【豆粕月报】美豆进入灌浆期,9月豆粕价格中枢将上移

（以下内容从国元期货《【豆粕月报】美豆进入灌浆期,9月豆粕价格中枢将上移》研报附件原文摘录）
　　核心价值观 团结、务实、专业、创新、共赢 策略观点 单边： 我们认为，CBOT大豆主力存在回补缺口至前高1435平台的可能，受成本端及国内基本面趋紧预期带动，9月豆粕价格中枢预计继续上移。美豆新作将进入关键灌浆期，PF调研数据对新作单产及产量的下调，预热美豆产量不佳的基调，预计USDA9月供需报告将由此进行部分下调。国内豆粕基本面开始向供弱需强转向，8-10月国内进口大豆到港下滑，国内油厂仍维持高开机率，豆粕现货价格偏高提振下游备货需求，生猪养殖回暖也一定程度上使得豆粕需求预期向好。预计9-10月豆粕库存将见顶。 内外盘利多共振下，豆粕维持易涨难跌观点，2401合约参考区间3900-4500。 套利： （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：01合约考虑布局多单，目标区间700-900。 一、行情回顾 8月豆粕走势与美豆表现为先抑后扬。7月末随着美豆产区降水增多，产区天气忧虑有所缓解，多头离场美豆高位下挫，内盘豆粕2401合约表现较为坚挺，盘面短暂回调整理后连续上扬至4200关口附近。USDA8月报告如期下调美豆新作单产预期至50.9蒲/英亩，产量调低到42.05亿蒲，同比减少1.7%。本月盘面主要驱动在于美豆新作即将进入关键灌浆期，天气扰动被放大，同时下旬Pro Farmer调研开始启动，调研将美豆新作单产下调至49.7蒲/英亩，产量至41.1亿蒲，低于USDA8月报告预测的数据，对市场影响中性偏多。国内豆粕供应端有所收窄，下游提货需求反弹，国内进口大豆及豆粕库存窄幅震荡，预计将于9-10月出现顶部拐点。整体来看，8月豆粕交易主线在于美豆新作的产量忧虑，同时国内豆粕基本面收窄的预期，也助推国内豆粕易涨难跌。 二、全球大豆基本面分析 2.1 全球大豆供应——PF调研报告下调美豆新作单产，USDA报告预计将调整 1）USDA8月报告如期下调美豆新作单产，整体符合预期 美国农业部8月份供需报告显示，2023/24年度美国大豆单产从上月预期的52蒲/英亩调低1.1蒲/英亩至50.9蒲/英亩。大豆产量从上月的43.0亿蒲调低到42.05亿蒲，比上年的42.76亿蒲减少1.7%。降幅超出此前市场预期51.2蒲/英亩的单产和42.38亿蒲的产量。美国农业部将大豆进口调高1000万蒲至3000万蒲，和上年持平。2023/24年度美国大豆压榨数据维持不变，为23亿蒲。大豆出口目标从上月预期的18.50亿蒲调低2500万蒲至18.25亿蒲，同比减少7.8%，反映出供应减少以及本年度迄今新豆销售落后的影响。大豆期末库存从上月预期的3亿蒲调低5500万蒲至2.45亿蒲，比上年的2.6亿蒲降低5.8%。大豆库存用量比为5.76%，低于上月预期7.02%，也低于上年的6.02%。预计大豆年度均价为12.70美元/蒲，高于上月预测的12.40美元/蒲，仍低于上年的14.20美元。 同时，美国农业部预计2023/24年度全球大豆产量调低至4.0279亿吨，低于上月预期的4.0531亿吨，高于上年3.6957亿吨。大豆期末库存调低至1.1940亿吨，上月预期1.2098亿吨，上年1.0132亿吨。其中美国大豆产量调低到1.1445亿吨，低于上月预期的1.1703亿吨；中国、巴西、阿根廷、巴拉圭大豆产量未做调整。 2）美豆新作优良率稳定，灌浆期天气扰动将被放大 美豆新作种植方面，根据USDA最新干旱报告显示，截至8月22日当周，约38%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为38%，低于上月的53%，但高于去年同期的20%。美豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。 近期美豆新作优良率有所好转。美国农业部（USDA）每周作物生长报告显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月21日，美国大豆扬花率为96%，一周前94%，去年同期96%，五年同期均值96%。大豆结荚率86%，上周78%，去年同期83%，五年同期均值84%。美国农业部发布的全国作物进展周报显示，在占到全国大豆播种面积96%的18个州，截至8月21日，大豆优良率为59%，和一周前持平，较上月同期明显好转，高于去年同期的57%。 