【国君非银刘欣琦团队|新华保险23年中报点评】银保NBV贡献度显著提升,投资端承压

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　联系人：刘欣琦、谢雨晟、李嘉木 银保NBV贡献度显著提升，投资端承压 新华保险2023年中报业绩点评 本报告导读 公司23H1归母净利润同比+8.6%，受资本市场波动Q2净利润大幅下滑；个险NBV低于预期，银保价值贡献提升；投资收益下滑，大类资产配置提升债券占比。 投资要点 维持“增持”评级，上调目标价至51.92元/股，对应2023年P/EV为0.6倍：公司23H1归母净利润同比+8.6%，符合预期，其中Q2同比-48.7%，主要为资本市场波动影响下投资收益大幅减少所致；内含价值较上年末+4.3%，由期望收益（贡献度+3.9%）及新业务价值（贡献度+1.0%）带来。权益市场复苏预期下，公司资产端利率敏感性较高将直接受益，上调2023-2025年EPS为7.15(6.84, +4.5%)/7.92(7.84, +1.1%)/9.38(8.57, +9.5%)元。上调目标价至51.92元/股。 个险NBV低于预期，银保NBV贡献度大幅提升：23H1公司NBV同比+17.1%，符合预期，其中银保对NBV的贡献度由22年末的14.3%大幅提升至23年上半年末的28.3%。1）个险NBV同比-5.2%，低于预期，一方面个险新单同比+1.7%，受制于人力持续大幅下滑影响，上半年末规模人力17.1万人，同比-46.2%；其中月均合格人力同比-44.3%至3.4万人。另一方面偏储蓄型产品的销售策略导致个险价值率进一步下滑，根据测算个险价值率21.9%，同比-1.6pt。2）银保NBV同比+202.6%，主要由价值率提升带来。根据测算银保价值率2.7%，同比+1.6pt；同时银保新单得益于居民保本储蓄需求实现较快增长，同比+17.7%。 投资收益下滑，加大债券配置力度缓解再投资压力：23H1年化净投资收益率3.4%，同比-1.2pt，主要为长端利率下行导致金融投资的利息收入下降；年化总投资收益率同比-0.5pt至3.7%，主要为权益市场波动导致投资资产买卖价差损益大幅下降。大类资产配置方面，随着非标资产逐步到期而优质非标供给稀缺，非标资产的投资占比显著下降，上半年非标资产占比下降4.5pt至14.6%；公司主要通过配置标准化债券来缓解压力，上半年债券占比提升4.3pt至45.9%。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：客户需求持续性有限，渠道投产效率恶化；长端利率下行。 法律声明： 本公众订阅号(微信号: 欣琦看金融 )为国泰君安证券研究所非银金融研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人刘欣琦具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880515050001。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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