【国信社服|中报点评】锦江酒店:上半年国内主业净利润超2019年同期,三季度展望较积极

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月30日 报告名称:《国信证券-财报点评：锦江酒店（600754.SH）—2023H1业绩点评-上半年国内主业净利润超2019年同期，三季度展望较积极》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 上半年国内主业净利润超2019年同期 三季度展望较积极 核心观点 中报处于业绩预告区间内， 上半年扣非净利润恢复超2019年同期 2023年上半年，公司收入68.06亿元/+32.15%，归母/扣非净利润5.23/3.73亿元,同比扭亏，处于业绩预告区间内。与2019H1相比，公司收入恢复95%，归母/扣非净利润恢复92%/104%。单Q2，公司实现营收38.84亿元/+42.76%，较2019Q2恢复102%；归母/扣非净利润3.93 /2.81亿元，较2019Q2恢复144/98%，国内净利润恢复超2019年同期，海外拖累。 上半年国内酒店净利润较2019年同期较快增长 上半年国内酒店RevPAR恢复106%（中端和经济型各恢复94%/93%），提价驱动为主，Q1/Q2RevPAR各恢复103%/109%，Q2环比提速；国内酒店收入较2019H1恢复92%（Q1/Q2各恢复84%/99%），主要直营店较19H1末净关店203家部分对冲了加盟扩张贡献；归母净利润5.56亿元（其中整合Wehotel带来增量业绩贡献0.51亿元），较2019H1恢复约128%；如剔除2019H1同期公允价值变动损益等，估算较2019H1增60%-80%+，主要系加盟占比提升和部分费用优化等推动。上半年公司合计新开门/关店/净增585/204/381家，持续扩张。国内餐饮实现分部净利润2.18亿元，较19H1增57%，主要系四地肯德基投资收益贡献（包括部分肯德基公允价值变动损益1亿+）。 通胀和加息影响下海外酒店承压增亏 海外酒店上半年RevPAR恢复111%，收入恢复103%；因通胀和加息影响（海外财务费用2.21亿元，较19H1增172%），归母亏损2.33亿RMB/同比增亏，而19H1为盈利0.57亿元。 公司预计三季度国内酒店RevPAR恢复115-120% 公司国内酒店7-8月RevPAR估算恢复116%-117%；海外酒店7月RevPAR恢复113%。公司预计Q3国内酒店REVPAR恢复115-120%；海外酒店恢复110-115%，Q3业绩增长仍有支撑。展望Q4及明年，国内酒店行业RevPAR复苏仍需结合出行需求复苏和供给恢复节奏综合判断。但公司系国内规模排名第一的酒店龙头，未来有望加速直营店升级和前中台全面整合，加速中线成长。同时，今年6月底，公司公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低后续财务费用压力，同时通过推进国内外平台打通强化其成本费用控制。 风险提示 收购整合前中后台改善低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。 投资建议 综合考虑海外经营拖累及Q4后续复苏节奏，我们下调2023 -2025EPS至1.23/1.69/2.23元（此前为1.29/1.88/2.33），对应PE 33/24/18x。但公司系国内酒店规模第一，未来直营店升级和优化、国内外前中后台整合潜力释放和门店扩张等仍助力中线成长，维持“买入”。 正文内容 中报处于业绩预告区间内， 上半年扣非净利润恢复超2019年同期 上半年，公司实现收入68.06亿元/+32.15%，归母/扣非净利润5.23/3.73亿元,同比扭亏为盈，处于业绩预告区间内（整体净利润5.0-5.5亿元，扣非净利润3.7-4.2亿元），扣非净利润略偏业绩预告下限。与2019H1相比，公司收入恢复95%，归母/扣非净利润恢复92%/104%。 单Q2，公司实现营收38.84亿元/+42.76%，较2019Q2恢复102%；归母/扣非净利润3.93 /2.81亿元，同比扭亏，较2019Q2恢复144/98%，国内净利润恢复超2019年同期，海外拖累。 