开源晨会0831丨TMT 板块资金行为:年度复盘与最新动向;晋控煤业、比亚迪电子等中报业绩点评

（以下内容从开源证券《开源晨会0831丨TMT 板块资金行为:年度复盘与最新动向;晋控煤业、比亚迪电子等中报业绩点评》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 总量视角 【金融工程】TMT 板块资金行为：年度复盘与最新动向——开源量化评论（80）-20230830 行业公司 【食品饮料：海天味业(603288.SH)】业绩承压，积极求变——公司信息更新报告-20230830 【化工：新和成(002001.SZ)】2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化——公司信息更新报告-20230830 【机械：景业智能(688290.SH)】项目交付推迟影响业绩确认，持续受益乏燃料后处理设施建设——公司信息更新报告-20230830 【建材：力诺特玻(301188.SZ)】产能加速释放，耐热药用业绩增量可期——公司信息更新报告-20230830 【家电：亿田智能(300911.SZ)】Q2营收恢复增长，毛利率提升显著——公司信息更新报告-20230830 【海外：比亚迪电子(00285.HK)】受益汽车智能化趋势，重视捷普业务盈利潜力——港股公司信息更新报告-20230830 【煤炭开采：晋控煤业(601001.SH)】煤价下行拖累业绩，资产注入值得期待——公司半年报点评报告-20230830 【食品饮料：伊利股份(600887.SH)】液态奶逐渐恢复，领先优势稳固——公司信息更新报告-20230830 【医药：海吉亚医疗(06078.HK)】持续验证行业整合能力，内生外延不断打开成长空间——港股公司信息更新报告-20230830 【纺织服装：森马服饰(002563.SZ)】2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善——公司信息更新报告-20230830 【家电：帅丰电器(605336.SH)】Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖——公司信息更新报告-20230830 【农林牧渔：圣农发展(002299.SZ)】养殖效益大幅改善，圣泽901国产替代进程持续推进——公司信息更新报告-20230830 【商贸零售：珀莱雅(603605.SH)】上半年营收、利润均超预期，国货美妆龙头地位稳固——公司信息更新报告-20230830 【食品饮料：绝味食品(603517.SH)】收入逐步改善，短期利润承压——公司信息更新报告-20230830 【家电：火星人(300894.SZ)】Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖——公司信息更新报告-20230830 【商贸零售：朗姿股份(002612.SZ)】2023Q2恢复势头较好，医美业务盈利能力显著提升——公司信息更新报告-20230830 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 TMT 板块资金行为：年度复盘与最新动向——开源量化评论（80）-20230830 1、本轮TMT板块行情回顾：量价齐升，板块成交占比达历史峰值 去年（2022年）10月，以海外现象级应用ChatGPT和国内数字经济产业政策为导火索，在人工智能板块的引领下，TMT（计算机/通信/传媒/电子）开启了新一轮反弹行情。今年（2023年）以来（截至2023.08.18），通信、传媒、计算机行业分别上涨30.43%、23.79%、15.59%，排名一级行业前三，电子行业上涨0.97%，同期沪深300指数下跌2.26%。 伴随着股价的上涨，TMT板块的交易热度也水涨船高。本轮行情中，TMT板块的成交额占比（20日平均）一度接近45%，为历史最高值。 2、TMT板块资金动向与机构关注度盘点 北向资金：今年以来，北上资金合计流入TMT板块约485亿元，流入其他板块约1438亿元，不过，若扣除一月份的大幅流入，二月份以来北上资金流入TMT板块277亿元，高于其他板块的合计。本轮TMT行情中，北向资金的边际推动作用依然值得期待。我们测试了TMT板块内各行业北向周度净流入前20%的股票组合相对于所在行业的表现，在电子、计算机、传媒行业内，北向周度净流入因子有着较好表现。 偏股型混合基金仓位：实时行业仓位估测结果显示，去年（2022年）7月份开始偏股混合型基金对TMT板块的平均配置仓位迅速上升，至四月下旬超越20%后，增速有所放缓。当前（截至2023.08.11）TMT板块总仓位为24.20%，与前几次历史高位（2015.06：23.96%，2016.02：25.10%，2020.02：26.35%）水平相当。 