3）Pro Farmer调研：新作单产及产量预期低于USDA8月报告 在对七个主产州进行巡查后，Pro Farmer公司作物巡查报告显示: 预计2023年美国大豆单产为49.7蒲式耳/英亩，低于USDA8月月报预期的50.9蒲式耳/英亩，低于2022年作物巡查的51.7蒲式耳/英亩；预计2023年美国大豆产量为41.1亿蒲式耳，低于USDA 8月月报预期的42.05亿蒲式耳，低于2022年作物巡查的45.35亿蒲式耳。 根据往年的数据统计，USDA9月报告会参考PF调研报告数据对单产进行调整，因此存在12日USDA供需平衡报告会进一步下调美豆新作单产及产量预期的可能性。 4）南美新作大豆预热丰产基调 USDA8月供需报告基本未调整巴西及阿根廷2023/24年度产量，仍维持丰产预期，不过小幅上调了阿根廷大豆的压榨及出口，致其期末库存小幅下滑。整体看南美的调整也比较有限。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 另外，据咨询机构Safras & Mercado预计，巴西2023/2024年度大豆作物产量预计将达到1.632亿吨，较2022/2023年度的1.561亿吨增加4.5%。 2.2 全球大豆需求——美豆国内压榨强劲，巴西8月出口同比大幅增长 1）美豆7月国内压榨强劲 全美油籽加工商协会(NOPA)8月15日发布的月度报告显示，美国7月大豆压榨量高于预期。NOPA会员单位约占美国大豆压榨量的95%左右。NOPA报告显示，会员单位7月共压榨大豆1.73303亿蒲式耳，为同期纪录高位。该水平较6月的1.65023亿蒲式耳增加5%，较上年同期的1.70220亿蒲式耳增长1.8%。7月压榨量高于分析师预估均值1.71337亿蒲式耳。分析师的预估区间为1.651-1.78亿蒲式耳，预估中值为1.70408亿蒲式耳。 2）美豆旧作出口销售接近尾声 截至2023年8月17日的一周，美国对中国（大陆地区）装出大豆0.23万吨；上一周对中国装运大豆0.07万吨；当周美国大豆出口检验量为31.61万吨，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的0.74%。截止到8月17日的过去四周，美国对华大豆检验装船量累计为0.81万吨。迄今为止，2022/23年度(始于9月1日)美国大豆出口检验总量累计达到5154.18万吨，同比减少8.0%。上周同比减少7.6%，两周前同比减少6.9%。其中对中国出口检验量累计达到2957.07万吨，占比57.37%。 3）巴西8月出口同比大幅增长 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西大豆出口预计在8月份达到758万吨，去年同期为505万吨。 三、国内大豆及豆粕基本面分析 3.1国内豆粕供应——进口大豆减少，豆粕累库进程放缓 1）进口大豆到港预计减少 海关数据显示：2023年7月份中国大豆进口量973.1万吨，同比去年增加184.8万吨，同比增幅23.4%；环比6月进口量减少53.9万吨，环比减幅5.2%。此外,2023年1-7月，中国进口大豆6,230.3万吨，同比增加15%。据Mysteel农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2023年8月国内港口到港总计940万吨左右，9月600万吨，10月450万吨。8月份国内主要地区123家油厂大豆到港预估139.5船，共计约906.75万吨（本月船重按6.5万吨计）。 2）8月油厂开机仍将保持较高水平 8月油厂开机仍维持高水平。根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，8月国内主要油厂压榨量维持周均180万吨左右，第33周（8月12日至8月18日）123家油厂大豆实际压榨量为214.79万吨，开机率为62.08%；较预估低0.68万吨。预计第34周（8月19日至8月25日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计208.8万吨，开机率为60.35%。 3）8月豆粕累库进程放缓 国内进口大豆到港减少，但油厂压榨维持较高水平，豆粕下游备货积极性提高，8月国内进口大豆及豆粕库存累库进度放缓。据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：第33周（8月11日至8月17日），全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升。