【国君化妆品 | 中报点评】贝泰妮:23Q2收入增长提速,抖音、线下驱动增长

（以下内容从国泰君安《【国君化妆品 | 中报点评】贝泰妮:23Q2收入增长提速,抖音、线下驱动增长》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：23Q2公司收入增长提速，利润增长稳定。Q3随着经营持续改善+新品崭露，叠加股权激励定军心，公司业绩有望持续向上。 投资建议：考虑股权激励费用摊销，下调2023-25年EPS预测至2.95（-0.11）/3.70（-0.11）/4.58（-0.17）元，参考行业平均及市场情绪给予24年35x目标PE，小幅下调目标价至129.5元，维持增持评级。 业绩符合预期，Q2收入增长提速。2023H1年公司营收/归母/扣非净利润23.68/4.5/3.74亿元，同比+16%/14%/5%，非经常性损益主要包括政府补助5736万元、理财收益2487万元。23Q2公司营收/归母/扣非净利润15.04/2.92/2.47亿元，同比+21%/17%/7%，收入较Q1增长加速，扣非利润因销售费率、研发费率微增，低于收入增速。23H1年公司毛利率75.38%、同比-1.52pct，推测主要因产品结构变化。销售、管理、研发费用率46.34%、6.43%、4.60%，同比+0.90、+0.04、+0.62pct。23H1归母净利率19.01%同比微降0.27pct，仍为业内较高水平。 线上抖音、线下OTC驱动高增。23H1公司线上、线下分别实现营收17.4、6.1亿，同比+7%、+49%，线上占比降至74%。线上渠道中，阿里系、抖音系、微信专柜、唯品会、京东系分别营收7.89、2.65、1.58、1.59、1.33亿元，同比-3%、+32%、+15%、+8%、-5%；线下渠道中，自营、OTC分别营收0.14、2,96亿元，同比+515%、+60%。 主品牌夯实敏感肌心智，子品牌矩阵逐步形成。23H1薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收22.60、0.72、0.16亿元，逐步形成覆盖功效护肤、婴童护肤、高端护肤、祛痘等专业方向的多品牌矩阵。 风险提示：行业景气度下行；国内疫情扰动；新品牌孵化不及预期。 1、2023H1业绩符合预期，稳健增长 业绩符合预期。2023H1年公司营收/归母/扣非净利润23.68/4.5/3.74亿元，同比+16%/14%/5%，非经常性损益主要包括政府补助5736万元、理财收益2487万元。23Q2公司营收/归母/扣非净利润15.04/2.92/2.47亿元，同比+21%/17%/7%，收入较Q1增长加速，主要因Q2公司线上增速显著修复，同时线下维持快速增长；扣非利润因政府补助涉及研发相关，研发费率微增、同时销售费率微增，低于收入增速。 渠道端：线上抖音、线下OTC驱动高增。23H1公司线上、线下渠道分别实现营收17.4、6.1亿，分别+7%、+49%，线上占比降至74%。线上渠道中，阿里系、抖音系、微信专柜服务平台、唯品会、京东系分别营收7.89、2.65、1.58、1.59、1.33亿元，分别同比-3%、+32%、+15%、+8%、-5%，占主营业务的比重分别为33%、11%、7%、7%、6%，主流货架电商因基数较高、分流影响降速，抖音、微信私域平台仍高增。线下渠道中，自营模式营收0.14亿元，同比+515%，主要因期内公司新开35家直营店，现共有直营门店113家；线下经销、代销收入6.0亿，同比+46%，其中OTC渠道收入2.96亿元，同比高增+60%。 品牌端：主品牌夯实敏感肌心智，子品牌矩阵初步形成。分品牌看，23H1薇诺娜、薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收22.60、0.72、0.16亿元，主品牌聚焦敏感肌心智，持续发力核心舒敏系列、防晒等产品的同时，拓展屏障特护系列、美白等新品。子品牌分别拓展母婴、高端护肤、祛痘等赛道，逐步形成专业化的多品牌矩阵。 品类端：护肤、医疗器械、彩妆品类分别实现营收20.50、2.78、0.30亿元，同比+12%、+46%、+38%，医疗器械依托线下渠道快速增长。 23H1年公司毛利率75.38%、同比-1.52pct，推测主要因产品结构变化。销售、管理、研发费用率46.34%、6.43%、4.60%，同比+0.90、+0.04、+0.62pct，销售费率微增主要因人员费用略有增加，研发费率提升主要因公司战略性加大研发投入。23H1归母净利率19.01%同比微降0.27pct，仍为业内较高水平。23Q2公司毛利率74.96%、同比-1.34pct，销售、管理、研发费用率45.61%、5.70%、4.98%，同比+1.85、+0.08、+0.91pct，归母净利率18.98%同比微降0.67pct。 营运能力稳定，备货增加致使存货周转率略有下降。截至2023年6月底公司存货周转率小幅下降0.05至0.88，应收账款周转率下降1至6.64，保持相对稳定。 公司经营性净现金流净同比+35.2%至2.85亿元，主要由于公司收入增长，同时期内收到的政府补助和奖励和专项应付款增加较多所致。 2、投资建议 考虑股权激励费用摊销，下调2023-25年EPS预测至2.95（-0.11）/3.70（-0.11）/4.58（-0.17）元，参考行业平均及市场情绪给予24年35x目标PE，小幅下调目标价至129.5元，维持增持评级。 3、风险提示 1、 市场竞争加剧，营销费用增幅大于收入增幅； 2、 新品表现不及预期; 3、 新品牌孵化不及预期； 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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