ETF：年初至今，114只TMT板块的总份额从1171亿份上升至1755亿份。不过，今年三月中旬至四月中旬，TMT板块相关ETF总份额有明显下降。 券商金股：伴随着股价的上涨与机构仓位的提升，券商金股对TMT板块的关注度也迅速提升，我们以每月初第一个交易日收盘为换仓时点，按照推荐次数加权构建TMT板块各行业的券商金股组合。总体上，TMT板块的券商金股组合超额收益有限。 龙虎榜：我们统计了龙虎榜数据中今年以来各类型营业部对TMT板块的参与度（以龙虎榜数据中各类型营业部滚动5日的数量占比衡量），总体上，散户与机构的参与度呈反向变动，三月份开始，机构参与度迅速上升。同期，机构累计净买入金额也持续上升，年初至今，机构累计净买入金额“倒N”型走势，散户则在持续净买入。 大单与超大单净买入：六月中旬以来，TMT板块持续回调，部分股票已回吐大部分前期涨幅。市场情绪较为悲观，不过，我们从大单与超大单的净流入中看到了较为积极的信号。七月中旬至今，板块内各行业的大单与超大单净流入已经触底向上反弹，从前期来看，行业走势和大单与超大单净流入同步性较强，不会出现太长时间的背离，当前大单与超大单的净流入信号表明：不宜过度悲观。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 海天味业(603288.SH)：业绩承压，积极求变——公司信息更新报告-20230830 1、短期利润下滑，长期看好公司发展 海天味业公布2023年中报，2023H1实现营收129.7亿元，同比降4.2%；归母净利31.0亿元，同比降8.8%。2023Q2实现营收59.8亿元，同比降5.3%；归母净利13.8亿元，同比降11.7%。考虑到全年营收增长有压力，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利分别为62.0（-6.2）、72.4（-6.9）、82.8（-9.9）亿，EPS分别为1.11（-0.36）、1.30（-0.41）、1.49（-0.51）元，同比增0%、16.7%、14.5%，PE分别为35.7、30.6、26.7倍。海天品牌与渠道优势长期存在，公司不断强化竞争实力，多品类发展市场份额仍可扩张，具有平台企业潜质。我们长周期看好海天未来发展，维持“买入”评级。 2、行业弱复苏，营收压力仍存 海天味业二季度营收下降5.3%，也在市场预期当中。增速加速下行，原因在于：一是2022年二季度末海天压货导致基数较高（2022Q2营收增22.2%）；二是行业弱复苏，调味品需求不振。公司整体压力增大，上半年完成全年任务的46%，渠道库存水平长期维持在3个月左右。分品类来看，单二季度酱油（新品零添加贡献增量）、调味酱、蚝油分别-9.7%、-4.9%、-4.6%，小品类（以醋与料酒为主）增长10.7%，品类多元化效果体现。区域上看西部市场基数较低，实现2.2%的正增长，北部市场下滑10.3%，增速较低。截止二季度末公司经销商数量减少416家至6756家水平，也体现出公司加强大商合作的经营思路。公司已逐渐布局工业渠道客户，寻找增量同时调整现有渠道。 3、费用率略有提升，净利率出现降势 2023Q2毛利率同比下降0.1pct，变化不大。二季度销售费用、管理费用、财务费用率分别提升0.9、0.4、0.6pct，三项费用率均略有提升，公司为应对市场变化加快产品、渠道变革，资源投入有所增加。往下半年展望，考虑到基数较低以及市场仍处复苏趋势当中，预计下半年营收增速可能加快，净利增速也可能超过上半年。 4、积极求变，应对压力 当前行业弱复苏，海天面临渠道高库存以及低利润率问题，在此背景下，公司积极求变，一方面加快工业客户开发，寻找新增长点；另一方面加速布局新零售渠道，同时进行传统渠道的调整。产品在细分赛道发力，新品中零添加酱油已经铺市，未来可乐观展望，为长期发展奠定基础。年内公司仍处调整期，长周期看好海天未来发展，持续推荐。 风险提示：原材料成本超预期上涨、新品推广不及预期。 金益腾 化工首席分析师 证书编号：S0790520020002 【化工】 新和成(002001.SZ)：2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化——公司信息更新报告-20230830 1、2023Q2净利润环比改善，产品盈利结构优化，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，2023H1实现营收74.2亿元，同比-9.7%；归母净利润14.8亿元，同比-33%；扣非净利润13.8亿元，同比-34.3%；对应Q2营收38.1亿元，同比-2.58%、环比+5.37%；归母净利润8.4亿元，同比-16.87%、环比+30.62%；扣非净利润7.9亿元，同比-17.08%、环比+34.52%，Q2业绩环比改善。