【山证消费】慕思股份公司快报--23Q2营收降幅收窄,盈利能力同比显著提升

（以下内容从山西证券《【山证消费】慕思股份公司快报--23Q2营收降幅收窄,盈利能力同比显著提升》研报附件原文摘录）
　　【事件描述】 8月25日，公司披露2023年半年报，2023年上半年，公司实现营业收入23.99亿元，同比下降12.81%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长15.31%，实现扣非净利润3.46亿元，同比增长11.80%。 【事件点评】 23Q2营收降幅收窄，归母净利润超过2021年同期。营收端，2023H1，公司实现营收23.99亿元，同比下降12.81%，其中23Q1、23Q2营收分别为9.57、14.42亿元，同比下降23.10%、4.32%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润3.56亿元，同比增长15.31%，其中，23Q1、23Q2归母净利润分别为1.01、2.54亿元，同比下降18.40%、增长37.99%。今年上半年，公司营收下降主因终端消费恢复不及预期，以及公司终止直供欧派苏斯品牌业务，若剔除直供欧派业务影响，营业收入同比基本持平，同时，今年2季度，公司营收降幅较1季度环比显著收窄，业绩端表现亮眼，超过2021年同期，主因产品结构优化、原材料价格下降、精简低效产品并上架新品，带动公司毛利率提升明显，及公司费用管控的效果较好。 床垫及床架产品依旧为公司基本盘，产品毛利率同比提升。公司主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品（按摩椅、沙发、桌椅等）。分品类看，2023H1，公司床垫、床架、沙发、床品、其它产品分别实现收入11.46、7.27、1.86、1.28、1.93亿元，同比下降10.97%、10.25%、13.09%、28.75%、20.74%，占收入比重为47.8%、30.3%、7.8%、5.3%、8.1%。各产品盈利能力同比均实现提升，具体为：床垫产品毛利率62.62%，同比提升4.91pct；床架产品毛利率46.08%，同比提升6.37pct。 V6整装大家居期末门店为78家，电商渠道增速靓丽。公司深耕健康睡眠领域近二十年，目前已形成“健康睡眠品牌、V6大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌。今年上半年，公司V6事业部通过开店装修补贴等政策大力支持满足条件的经销商开店，上半年开店104家，其中大家居店58家，截至2023H1末，已验收并开业整装大家居门店78家。电商渠道方面，公司通过对天猫、京东、抖音三大主要电商渠道的资源投入，上半年电商渠道收入同比增长26.68%。 2023H1公司盈利能力同比显著改善，经营活动现金流净额大幅增长。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升4.6pct至50.68%，其中23Q1-23Q2毛利率分别为48.39%、52.20%，同比提升3.4、5.3pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升0.5pct至32.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/5.7%/3.1%/-1.1%，同比+1.1/+0.1/+0.5/-1.1pct。23Q2，公司期间费用率合计下滑1.0pct至29.92%，其中销售/管理/研发/财务费用率为23.3%/5.0%/2.8%/-1.1%，同比-0.1/-0.2/+0.2/-1.0pct。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为14.8%，同比提升3.7pct，23Q2，公司归母净利润率为17.6%，同比提升5.5pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货2.28亿元，同比下降14.28%，存货周转天数34天，同比持平。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为11.10亿元，同比增长90.8倍，经营活动现金流大幅增长主因本期供应商以银行承兑汇票结算货款增加、本期支付工资减少等因素共同影响所致，其中23Q1-23Q2分别为3.45、7.66亿元。 【投资建议】 今年上半年，受到欧派直供业务停止合作及终端消费复苏不及预期影响，公司营收端同比仍有下滑，但2季度营收降幅有所收窄，销售毛利率同比显著提升，且控费得当，公司2季度归母净利润超过2021年同期水平，业绩恢复较好。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为2.04、2.40和2.80元，对应公司2023-2025年PE为16.8、14.3、12.2倍，维持“增持-A”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。 财务数据与估值 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资料来源：最闻，山西证券研究所 研报分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003 研报分析师：孙萌 执业登记编码：S0760523050001 报告发布日期：2023年8月28日 【分析师承诺】 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 【免责声明】 本订阅号（微信号：山西证券研究所）是山西证券股份有限公司研究所依法设立、运营的官方订阅号。 本订阅号不是山西证券研究所证券研究报告的发布平台，所载内容均来自于山西证券研究所已正式发布的证券研究报告，订阅者若使用本订阅号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。提请订阅者参阅山西证券研究所已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本公司不会因为任何机构或个人关注、收到或订阅本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。本公司证券研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载的资料、意见及推测仅反映本公司研究所于发布报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本订阅号所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本订阅号中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。订阅者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本订阅号的版权归本公司所有。本公司对本订阅号保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本订阅号的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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