【国君食品 | 中报点评】立高食品:业绩略超预期,长期成长可期

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：业绩略超预期，主要归功于商超/餐饮渠道放量带动冷冻烘焙产品成长，中长期看在产品全面开花、多渠道齐头并进下公司有望持续取得超额收益。 投资建议：维持“增持”评级。维持2023-2025年EPS预测1.81/2.55/3.47元，同比+113%/+41%/+36%，维持目标价114.30元。 业绩略超预期，冷冻烘焙放量驱动增长。2023Q2实现营收8.42亿元，同比+21.26%、归母净利0.58亿元，同比+92.04%；2023H1公司冷冻烘焙收入同比+33%;分渠道看，商超渠道收入同比+75%，创新渠道收入同比+50%。总体而言，公司上半年收入逆势增长主要归功于营销组织架构完成整合带动管理效率提升背景下新品推广加速及商超/餐饮渠道扩张的双轮驱动。 成本下行带来盈利能力改善。2023H1毛利率同比+1.8pct，主要归功于成本压力缓解，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%；同时受益于毛利率的改善，2023H1公司净利率同比+1.25pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 业绩略超预期。公司发布2023年中报。公司2023H1分别实现营收16.36亿元，同比+23.61%、归母净利1.08亿元，同比+53.70%、扣非净利1.04亿，同比+55.54%；对应2023Q2单季实现营收8.42亿元，同比+21.26%、归母净利0.58亿元，同比+92.04%、扣非净利0.55亿元，同比+101.37%。总体而言，受益于新渠道、新单品的拓展以及原材料成本下降，公司业绩略超市场预期。 冷冻烘焙放量驱动增长。分产品看，2023H1公司冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料/其他收入同比+33.12%/-2.92%/-9.65%/+31.5%/+30.7%;分渠道看，流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，流通饼房渠道未能获得增长的主要原因为去年底提前进行春节备货所致，二季度已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35%，同比增长约75%，商超放量主要归功于给山姆推的几款大单品持续成长；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15%，合计同比增长超过50%。总体而言，公司上半年收入逆势增长主要归功于营销组织架构完成整合带动管理效率提升背景下新品推广加速及商超/餐饮渠道扩张的双轮驱动。 成本下行带来盈利能力改善。2023H1公司毛利率达到32.89%，同比+1.75pct，其中Q2单季度毛利率达到33.70%，同比+4.33pct，环比+1.67pct，分产品看，2023H1冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料毛利率分别同比+0.78/6.20/3.68/2.86pct, 毛利率显著改善主要归功于成本压力缓解，其中主要用于奶油生产的棕榈仁油的平均采购单价较去年下降约33%；同时受益于毛利率的改善，2023H1公司净利率达到6.57%，同比+1.25pct，Q2单季度净利率环比+0.6pct，同比+2.48pct；期间费用率方面，2023H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/-1.04/+0.53/+0.93pct。 产品全面开花，多渠道齐头并进。在管理效率持续提升背景下（研发小组制改革提升研发效率，立高/奥昆销售团队融合助力经销渠道效率提升），立高产品全面开花，渠道端饼店+商超/餐饮的一体两翼格局逐步形成，在冷冻烘焙行业高速成长的背景下，我们看好公司持续挤压竞品从而实现超额收益。 投资建议：维持2023-2025年EPS预测1.81/2.55/3.47元，同比+113%/+41%/+36%，维持目标价114.30元，维持“增持”评级。 风险提示：成本异常上涨；冷冻烘焙渗透率提升不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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