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为39.34、44.52、53.77亿元，对应EPS为1.27、1.44、1.74元/股，当前股价对应2023-2025年PE为12.8、11.3、9.4倍。我们看好公司坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，坚持创新驱动，有序推进项目建设，维持“买入”评级。 2、营养品盈利延续承压，香精香料营收、毛利占比提升，新建项目有序推进 据Wind数据，2023上半年VA/VE/生物素/VD3/蛋氨酸市场均价89.1/74.8/41.0/54.3/17.3元/千克，同比-58.3%/-15.0%/-35.9%/-37.1%/-15.6%。分业务看，2023H1公司营养品、香精香料、新材料营收48.3/16.3/5.8亿元，同比-16.27%/+7.15%/+4.67%，其中营养品营收占比/毛利占比/毛利率65.1%/57.4%/28.88%，较2022年-3.6/-10.7/-11.7pcts；香精香料营收占比/毛利占比/毛利率22.0%/34.6%/51.48%，较2022年+3.4/+9.9/+1.65pcts。分子公司看，2023H1新和成药业（主要业务香料产销）营收19.2亿元/净利润5.95亿元，新和成维生素营收10.9亿元/净利润4.14亿元，新和成氨基酸营收17.6亿元/净利润4.53亿元。盈利能力方面，2023H1公司扣非净利润13.8亿元，与同期归母净利润存在差异主要是8,130万资产减值损失和1,127万公允价值变动损失；公司销售毛利率、净利率分别为32.74%/20.17%，较2022年底-4.20/-2.66pcts。在建项目方面，蛋氨酸二期15万吨准备试车，与中石化合资建设18万吨/年液蛋（折纯）项目投入建设，3万吨/年牛磺酸按计划试车，2500吨/年VB5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS三期正常产销，己二腈项目中试顺利、项目报批有序推进。 风险提示：项目建设进度不及预期、营养品价格延续跌势、汇率大幅波动等。 孟鹏飞 机械首席分析师 证书编号：S0790522060001 【机械】 景业智能(688290.SH)：项目交付推迟影响业绩确认，持续受益乏燃料后处理设施建设——公司信息更新报告-20230830 1、项目交付推迟影响业绩确认，持续受益乏燃料后处理设施建设 公司2023年H1营业收入0.93亿元，同比下降37.68%；归母净利0.10亿元，同比下降70.44%。其中Q2营业收入0.41亿元，同比下降63.53%；归母净利润0.05亿元，同比下降85.93%。其业绩短期承压的主要原因为，受大客户项目规划及验收节点影响，项目交付验收减少。公司为国内核工业智能设备龙头，通过投资收购扩张核工业业务版图，有望持续受益乏燃料后处理设施建设。但公司业绩受客户项目规划影响较大，存在不确定性。因此，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利1.42/1.99/2.69亿元（前值1.60/2.28/3.00亿元），当前股价对应PE为37.0/26.5/19.6倍。下调至“增持”评级。 2、毛利率维持高位，研发投入持续加大 2023年H1公司毛利率51.76%，同比提升3.6pct；净利率11.33%，同比下降12.55pct；受收入确认的影响，公司2023年H1期间费率波动较大，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为7.10%/27.23%/-6.09%/25.07%，同比+3.93/+10.51/-4.37/14.55pct。研发方面，公司重点领域包括用于医用同位素制备的箱室智能装备和核化工智能化系统等。盈利能力方面，公司产品核工业设备具有耐辐照、耐腐蚀等性能要求，客户验证壁垒高，毛利率有望维持在相对高位。 3、投资收购扩张核工业业务版图，持续受益乏燃料后处理设施建设加速 2023年8月，公司发布公告，拟参股西核设备，扩充核电燃料操作与贮存系统设备业务储备。2023年4月，公司收购天津迦自机器人，新增防爆AGV产品，应用于核工业、军工等领域。公司完成两项收购后，有望扩充核工业智能装备业务版图，贯通核燃料循环产业链上下游，持续受益乏燃料后处理设施建设加速。 