其中大豆库存为488.35万吨，较上周减少58.45万吨，减幅10.69%，同比去年减少45.35万吨，减幅8.5%；样本点调整后大豆库存为505.65万吨，较上周减少62.15万吨，减幅10.95%。豆粕库存为66.52万吨，较上周增加0.08万吨，增幅0.12%，同比去年减少6.33万吨，减幅8.69%；样本点调整后豆粕库存为 68.62 万吨，较上周减少0.32万吨，减幅 0.46%。 3.2 国内豆粕需求——生猪养殖回暖，豆粕需求预期增长 农业农村部4月制定印发的《饲用豆粕减量替代三年行动方案》提出，到2025年饲料中豆粕用量占比从2022年的14.5%降至13%以下。据中国工业饲料协会数据显示，据样本企业数据测算，2023年7月，全国工业饲料产量2713万吨，环比增长3.2%，同比增长7.6%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比以增为主。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为25.2%，同比下降5.6个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比13.1%，同比下降2.8个百分点。 生猪供需来看，生猪养殖端表现良好，提振豆粕下游需求。据Mysteel数据统计2-7月新生猪仔数同比增长了8.4%，处于近年来较高水平，预示着未来6个月的生猪市场供应将明显高于去年同期。7月规模场能繁母猪存栏量为506.73万头，环比增0.02%，同比增加6.31%。预计养殖端回暖，三季度豆粕下游消费获提振，支撑豆粕现货价格。 四、行情展望 4.1 单边走势提示 我们认为，CBOT大豆主力存在回补缺口至前高1435平台的可能，受成本端及国内基本面趋紧预期带动，9月豆粕价格中枢预计继续上移。美豆新作将进入关键灌浆期，PF调研数据对新作单产及产量的下调，预热美豆产量不佳的基调，预计USDA9月供需报告将由此进行部分下调。国内豆粕基本面开始向供弱需强转向，8-10月国内进口大豆到港下滑，国内油厂仍维持高开机率，豆粕现货价格偏高提振下游备货需求，生猪养殖回暖也一定程度上使得豆粕需求预期向好。预计9-10月豆粕库存将见顶。 内外利多共振下，豆粕维持易涨难跌观点，2401合约参考区间3900-4500。 4.2 套利机会提示 （1）油粕比：观望。 （2）豆菜粕差：01合约考虑布局多单，目标区间700-900。 作者介绍： 刘金鹭 农产品分析师 期货从业资格号：F03086822 投资咨询资格号：Z0019372 联系电话：010-84555100 公司投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 免责声明： 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本报告的全部或部分内容。如引用、转载、刊发、链接需要注明出处为国元期货。违反前述要求侵犯国元期货著作权等知识产权的，国元期货将保留追究其相关法律责任的权利。 本报告基于国元期货及研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，我们力求分析及建议内容的客观、公正，研究方法专业审慎，分析结论合理，但国元期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性均不作任何明确或隐含的保证。国元期货可发出其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，本报告及该报告仅反映研究人员的不同设想、见解及分析方法，为免生疑，本报告所载的观点并不代表国元期货立场。 本报告所载全部内容仅作参考之用，不构成对任何人的投资、法律、会计或税务的操作建议，国元期货不对因使用本报告而做出的操作建议做出任何担保，不对因使用本报告而造成的损失承担任何责任。交易者根据本报告作出的任何投资决策与国元期货及研究人员无关，且国元期货不因接收人收到此报告而视其为客户，请交易者务必独立进行投资决策。 国元期货 微信账号｜guoyuanqh 新浪微博｜国元期货有限公司

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