【国君食品 | 中报点评】宝立食品:业绩略超预期,推新扩品支撑成长
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：主业复苏带动下2023Q2公司业绩略超预期，中长期看主业成长确定性较强，C端业务有望否极泰来。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到主业成长性超预期+拆迁费的一次性贡献，上调公司2023-2024年EPS预测至0.83/0.93元，同比+53%/13%（前值分别为0.75/0.91元），维持2025年EPS预测1.17元，同比+25%，2023-2025年扣非EPS分别为0.68/0.90/1.16元，同比+26%/32%/29%，维持目标价40.96元。 业绩略超预期，主业放量驱动增长。2023Q2实现营收/扣非净利润5.89/0.55亿元，同比+21%/33%；Q2主业实现营业收入3.7亿元，同比+52%，主要归功于在西式餐饮行业复苏超预期背景下公司持续推新品+扩品类提升在客户体系中的渗透率；空刻意面2023H1收入同比+10.5%，其中Q2下降约1成，主要在于消费力下降+高基数。 盈利能力有所改善。2023H1毛利率同比+0.7pct，主要原因在于2022年同期疫情导致运费异常上涨，2023年回归正常；2023H1公司扣非净利率同比+0.94pct，主要归功于毛利率较高的2B主业占比提升。 主业成长确定性较强，C端业务有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，我们看好公司持续通过推新品+扩品类提升在餐饮下游的渗透率，从而实现超额收益；同时尽管空刻意面暂时性受累于消费力下行，但是考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，公司持续推出低客单价新品+积极布局线下增量渠道+未来将加大力度推新，我们看好随着消费力企稳，空刻重回高速增长区间。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等。 业绩略超预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入11.28亿元，同比+23.86%，实现归母净利润1.66亿元，同比+78.85%，实现扣非净利润1.11亿元，同比+36.97%；折合Q2单季度实现营业收入5.89亿元，同比+20.94%，实现归母净利润0.90亿元，同比+75.95%，实现扣非净利润0.55亿元，同比+33.19%。总体而言，受益于B端业务的显著复苏，公司业绩略超市场预期。 2B主业放量驱动增长。分产品看，2023Q2主业实现营业收入3.69亿元，同比+51.88%，显著驱动了增长，主要归功于在西式餐饮行业复苏超预期背景下公司持续推新品+扩品类提升在客户体系中的渗透率，预计公司对肯德基及达美乐等重要客户收入都有显著增长，与2021Q2比主业增速约30%；空刻意面2023H1实现收入4.42亿元，同比+10.5%，其中Q2单季度收入下降约1成，主要在于消费力下降+2022年同期疫情囤货导致高基数的影响；细分看，2023Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+51.28%/-6.2%/+43.73%。从经销商数量角度看，2023H1末经销商达到319家，环比Q1增长39家，经销商布局持续加码为未来推广小B渠道打下基础。 盈利能力有所改善。毛利率：2023H1公司毛利率达到34.77%，同比+0.68pct，毛利率提升主要原因在于2022年同期疫情导致运费异常上涨，2023年回归正常，2023Q2毛利率同比-0.54pct，环比-0.62pct，主因消费力下降背景下公司加大对于空刻意面的促销力度；净利率：2023H1公司扣非净利率为9.86%，同比+0.94pct，其中2023Q2单季度净利率同比+0.86pct，主要归功于毛利率较高的2B主业占比提升；2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13/+0.75/-0.44/-0.38pct，其中管理费用率上涨主因管理团队扩大及薪酬水平的提升。 头部客户放量、腰部成长、新客户蓄势，2B主业有望超预期。餐饮供应链标的能否持续成长核心取决于管理水平高低，宝立在股东充分放权+职业经理人机制+激励力度逐步到位带动下，其管理效率逐步释放，数据看宝立人均创收显著高于其他同类型餐饮供应链企业，因此我们看好在餐饮工业化欣欣向荣大势下宝立在新客户不断挖掘+存量客户体内产品渗透率持续提升带动下取得长期的超额收益。具体来看，在新品推广+品类扩张带动下，头部客户放量、腰部客户成长、新客户蓄势，我们看好2B主业业绩超市场预期。 产品/渠道共振充分应对需求结构微观变化，C端业务有望否极泰来。尽管短期受消费力下降影响空刻动销环比放缓，但是考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，公司持续推出低客单价新品+积极布局线下增量渠道+未来将沿袭意面的思路将在B端已经掌握技术诀窍的产品改良推向C端，我们看好随着消费力企稳，空刻重回高速增长区间。 投资建议：考虑到主业成长性超预期+拆迁费的一次性贡献，上调公司2023-2024年EPS预测至0.83/0.93元，同比+53%/13%（前值分别为0.75/0.91元），维持2025年EPS预测1.17元，同比+25%，2023-2025年扣非EPS分别为0.68/0.90/1.16元，同比+26%/32%/29%，维持目标价40.96元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：主业复苏带动下2023Q2公司业绩略超预期，中长期看主业成长确定性较强，C端业务有望否极泰来。 