风险提示：乏燃料后处理设施建设不及预期；行业竞争风险；项目交付波动风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【建材】 力诺特玻(301188.SZ)：产能加速释放，耐热药用业绩增量可期——公司信息更新报告-20230830 1、产能加速释放，耐热药用业绩增量可期 公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营收4.62亿元，同比+23.03%，归母净利润0.40亿元，同比-34.95%，扣非净利润0.32亿元，同比-33.74%；其中2023Q2实现营收2.38亿元，环比+5.88%，同比+27.10%，归母净利润0.17亿元，环比-24.80%，同比-43.36%，扣非归母净利润0.11亿元，环比-43.97%，同比-55.14%。随着拉管技术突破、新投产项目全面达产，公司耐热药用有望加速放量，业绩增量可期。2023Q2公司毛利率为14.15%，环比-5.59pct，同比-10.92pct；净利率为7.26%，环比-2.96pct，同比-9.03pct。随着新投产项目全面达产，规模效应和产品结构改变或将催化公司盈利边际修复。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润2.10/3.67/4.52亿元，同比+79.9%/+75.0%/+23.0%；EPS分别为0.9/1.58/1.94元，对应当前股价，PE为14.8/8.5/6.9倍。维持“买入”评级。 2、多管齐下，药用玻璃有望加速放量 随着扩产项目逐步投产，公司中硼硅药用玻璃产能持续提升，带动业绩加速放量。2023H1公司药用玻璃业务营收为2.11亿元，同比+36.90%，营收占比提升至45.75%；其中，中硼硅药用玻璃瓶营收为1.72亿元，同比+38.22%。一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显。多管齐下，公司药用玻璃业务有望加速放量：（1）拉管技术突破，中硼硅管制瓶在前端拉管环节中存在较大技术壁垒，公司拉管技术持续突破，管制瓶毛利有望加速优化；（2）管制瓶产能将进入加速释放期，公司盈利能力有望进一步提高，预计2023年下半年将新增16亿支产能（7亿支安瓿瓶、7.5亿支西林瓶以及1.5亿支卡式瓶）；（3）模制瓶客户资源扩展，公司中硼硅模制瓶关联评审持续推进，同时公司中硼硅模制瓶项目均进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。 3、产能扩张+海外需求企稳，耐热玻璃业绩增量可期 随着2023年3月LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目以及轻量化高硼硅玻璃器具生产项目陆续投产，叠加海外需求逐步企稳，2023H1公司耐热玻璃营收为2.42亿元，同比+12.05%；公司海外营收0.78亿元，同比-9.21%，相较于2022H1收窄6.92pct。硼酸等原材料价格持续上行的影响，公司耐热玻璃毛利持续承压，2023H1为11.34%，环比2022年降低8.33pct；考虑新投产项目毛利较高，随着新投产项目产能全面释放，公司产品结构改变有利于提升业务毛利中枢，公司耐热玻璃业绩增量可期。 风险提示：保交楼进展低于预期；远兴能源重质纯碱投产不及预期；民营房企信用风险蔓延。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 亿田智能(300911.SZ)：Q2营收恢复增长，毛利率提升显著——公司信息更新报告-20230830 1、Q2营收恢复增长，毛利率提升显著，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收6.2亿元（+1.1%），归母净利润1.3亿元（+14.2%），扣非归母净利润1.2亿元（+16.6%），主系原材料跌价增厚利润。2023Q2营收3.9亿元（+6.9%），归母净利润0.9亿元（+29.5%），扣非归母净利润0.8亿元（+26.7%）。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.6/3.0/3.5亿元，对应EPS为2.4/2.8/3.3元，当前股价对应PE为16.8/14.3/12.2倍，维持“买入”评级。 2、水洗等新品类拓展趋势向好，需求疲弱集成灶略有下滑 受地产低迷影响，集成灶需求端较为疲弱，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2023H1集成灶零售额/零售量同比分别-0.4%/-1.3%。分品类看，2023H1集成灶收入5.5亿元（-1.1%），营收占比89.2%（-1.9pcts），毛利率53.2%（+5.0pcts）；2023H1其他主营收入0.6亿元（+43.2%），营收占比9.9%（+2.9pcts），水洗、集成烹饪中心等新品类延续良好的拓展趋势。