【招商电子】卓胜微:Q2业绩环比增长115%,关注周期复苏及高端模组进展

（以下内容从招商证券《【招商电子】卓胜微:Q2业绩环比增长115%,关注周期复苏及高端模组进展》研报附件原文摘录）
　　事件：公司8月28日盘后发布2023半年报，实现收入16.65亿元，同比-25.49%，归母净利润3.67亿元，同比-51.26%，处于预告区间中枢以上，扣非归母净利润3.67亿元，同比-51.56%。我们点评如下： 23Q2单季归母净利环比增长115%，主要系终端库存改善、国内手机消费促销以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等产品逐步放量。Q2单季度营业收入9.53亿元，环比+34.0%/同比+5.3%。Q2营收环比增长明显主要系：（1）行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善。（2）二季度国内手机市场的消费促销活动提振，需求亦有环比提升。（3）集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品自Q2开始在客户端逐步放量。2023H1射频模组销售占比为31.98%，同比提升1.22pcts，目前公司产品仍处于从分立器件逐步向射频模组过渡阶段，2020-2022年射频模组销售占比分别为9.93%、25.91%和30.42%。Q2单季度归母净利润2.50亿元，环比+114.66%/同比-14.58%，扣非归母净利润2.49亿元，环比+111.02%/同比-15.69%，毛利率49.23%，环比+0.40pcts/同比-3.50pcts，净利率26.23%，环比+9.92pcts/同比-6.13pcts。Q2毛利率环比略有改善，主要因为公司传统业务竞争力依然较强，同时DiFEM/L-DiFEM的盈利能力持续改善。Q2净利率环比明显改善，主要系：（1）收入增长后研发等费用率摊薄，同时存货减值损失环比减少；（2）公司存货水位逐步改善，Q2公司存货减值金额5482万元，环比减少22.76%。 23H1芯卓半导体项目顺利推进，已具备稳定规模量产高端滤波器的能力。公司自建滤波器资源平台，有助于构建滤波器相关产品的工艺、品质、性能、供应、成本、差异化等综合优势，公司针对芯卓项目不断加大研发投入和人才储备力度，23H1研发费用、管理费用等同比增长46.82%，其中研发费用同比增长50.79%，研发人员从上年同期的 657 人增长至884 人，同比增长 34.55%。23H1自建滤波器产线稳定有序规模量产，其中：自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz以下应用可达到BAW和FBAR的水平）的能力，公司是本土率先量产高端SAW滤波器的厂家，并通过与上游供应链的紧密合作，大幅度降低了MAX-SAW的成本结构。23H1集成自产滤波器相关产品在客户端逐步放量，交付的DiFEM、L-DiFEM及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。 发射端模组产品矩阵不断丰富，期待高价值量的L-PAMiD量产。公司持续加大应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA模组并已处于向客户送样推广阶段。同时，公司成功研发L-FEMiD产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。更值得关注的是，公司不断提升滤波器、PA及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD研发。此模组市场空间远高于传统产品，是公司第二成长曲线的关键，建议重点关注。 维持“强烈推荐”投资评级。虽然公司短期业务面临行业景气度干扰，但23Q2是此轮下行周期的向上拐点，后续产业链库存压力减弱、需求复苏将带动公司业绩逐步恢复。长期来看，公司滤波器及高端主集模组产品市场空间广阔，建议关注行业复苏及公司新品进展。我们预测23-25年营收为40.64/55.08/72.98亿元，归母净利润为10.79/15.31/19.17亿，对应EPS为2.02/2.87/3.59元，对应当前股价PE为54.5/38.4/30.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 下游智能手机需求不及预期风险，新品进展不及预期风险，行业竞争加剧风险。 团队介绍 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。 团队成员：曹辉、王恬、程鑫、谌薇、涂锟山等。 团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

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