【国君食品 | 中报点评】千味央厨:业绩超预期,复苏势能强
（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
核心结论 导读：直营拉动复苏，Q2环比加速、业绩超预期增长，推新完善产品矩阵，大B优势凸显，小B持续完善，餐饮供应链龙头发展趋势积极。 投资建议：维持增持评级。直营拉动复苏、业绩积极增长，龙头优势持续凸显，维持2023-2025年EPS预测1.74、2.33、2.98元，维持目标价82.8元。 环比再加速，业绩超预期。2023H1实现营收8.51亿元、同比+31.14%，归母净利0.56亿元、同比+22.18%，扣非净利0.53亿元、同比30.07%；Q2单季实现营收4.22亿元、同比+40.36%，归母净利0.26亿元、同比+50.29%，，扣非净利0.23亿元、同比38.96%，收入、利润增长超预期。 坚持大单品、拓展新产品，直营高增亮眼。分产品看，2023H1油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他分别同比+23.99%、+19.15%、+64.75%、+31.29%、+59.77%，公司坚持核心大单品策略，传统油炸类、蒸煮类稳健增长，烘焙类快速增长，2023年储备新品米糕、春卷、烧卖上半年表现积极，2023H1蒸煎饺、米糕、春卷、烧卖分别同比+33.17%、+23.23%、+120.01%、+1718.75%；分渠道看，2023H1直营同比+71.01%，增长势头积极，前五大客户2023H1分别同比+116.35%、+93.83%、+11.72%、+52.67%、+53.59%；经销同比+10.12%，继续重点扶持核心经销商。Q2毛利率改善，销售费用率略有提升，最终盈利能力保持稳定。 充分受益复苏，经营彰显优势。2023年餐饮需求复苏趋势积极，公司在核心客户与产品研发方面具有较强先发优势，产品端聚焦核心单品、持续拓展产品矩阵，渠道端大B持续提升服务能力、小B以场景为依托聚焦头部经销商，餐饮供应链龙头长期成长势能凸显。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。 环比再加速，业绩超预期 2023H1实现营收8.51亿元、同比+31.14%，归母净利0.56亿元、同比+22.18%，扣非净利0.53亿元、同比30.07%；Q2单季实现营收4.22亿元、同比+40.36%，归母净利0.26亿元、同比+50.29%，，扣非净利0.23亿元、同比38.96%，收入、利润增长超预期。 坚持大单品、拓展新产品，直营发力拉动增长 1）分产品看，2023H1油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他分别同比+23.99%、+19.15%、+64.75%、+31.29%、+59.77%，公司坚持核心大单品策略，传统油炸类、蒸煮类稳健增长，烘焙类表现积极，2023年公司新推米糕、春卷、烧卖等潜在大单品，2023H1蒸煎饺、米糕、春卷、烧卖分别同比+33.17%、+23.23%、+120.01%、+1718.75%；同时公司重点关注预制菜方向，主要面向小B乡厨及大B核心大客户开拓市场，2023H1预制菜收入同比+180.40%至3338万元。 2）分渠道看，2023H1直营同比+71.01%，一方面2022年疫情影响基数较低，另一方面受益于行业复苏下头部餐饮连锁积极拓店、同店改善，同时叠加公司加大产品研发力度，以定制化、个性化服务提升对大客户的服务能力，前五大客户2023H1分别同比+116.35%、+93.83%、+11.72%、+52.67%、+53.59%；经销同比+10.12%，继续重点扶持核心经销商，未来有望加速。 盈利保持平稳，费用投放稳健 Q2单季度毛利率22.5%、同比+0.15pct，销售费用率4.7%、同比+1.58pct，主要系C端业务与预制菜业务投入拖累，管理费用率9.9%、同比-1.96pct，改善显著，最终Q2单季度净利率6.0%、同比+0.27pct。 充分受益复苏，经营彰显优势 2023年餐饮需求复苏趋势积极，公司在核心客户与产品研发方面具有较强先发优势，产品端聚焦核心单品、持续拓展产品矩阵，渠道端大B持续提升服务能力、小B以场景为依托聚焦头部经销商，餐饮供应链龙头长期成长势能凸显。 维持增持评级。直营拉动复苏、业绩积极增长，龙头优势持续凸显，维持2023-2025年EPS预测1.74、2.33、2.98元，维持目标价82.8元。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