2023H1公司电商业务GMV合计4.4亿元（+3.5%），电商业务分平台看，2023H1京东和天猫GMV占比分别为67%/33%，GMV增速分别为+13.6%/-12.3%。电商业务分品类看，集成灶/其他品类GMV占比分别为99.4%/0.6%。线下经销渠道方面，截至2023H1末，公司拥有经销商逾1500家，覆盖全国31个省（自治区、直辖市）。扩大市场覆盖面，多措并举积极开发各细分和新兴市场，签约家装龙头企业与优质地产商开展战略合作，入驻京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点。 3、原材料跌价带动毛利率提升，期间费用率保持平稳 2023Q2毛利率为52.8%，同比+4.1pcts，主系原材料跌价影响。2023Q2公司期间费用率为29.0%（+0.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.4%/3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别+0.5/-1.9/+0.8/+0.7pct。其中管理费用率优化幅度较大、主系2023H1股份支付费用228万，同比减少636万。2023Q2净利率为22.2%，同比+3.9pcts；2023Q2扣非净利率20.2%，同比+3.2pcts。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品类开拓不及预期风险。 吴柳燕 海外首席分析师 证书编号：S0790521070001 【海外】 比亚迪电子(00285.HK)：受益汽车智能化趋势，重视捷普业务盈利潜力——港股公司信息更新报告-20230830 1、汽车电子逐步强化，捷普相关业务利润潜力值得重视，维持“买入”评级 综合海外大客户组装业务盈利提升带来主体净利润超预期、以及2024年有望实现并表捷普手机业务，我们将2023-2025年整体净利润预测由28.8/33.7/43.0亿元分别上调至35.5/56.3/78.0亿元，对应EPS分别为1.6/2.5/3.5元，对应同比增速分别为91%/59%/39%，当前股价32.6港币对应2023-2025年19.2/12.1/8.7倍PE。2023H2各项业务经营面向好，安卓高端机型发布有望驱动传统安卓业务企稳回升、海外大客户业务继续增长、汽车电子及户用储能业务高速增长；展望2024-2025年，汽车电子驱动公司主体净利润继续增长，捷普手机相关业务带来的利润潜力值得重视，维持“买入”评级。 2、2023Q2毛利率超预期提升，各项业务经营面向好、且受益美元升值 2023Q2公司整体毛利率继续提升至8.0%超出我们此前预期，主要由于海外大客户组装业务份额产能利用率提升。分业务来看，海外大客户组装业务收入显著超预期、对冲了安卓结构件收入大幅下滑影响。考虑到汽车电子业务高价值量单品持续导入，智能座舱、热管理、智能悬架等相关产品有望继续驱动汽车电子业务高速成长，我们预计2023-2025年公司主体净利润分别在35.5、41.8、53.0亿元，对应同比增速分别为91%、18%、27%。 3、收购捷普手机相关业务，2024-2025年利润增量显著 公司公告拟以158亿元人民币收购捷普手机相关业务，我们估算公司拟收购的捷普手机相关业务利润可达11亿元人民币，对应收购定价14倍PE为市场公允价格。公司技术及管理赋能捷普业务，在材料研发、设备自动化、人员优化等方面具备提升空间，有望驱动海外大客户相关业务良率提升、份额提升、利润释放；同时考虑到公司拟借款带来的利息支出，对应预计2024-2025年捷普手机业务净利润贡献增量约14.6、25.0亿元。 风险提示：电动车渗透放缓，行业竞争加剧，客户拓展低于预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 晋控煤业(601001.SH)：煤价下行拖累业绩，资产注入值得期待——公司半年报点评报告-20230830 1、煤价下行拖累业绩，资产注入值得期待，维持“买入”评级 公司发布半年报，2023H1实现营业收入74.53亿元，同比-15.95%，实现归母净利润13.86亿元，同比-40.58%；单Q2来看，公司实现营业收入37.38亿元，同比-21.19%，环比+0.6%；实现归母净利润6.75亿元，同比-52.87%，环比-5.1%。考虑到2023年上半年煤价处于下行趋势，下半年受稳增长政策的大力支持，煤价有望在企稳后继续反弹，但预计全年煤价仍将同比有一定下滑。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为27.9/29.8/31.5亿元（35.0/37.2/39.5亿元），同比-8.3%/+6.8%/5.8%；EPS为1.67/1.78/1.88元，对应当前股价PE为6.7/6.3/5.9倍。