【国君化妆品 | 中报点评】珀莱雅:业绩高增,大单品、子品牌全面绽放

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司23H1收入、利润双高增，单Q2归母利润率达到14.5%。看好公司沿着大单品-强品牌-多品牌的发展路径，打造成为稳健高增的头部美妆集团。 投资建议：维持2023-2025年EPS预测至2.78、3.43、4.21元，维持目标价155.21元，增持评级。 收入、利润均略超预期，经营质量优异。23H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润36.27/4.99/4.79亿元，同比+38.1%/+68.2%/ +70.5%。其中23Q2营收/归母/扣非净利润20.05/2.91/2.81亿元，同比+46%/+110%/+109%，单Q2净利率14.53%同比大幅提升4.43pct，主要因大单品策略持续驱动高增，同时资产减值损失计提减少。2023H1公司毛利率同比+2.39pct至70.51%，主要因线上直营占比、大单品占比提升。23H1年销售、管理、研发费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%，同比+1.03、+0.46、+0.19pct，销售费用率提升主要因形象宣传推广费率同比+3.08pct至37.92%。 线上直营驱动高增，线下日化渠道恢复增长。2023H1公司线上/线下分别实现收入33.30/2.89亿元，分别同比+44%/-6%，线上渠道占比提升至92%。其中线上直营/分销实现收入26.59/6.71亿元，分别同比+52%/+19%，线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%。 大单品、子品牌均延续向好势头。2023H1公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入28.92/4.14/1.32/0.97/0.84亿元，同比+36%/+79%/+65%/+94%/+11%，珀莱雅占比降至80%。珀莱雅大单品占全品牌比例提升至50%+。延续放量态势。子品牌彩棠、悦芙媞、OR均在高增的状态下实现盈利，未来品牌矩阵有望共同发力。 风险提示：市场竞争加剧，新品牌不及预期，营销投放大幅增长。 1、业绩超预期，经营质量优异 收入、利润均略超预期，经营质量优异。23H1公司营业收入/归母净利润/扣非净利润36.27/4.99/4.79亿元，分别同比+38.1%/+68.2%/+70.5%，归母净利率13.76%同比+2.45pct；其中23Q2营收/归母/扣非净利润20.05/2.91/2.81亿元，同比+46%/+110%/+109%，单Q2净利率14.53%同比大幅提升4.43pct，环比提升1.70pct。主要因大单品策略持续驱动高增，同时资产减值损失计提减少（22Q2因羽感防晒影响净利润约5500万元）。公司拟每10股派发3.80元现金（含税）。 线上直营驱动高增，线下日化渠道恢复增长。2023H1公司线上/线下分别实现收入33.30/2.89亿元，分别同比+44%/-6%，线上渠道占比提升至92%。其中线上直营/分销实现收入26.59/6.71亿元，分别同比+52%/+19%，线下日化/其他营收2.41/0.48亿元，同比+6%/-39%，日化渠道恢复增长。线上平台中天猫、抖音、京东占比分别达45%+/20%+/10%+。 大单品、子品牌均延续向好势头。2023H1公司旗下珀莱雅/彩棠/悦芙媞/OR/其他品牌分别实现收入28.92/4.14/1.32/0.97/0.84亿元，同比+36%/+79%/+65%/+94%/+11%，占比80%/11%/3%/4%/2%。珀莱雅大单品占全品牌、天猫平台、抖音、京东直营比例分别达50%+、75%+、60%+、55%+。其中双抗、红宝石、源力系列三大系列分别增长~100%、70%+、36%+，均延续放量态势。大单品同样带动珀莱雅天猫官旗客单价同比提升约23%至320元，复购率提升至38%+。子品牌端，彩棠、悦芙媞、OR均在高增的状态下实现盈利，未来品牌矩阵有望共同发力。 品类端：护肤、医疗器械、彩妆品类分别实现营收20.50、2.78、0.30亿元，同比+12%、+46%、+38%，医疗器械依托线下渠道快速增长。 毛利率持续提升，加大研发投入。2023H1公司毛利率同比+2.39pct至70.51%，其中23Q2达70.90%，主要因线上直营占比、大单品占比提升。23H1年销售、管理、研发费用率分别为43.56%、5.30%、2.52%，同比+1.03、+0.46、+0.19pct，销售费用率提升主要因形象宣传推广费费率同比提升3.08pct至37.92%；管理费率微升主要因股权激励摊销费用同比增加4204万元；研发费率提升主要因公司加大研发投入。 存货稳定，应收账款周转显著优化。2023H1公司存货周转天数微降0.51天至105.08天，保持相对稳定。应收账款周转天数同比大幅下降2.44天至4.86天，主要系公司23H1营收同比增长，应收账款平均余额下降。 公司经营活动产生的现金流量净额同比+65.49%至11.81亿元，主要因营收高增长，货款支付减少、支付的形象宣传推广费增加。 2、投资建议 维持2023-2025年EPS预测至2.78、3.43、4.21元，维持目标价155.21元，增持评级。 3、风险提示 1、 宏观经济导致消费力较弱； 2、 市场竞争加剧； 3、 市场推广费用增长超过收入增长； 4、 新品牌孵化不及预期； 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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