【招商电子】中科蓝讯:Q2收入及盈利能力环比提升,高端新品持续起量

（以下内容从招商证券《【招商电子】中科蓝讯:Q2收入及盈利能力环比提升,高端新品持续起量》研报附件原文摘录）
　　事件：公司8月24日盘后发布2023中报，2023 年上半年公司实现营业收入6.53亿元，同比+20.51%，归母净利润 1.12 亿元，同比+20.38%；Q2单季度实现收入3.46亿元，同比+10.69%/环比+12.70%，归母净利润0.63亿元，同比+18.36%/环比+28.57%，我们点评如下： 23Q2收入同环比持续增长，受益于下游白牌TWS景气、高端新品起量。公司Q2单季度实现收入3.46亿元，同比+10.69%/环比+12.70%，连续三个季度实现环比增长，在半导体设计板块中表现亮眼，我们认为主要系：1）公司下游以中低阶TWS为主且大部分出口海外，TWS是消费电子终端中需求复苏相对明显的板块，根据Canalys，Q2 全球TWS耳机出货量达6816万部，同比+8%，其中源自海外发展中国家的中低阶TWS出货量增长尤为明显，举例而言，以性价比著称的印度品牌boAt Q2实现了38%的同比增长，QCY Q2在非洲/中东市场实现了1699%/2577%的同比增长。2）公司高端新品“讯龙三代”上半年逐步量产爬坡，“讯龙三代”的单价明显高于传统产品，Q2出货量环比持续增长。 23Q2盈利能力明显改善，主要系产品结构升级、原材料成本下行。公司Q2单季度实现归母净利润0.63亿元，同比+18.36%/环比+28.57%，扣非归母净利润0.47亿元，环比+27.03%/同比-0.02%；毛利率24.34%，同比+2.51pcts/环比+2.10pcts，净利率18.19%，同比+1.18pcts/环比+2.10pcts。Q2毛利率同环比提升，主要系：1）得益于公司突出的供应链管理和对半导体周期的准确判断，Q2晶圆成本明显下降；2）高端新品“讯龙三代”的营收占比提升，同时传统产品的设计方案亦在升级。因此，尽管Q2公司加大了新品研发投入，公司整体盈利能力仍有显著改善。 展望未来，我们认为公司下半年基本面将环比持续向好，公司将继续进军品牌市场，同时布局智能手表、语音玩具、智能音箱等众多新品类，打开更为广泛的成长空间。建议关注以下成长逻辑： （1）白牌TWS市场景气度持续回暖，同时公司在白牌市场份额仍有提升空间。我们认为海外TWS渗透率仍然很低，中低端TWS市场具备较大的成长空间，公司作为全球白牌TWS SOC龙头，上市后综合竞争力相对竞争对手进一步提升，份额在持续增长。 （2）“讯龙三代”高端产品持续起量，大举进军品牌市场，产品结构持续升级。公司新品 “讯龙三代”SoC 芯片是进军中高端品牌市场的重要旗帜，目前该产品已在品牌客户量产爬坡，并获得了不错的用户反馈。 公司正在拓展更多的品牌客户，下半年出货量有望继续增长，品牌市场的打开将成为下一阶段重要成长动力。 （3）加大力度布局智能穿戴、数字音频、玩具语音、语音识别等新兴产品线，八大品类拥抱AIOT广阔市场。除了TWS之外，公司在其他AIOT产品线上已有广泛布局：在智能手表方面，2023上半年基于“讯龙三代”平台开发的高阶智能手表实现成品量产，下半年有望进一步起量；2023年上半年数传BLE SOC量产上市；除此之外，音频SOC在智能音箱、语音玩具等下游亦具备成长空间。展望未来，AIGC科技浪潮赋能各类IOT产品，公司多品类布局受益于AIOT产业趋势。 维持“增持”投资评级。我们认为公司作为国内音频SOC领先厂商，受益于中低阶TWS需求景气，同时公司在品牌市场进展良好，在智能手表、语音玩具、智能音箱、BLE等新品类上具备广阔的发展空间。我们预测23-25年营收为14.51/19.18/24.84亿，归母净利润为2.40/3.05/3.96亿，对应EPS为2.00/2.54/3.30元，对应当前股价PE为33.3/26.1/20.1倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济风险。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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