【国君食品 | 中报点评】古井贡酒:利润超预期,逻辑继续兑现

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】古井贡酒:利润超预期,逻辑继续兑现》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q2公司利润表现超预期，产品结构继续上移，叠加费率优化，盈利能力提振显著；周期底部徽酒基本盘扎实，古井受益强渠道及产品卡位策略，盈利能力有望继续提升。 投资建议：维持“增持”评级，上修目标价至350元（前值330.9元）；根据23Q2业绩表现，上修当期及后期盈利预测，预计23-25年EPS分别为8.16元（+0.17元）、10.11元（+0.11元）、12.28元（+0.18元），考虑到估值切换，上修目标价至350元，对应24年35倍动态PE。 23Q2利润超预期，逻辑持续兑现。23Q2公司营收符合预期，产品结构抬升叠加费率下移，盈利能力显著提振，23Q2利润增速超预期；从产品结构看，23H1年份原浆、古井贡酒均呈现量、价齐升，我们估测23Q2古16依托省外市场仍保持较高增速，古井8年、20年仍有双位数增幅，古井5年及以下仍有增长。 毛销差抬升显著，现金流、预收款指标佳。受产品结构抬升驱动，23Q2公司毛利率同比上移0.77pct，期内费用率优化显著，销售、管理费用率分别同比下降2.61pct、1.67pct，毛销差同比提升3.38pct，综合多因素下，公司23Q2净利率同比提升3.6pct；23Q2末公司合同负债30.25亿元，仍处高位，期内销售收现与收入表现匹配。 周期底部看好徽酒贝塔，古井逻辑有望延续。古井在产业周期底部仍能兑现其利润率提升逻辑，主要系其产品结构卡位合理以及管理层强执行力，叠加徽酒区域经济带来的区域性贝塔，展望后续，我们认为古井产品结构抬升有望延续，省内费用优化仍在推进，费率有望向行业平均靠拢，盈利能力有望继续抬升。 风险提示：管理层更替、食品安全、产业政策调整等。 事件：公司发布2023年半年报，其中23Q2分别实现营收、利润47.26亿、12.10亿，对应同增26.78%、47.52%。 维持“增持”评级，上修目标价至350元（前值330.9元）；根据23Q2业绩表现，上修当期及后期盈利预测，预计23-25年EPS分别为8.16元（+0.17元）、10.11元（+0.11元）、12.28元（+0.18元），考虑到估值切换，上修目标价至350元，对应24年35倍动态PE。 23Q2利润超预期，逻辑持续兑现。23Q2公司营收符合预期，产品结构抬升叠加费率下移，盈利能力显著提振，23Q2利润增速超预期；从产品结构看，23H1年份原浆、古井贡酒营收分别同增31%、23%，其中吨价对应同增5%、12%，产品结构改善明显；我们估测23Q2古16依托省外市场仍保持较高增速，古井8年、20年仍有双位数增幅，古井5年及以下仍有增长。 毛销差抬升显著，现金流、预收款指标佳。受产品结构抬升驱动，23Q2公司毛利率同比上移0.77pct，同时，受益于费用改革推进等因素，期内费用率优化显著，销售、管理费用率分别同比下降2.61pct、1.67pct，毛销差同比提升3.38pct，综合多因素下，公司23Q2净利率同比提升3.6pct；23Q2末公司合同负债30.25亿元，仍处高位，期内销售收现同增19.3%，与收入表现匹配。 周期底部看好徽酒贝塔，古井逻辑有望延续。古井在产业周期底部仍能兑现其利润率提升逻辑，主要系其产品结构卡位合理以及管理层强执行力，叠加徽酒区域经济带来的区域性贝塔，展望后续，我们认为公司古井16年、8年仍契合省内消费趋势，产品结构抬升有望延续，省内费用优化仍在推进，费率有望向行业平均靠拢，盈利能力将继续抬升。 风险因素：管理层更替、食品安全、产业政策调整等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）