国内酒店：上半年RevPAR恢复106%， 净利润较疫情前大幅增长 上半年，国内酒店RevPAR恢复106%（中端和经济型各恢复94%/93%）,其中Q2国内酒店RevPAR恢复109%（中端和经济型各恢复96%/100%），环比Q1整体恢复103%（中端和经济型各恢复90/87%）略提速。 上半年境内酒店收入46.61亿元，较2019H1恢复92%（2023H1末较2019H1末直营店净关店203家等因素影响），其中Q2收入恢复99%，环比Q1收入恢复84%有所提速。上半年国内酒店实现归母净利润5.56亿元（含整合Wehotel 90%股权带来的增量业绩贡献0.51亿元），较2019H1恢复约128%；如剔除2019H1同期铂涛旗下因同程旅行上市带来的非经损益和摊销差异影响，国内酒店净利润估算较疫情前增长在60-80%+，主要来自加盟占比的提升和后台费用优化。单Q2来看，估算公司国内酒店业绩3.5亿+，估算较2019H1保持较快增长。 其中，国内酒店首次加盟费收入2.37亿元/+8.85%，持续加盟费及劳务派遣服务收入18.81亿元/+38.67%，较2019H1分别恢复约88%/281%。首次加盟费相对不及2019年同期，与会计确认口径变化和开店节奏相关。 上半年海外酒店承压亏损拖累， 同比增亏 上半年海外酒店RevPAR恢复111%（Q1/Q2均恢复111%），收入恢复略超2019H1，整体收入恢复103%左右；但通胀和加息下亏损拖累较大，归母净利润亏损0.31亿欧元（折合2.33亿RMB），相比疫情前转亏（2019H1盈利750万欧元，折合0.57亿人民币）；其中上半年海外酒店业务财务费用高达2.21亿元，同比2019H1增172%，拖累较大。 上半年，公司新开业酒店 585 家，开业退出酒店 204 家，净增开业酒店 381 家，其中直营酒店减少 42 家，加盟酒店增加 423 家。截至 2023 年 6 月 30 日，已经开业的酒店合计达到 11,941 家，已经开业的酒店客房总数达到 1,131,494 间，客房规模仍排名国内酒店第一。 餐饮与食品业务：上半年收入1.15亿元/+19.00%，主要系团膳等贡献；实现净利润2.18亿元/+186.22%，较2019H1恢复157%，主要系上海及苏锡杭肯德基投资收益贡献（包括无锡、苏州KFC特许经营授权延长带来的公允价值变动损益1.1亿贡献，剔除后预计尚未恢复到2019H1水平，主要系苏锡杭KFC成本法下，收益体现滞后一年等影响）。 从毛利率和期间费率来看，今年上半年毛利率41.94%，同比提升11.38pct，期间费用率32.20%，同比下降1.80pct；其中销售/管理/财务/研发费率7.55%/19.91%/4.74%/0.21%，较去年同期-0.07/-2.11/0.38/0.07pct。 公司预计三季度国内酒店RevPAR恢复115-120%， 展望较积极 公司国内酒店7月RevPAR恢复116%，8月按BI数据估算恢复117%；境外酒店7月RevPAR恢复113%。公司预计Q3国内酒店REVPAR恢复115-120%；境外酒店恢复110-115%，Q3业绩增长仍有支撑。展望Q4及明年，国内酒店行业RevPAR复苏仍需结合出行需求复苏和供给恢复节奏综合判断。但公司系国内规模排名第一的酒店龙头，未来有望加速直营店升级和前中台全面整合，加速中线成长。同时，今年6月底，公司公告拟向卢浮增资2亿欧元，以部分降低后续财务费用压力，同时通过推进国内外平台打通强化其成本费用控制。 风险提示 收购整合前中后台改善低于预期，商誉减值、宏观系统性风险等。 投资建议 综合考虑海外经营拖累及Q4后续复苏节奏，我们下调2023-2025年EPS至1.23/1.69/2.23元（此前2023-2025年EPS为1.29/1.88/2.33元），对应PE 33/24/18x。但公司系国内酒店规模第一，未来直营店升级和优化、国内外前中后台整合潜力释放和门店扩张等仍助力中线成长，维持“买入”评级。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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