【国君化妆品 | 中报点评】华熙生物:医美亮眼,护肤板块承压、静待调整

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司H1医美业务表现亮眼，护肤板块过往通过头部达人实现快速增长，受渠道环境影响，公司积极调整渠道及产品结构，造成护肤板块承压，关注后续调整进度。 投资建议：考虑公司原料板块竞争加剧，护肤板块渠道及产品结构调整、收入承压，以及营销持续投入，下调盈利预测，预计2023-2025年公司EPS2.03（-0.49）、2.58（-0.56）、3.30（-0.61）元，长期看公司护肤板块降费空间显著、医美及原料多款产品储备，给与2024年PE45x，下调目标价至116.1（-9.06）元，维持“增持”评级。 业绩低于预期，毛利率承压。23H1公司实现营收/归母/扣非净利润30.76/4.25/3.61亿，同比+5%/-10%/-13%；23Q2营收/归母/扣非净利润17.7/2.24/2.1亿元，同比+5%/-18%/-9%，主因护肤品板块收入盈利承压。23Q2毛利率73.81%同比-3.85pct，因原料及功能护肤板块毛利率下降；Q2销售费用率46.02%同比-2.82pct，预计主因盈利能力较强的原料板块占比提升以及药械板块费用率优化；管理费用率6.75%同比+1.02pct、因骨干储备等人员薪酬增加，研发费用率同比持平。Q2净利率12.46%同比-3.56pct、扣非净利率同比-1.85pct。 原料及医美业务表现亮眼。H1原料、药械营收5.67、4.89亿，同比+23%、+63%，原料受海外医药级以及国内化妆品原料复苏拉动，药械板块医美营收3.26亿元同比增长57%、润致占比大幅提升。 护肤板块调整中，期待边际改善。H1润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活H1营收6.3、5.4、2.2、3.4亿同比-2%、-10%、-17%、-30%，因渠道结构、产品周期等原因下滑，公司加速内部组织调整，后续有望发力。 风险提示：行业失速、竞争加剧、新品表现不及预期。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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