【招商电子】致尚科技:23H1业绩承压,游戏机+XR+光通讯等多业务成长可期

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布23年中报，23H1营收2.50亿元同比+3.24%；归母净利0.42亿元同比-19.58%；扣非归母净利0.40亿元同比-26.61%；毛利率34.19%同比-1.16pcts；净利率16.48%同比-5.19pcts。我们点评如下： 23H1净利润同比下滑，主要系财务及管理费用增加、N公司游戏机及XR需求疲软等因素。公司23H1营收2.50亿元，同比+3.24%；归母净利0.42亿元，同比-19.58%；扣非归母净利0.40亿元，同比-26.61%；毛利率34.19%，同比-1.16pcts；净利率16.48%，同比-5.19pcts。营收增长放缓主要受N公司游戏机及XR需求疲软影响，但自动化设备带来一定收入贡献。利润下滑源于：1）财务费用增加，其中利息净支出488.63万元，主因购买新厂区增加大额固定资产借款、连接器扩产项目基建产生大额贷款，导致利息支出较高；受汇率波动影响，汇兑净收益大幅减少，同比-65%至479.08万元；2）管理费用增加较大，同比+23.54%至2334.9万元，源于致尚光速及We Sum Vietnam新开展经营活动，折旧及摊销/办公及水电费/差旅费等费用有所增加；3）毛利率下滑，主要系毛利率较高的游戏机零部件业务占比下滑。 游戏机零部件及连接器业务承压，自动化设备业务有所增长。分业务看23H1，1）游戏机零部件：营收1.49亿元，同比-4.49%，主因N公司游戏机销量下滑，导致滑轨等产品销量减少，但公司凭借份额提升在降低影响；毛利率38.25%，同比-3.78pcts，主因毛利率较高的滑轨及VR摇杆产品占比下降。2）连接器：营收0.70亿元，同比-6.56%，毛利率24.38%，同比+2.11pcts，营收下降主要系电子连接器需求较弱，但光纤连接器表现相对稳健，We Sum Vietnam开始贡献收入，实现收入187.21万元。3）精密制造及其他：营收0.22亿元，同比+219.06%，毛利率24.15%，同比+9.15%，主要系新增的自动化设备业务有所增长。 23H2下游需求有望优于上半年、费用端或有一定缓解，N公司游戏机+XR+光通讯等多业务成长可期。下半年游戏机将迎传统销售旺季，预计N公司游戏机需求有望优于上半年，同时摇杆产品有望随着下半年Quest 3推出带来一定贡献。越南We Sum光通讯业务刚开始贡献收入，预计下半年将贡献更大收入。费用端考虑到募集资金带来财务费用节省，预计下半年财务费用支出或有一定改善。中长期看，我们建议关注以下成长逻辑：1）游戏机及XR：尽管短期Switch因进入生命周期第7年销量下滑，但下代产品处于研发阶段，在未来有望带来新动能。致尚是N公司在国内少有的零部件供应链，其未来份额提升、品类扩张空间仍可期。此外公司卡位Meta/索尼/Pico等头部厂商，提供摇杆、游戏机连接器等，有望随着XR新品推出、PS5销量增长受益。2）光通讯：光纤连接器随着未来下游算力需求提升和MPO技术卡位将有成长看点，控股福可喜玛有望强化协同效应，福可喜玛领先的插芯产品能力将进一步与公司现有光通讯产品形成协同配套。此外公司与SENKO合资的We Sum主要为开展光纤连接器业务，有望带来可观的增长弹性。 维持“强烈推荐”投资评级。公司是国内少数专业从事游戏机零部件生产的厂商，并布局光纤、电子连接器领域多年，同时正拓展自动化设备业务。随着下游需求逐步向好，公司产品品类及份额不断提升，募投项目为公司扩充产能，有望打开公司新成长空间。基于最新财报，我们调整23/24/25年营收为6.62/9.08/11.91亿元，归母净利润为1.22/1.71/2.20亿元，对应EPS为0.95/1.33/1.71元。考虑到公司为国内稀缺的N公司游戏机零部件供应商，同时光通讯+VRAR业务有望打开新成长曲线，未来下游新品发布、公司品类扩张和新业务延展有望带来业绩超预期弹性，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：客户集中度较高、终端客户需求变动、市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动等风险。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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