投资建议：维持“增持”评级。考虑到主业成长性超预期+拆迁费的一次性贡献，上调公司2023-2024年EPS预测至0.83/0.93元，同比+53%/13%（前值分别为0.75/0.91元），维持2025年EPS预测1.17元，同比+25%，2023-2025年扣非EPS分别为0.68/0.90/1.16元，同比+26%/32%/29%，维持目标价40.96元。 业绩略超预期，主业放量驱动增长。2023Q2实现营收/扣非净利润5.89/0.55亿元，同比+21%/33%；Q2主业实现营业收入3.7亿元，同比+52%，主要归功于在西式餐饮行业复苏超预期背景下公司持续推新品+扩品类提升在客户体系中的渗透率；空刻意面2023H1收入同比+10.5%，其中Q2下降约1成，主要在于消费力下降+高基数。 盈利能力有所改善。2023H1毛利率同比+0.7pct，主要原因在于2022年同期疫情导致运费异常上涨，2023年回归正常；2023H1公司扣非净利率同比+0.94pct，主要归功于毛利率较高的2B主业占比提升。 主业成长确定性较强，C端业务有望否极泰来。在西式餐饮稳健扩容的背景下，我们看好公司持续通过推新品+扩品类提升在餐饮下游的渗透率，从而实现超额收益；同时尽管空刻意面暂时性受累于消费力下行，但是考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，公司持续推出低客单价新品+积极布局线下增量渠道+未来将加大力度推新，我们看好随着消费力企稳，空刻重回高速增长区间。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等。 业绩略超预期。公司发布2023年中报，报告期内公司实现营业收入11.28亿元，同比+23.86%，实现归母净利润1.66亿元，同比+78.85%，实现扣非净利润1.11亿元，同比+36.97%；折合Q2单季度实现营业收入5.89亿元，同比+20.94%，实现归母净利润0.90亿元，同比+75.95%，实现扣非净利润0.55亿元，同比+33.19%。总体而言，受益于B端业务的显著复苏，公司业绩略超市场预期。 2B主业放量驱动增长。分产品看，2023Q2主业实现营业收入3.69亿元，同比+51.88%，显著驱动了增长，主要归功于在西式餐饮行业复苏超预期背景下公司持续推新品+扩品类提升在客户体系中的渗透率，预计公司对肯德基及达美乐等重要客户收入都有显著增长，与2021Q2比主业增速约30%；空刻意面2023H1实现收入4.42亿元，同比+10.5%，其中Q2单季度收入下降约1成，主要在于消费力下降+2022年同期疫情囤货导致高基数的影响；细分看，2023Q2复合调味料/轻烹解决方案/饮品甜点配料收入分别同比+51.28%/-6.2%/+43.73%。从经销商数量角度看，2023H1末经销商达到319家，环比Q1增长39家，经销商布局持续加码为未来推广小B渠道打下基础。 盈利能力有所改善。毛利率：2023H1公司毛利率达到34.77%，同比+0.68pct，毛利率提升主要原因在于2022年同期疫情导致运费异常上涨，2023年回归正常，2023Q2毛利率同比-0.54pct，环比-0.62pct，主因消费力下降背景下公司加大对于空刻意面的促销力度；净利率：2023H1公司扣非净利率为9.86%，同比+0.94pct，其中2023Q2单季度净利率同比+0.86pct，主要归功于毛利率较高的2B主业占比提升；2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.13/+0.75/-0.44/-0.38pct，其中管理费用率上涨主因管理团队扩大及薪酬水平的提升。 头部客户放量、腰部成长、新客户蓄势，2B主业有望超预期。餐饮供应链标的能否持续成长核心取决于管理水平高低，宝立在股东充分放权+职业经理人机制+激励力度逐步到位带动下，其管理效率逐步释放，数据看宝立人均创收显著高于其他同类型餐饮供应链企业，因此我们看好在餐饮工业化欣欣向荣大势下宝立在新客户不断挖掘+存量客户体内产品渗透率持续提升带动下取得长期的超额收益。具体来看，在新品推广+品类扩张带动下，头部客户放量、腰部客户成长、新客户蓄势，我们看好2B主业业绩超市场预期。 产品/渠道共振充分应对需求结构微观变化，C端业务有望否极泰来。尽管短期受消费力下降影响空刻动销环比放缓，但是考虑到在意面行业顺应健康化饮食大潮流的背景下，公司持续推出低客单价新品+积极布局线下增量渠道+未来将沿袭意面的思路将在B端已经掌握技术诀窍的产品改良推向C端，我们看好随着消费力企稳，空刻重回高速增长区间。 投资建议：考虑到主业成长性超预期+拆迁费的一次性贡献，上调公司2023-2024年EPS预测至0.83/0.93元，同比+53%/13%（前值分别为0.75/0.91元），维持2025年EPS预测1.17元，同比+25%，2023-2025年扣非EPS分别为0.68/0.90/1.16元，同比+26%/32%/29%，维持目标价40.96元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行压力加大；空刻渗透率提升不及预期等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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