算产生影响。 往期报告 +石化行业深度 1、美国页岩油大势已去？ 2、油企迈入历史性稀缺时代！ 3、上游强劲，下游分化！ 4、80美金油价保底？ 5、中国沙特伊朗，天作之合！ 6、上游防守，下游反击 7、能源大拐点逼近？ 8、2023，全球气荒？ +石化公司深度 1、中国石油：大且稳的支柱型央企！ 2、中国石化：业绩稳健的强防御资产 3、中国海油：中海油的三大稀缺性！ 4、荣盛石化：高成长大弹性巨头起航！ 5、恒力石化：如果250亿仅是盈利下限？附测算依据！ 6、桐昆股份：如果70亿仅是盈利下限？附测算依据！ 7、新凤鸣：持续高成长的长丝龙头！ ＋ 报告信息 证券研究报告：《改革有势，业绩有声！》 对外发布时间：2023年08月30日 报告发布机构：国金证券股份有限公司 证券分析师：许隽逸 SAC执业编号：S1130519040001 邮箱：xujunyi＠gjzq.com.cn 证券分析师：陈律楼 SAC执业编号：S1130522060004 邮箱：chenlvlou＠gjzq.com.cn 点击下方阅读原文，获取更多最新资讯
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