核心结论 导读：直营拉动复苏，Q2环比加速、业绩超预期增长，推新完善产品矩阵，大B优势凸显，小B持续完善，餐饮供应链龙头发展趋势积极。 投资建议：维持增持评级。直营拉动复苏、业绩积极增长，龙头优势持续凸显，维持2023-2025年EPS预测1.74、2.33、2.98元，维持目标价82.8元。 环比再加速，业绩超预期。2023H1实现营收8.51亿元、同比+31.14%，归母净利0.56亿元、同比+22.18%，扣非净利0.53亿元、同比30.07%；Q2单季实现营收4.22亿元、同比+40.36%，归母净利0.26亿元、同比+50.29%，，扣非净利0.23亿元、同比38.96%，收入、利润增长超预期。 坚持大单品、拓展新产品，直营高增亮眼。分产品看，2023H1油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他分别同比+23.99%、+19.15%、+64.75%、+31.29%、+59.77%，公司坚持核心大单品策略，传统油炸类、蒸煮类稳健增长，烘焙类快速增长，2023年储备新品米糕、春卷、烧卖上半年表现积极，2023H1蒸煎饺、米糕、春卷、烧卖分别同比+33.17%、+23.23%、+120.01%、+1718.75%；分渠道看，2023H1直营同比+71.01%，增长势头积极，前五大客户2023H1分别同比+116.35%、+93.83%、+11.72%、+52.67%、+53.59%；经销同比+10.12%，继续重点扶持核心经销商。Q2毛利率改善，销售费用率略有提升，最终盈利能力保持稳定。 充分受益复苏，经营彰显优势。2023年餐饮需求复苏趋势积极，公司在核心客户与产品研发方面具有较强先发优势，产品端聚焦核心单品、持续拓展产品矩阵，渠道端大B持续提升服务能力、小B以场景为依托聚焦头部经销商，餐饮供应链龙头长期成长势能凸显。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。 环比再加速，业绩超预期 2023H1实现营收8.51亿元、同比+31.14%，归母净利0.56亿元、同比+22.18%，扣非净利0.53亿元、同比30.07%；Q2单季实现营收4.22亿元、同比+40.36%，归母净利0.26亿元、同比+50.29%，，扣非净利0.23亿元、同比38.96%，收入、利润增长超预期。 坚持大单品、拓展新产品，直营发力拉动增长 1）分产品看，2023H1油炸品、蒸煮类、烘焙类、菜肴类及其他分别同比+23.99%、+19.15%、+64.75%、+31.29%、+59.77%，公司坚持核心大单品策略，传统油炸类、蒸煮类稳健增长，烘焙类表现积极，2023年公司新推米糕、春卷、烧卖等潜在大单品，2023H1蒸煎饺、米糕、春卷、烧卖分别同比+33.17%、+23.23%、+120.01%、+1718.75%；同时公司重点关注预制菜方向，主要面向小B乡厨及大B核心大客户开拓市场，2023H1预制菜收入同比+180.40%至3338万元。 2）分渠道看，2023H1直营同比+71.01%，一方面2022年疫情影响基数较低，另一方面受益于行业复苏下头部餐饮连锁积极拓店、同店改善，同时叠加公司加大产品研发力度，以定制化、个性化服务提升对大客户的服务能力，前五大客户2023H1分别同比+116.35%、+93.83%、+11.72%、+52.67%、+53.59%；经销同比+10.12%，继续重点扶持核心经销商，未来有望加速。 盈利保持平稳，费用投放稳健 Q2单季度毛利率22.5%、同比+0.15pct，销售费用率4.7%、同比+1.58pct，主要系C端业务与预制菜业务投入拖累，管理费用率9.9%、同比-1.96pct，改善显著，最终Q2单季度净利率6.0%、同比+0.27pct。 充分受益复苏，经营彰显优势 2023年餐饮需求复苏趋势积极，公司在核心客户与产品研发方面具有较强先发优势，产品端聚焦核心单品、持续拓展产品矩阵，渠道端大B持续提升服务能力、小B以场景为依托聚焦头部经销商，餐饮供应链龙头长期成长势能凸显。 维持增持评级。直营拉动复苏、业绩积极增长，龙头优势持续凸显，维持2023-2025年EPS预测1.74、2.33、2.98元，维持目标价82.8元。 风险提示：行业竞争加剧、食品安全风险等。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。
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