公司背靠晋能控股集团，根据山西国改政策，集团优质资产存在注入预期，外延成长空间广阔。维持“买入”评级。 2、销量回升&吨煤售价下行，产能增至3510万吨/年 公司2023H1实现煤炭产量1701万吨，同比-0.87%，其中Q1和Q2产量分别为853和848万吨；实现煤炭销量1448万吨，同比+1.08%，其中Q1和Q2销量分别为700和749万吨，销量同环比均有所增长。价格方面，2023上半年煤炭业务实现营业收入73.1亿元，对应吨煤售价为504元/吨，同比-15.9%，其中Q1和Q2吨煤售价分别为522元/吨和488元/吨。2022年9月公司发布公告：控股子公司内蒙古同煤鄂尔多斯矿业投资有限公司色连一号煤矿接到内蒙古自治区能源局关于产能核增的批复。至此，公司色连一号煤矿生产能力由500万吨/年核增至800万吨/年，公司核定总产能提升至3510万吨/年。核增后色连煤矿2023上半年实现产销量分别为387/357万吨，同比+22.6%/+28.6%。 3、集团签署同业竞争协议解决方案，资产注入值得期待 2022年4月29日，公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，强调“对保留煤炭资产，煤业集团/晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序。”目前集团煤炭产能近4亿吨/年，公司核定产能仅3510万吨/年，优质资产存在注入预期，公司产能具备较大提升空间。 风险提示：经济增速下行，资产证券化进度不及预期，煤炭价格大幅下跌。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 伊利股份(600887.SH)：液态奶逐渐恢复，领先优势稳固——公司信息更新报告-20230830 1、多业务布局，盈利能力可提升，维持“买入”评级 伊利股份2023H1营收661.97亿元，同比增4.31%；归母净利63.05亿元，同比增2.81%。2023Q2营收327.6亿元，同比增1.05%；归母净利26.9亿元，同比增2.9%。由于行业弱复苏，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为104.0、117.6、134.7亿元（前值109.6、127.7、149.1亿元），EPS为1.63、1.85、2.12元，当前股价对应PE为16.3、14.4、12.6倍。公司多业务布局，长期看盈利能力可稳步提升，维持“买入”评级。 2、需求弱复苏，液态奶增速放缓 2023Q2公司液体乳收入206.8亿元，同比增0.52%，需求弱复苏导致增长较缓，但仍实现正增长；奶粉及奶制品收入60.8亿元，同比降8.94%，其中行业竞争激烈下部分小企业甩货，公司主动控制出库节奏，但婴配粉下降幅度好于行业整体；冷饮收入53.6亿元，同比增19.2%。公司持续推新，2023H1新品收入占比达15%以上。展望全年，随着旺季来临、需求逐渐恢复，预计液态奶可逐季改善，多业务布局下预计公司全年营收可实现稳步增长。 3、2023Q2公司费率持续下降 2023Q2净利率同比升0.1pct至8.26%。2023Q2毛利率同比降0.1pct至32.7%；销售费用率同比下降0.49pct至18.1%，主因：精准投放费用，费用使用效率提升。展望2023H2，原奶价格预计仍处下行周期，行业龙头竞争理性，且产品结构持续升级下预计毛利率较为稳定。费用管控加强、规模效应下，预计费率略降，公司净利率可提升。 4、市场份额持续提升，领先优势稳固 公司市占率稳步提升，2023H1公司液体乳市占份额稳居行业第一，常温液体乳零售市占率同比增3pct；婴配粉市占率达13.6%，成人粉市占率达23.8%，稳居行业第一。伊利股份渠道和品牌优势稳固，品类均衡发展、产品结构持续升级、多业务布局、管理效率持续提升下，公司发展潜力仍较大。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 海吉亚医疗(06078.HK)：持续验证行业整合能力，内生外延不断打开成长空间——港股公司信息更新报告-20230830 1、剔除核酸检测影响业绩增长迅速，维持“买入”评级。 公司发布2023中期业绩公报：2023H1公司实现营收17.60亿元人民币（+15.3%，后均为人民币）；净利润3.35亿元（+46.8%）；经调整净利润3.47亿（+15.3%）。剔除核酸检测一次性影响后，营收同比增长21.1%，净利润同比增长67.5%，经调整净利润同比增长27.1%。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年净利润分别为6.56、8.84、11.24亿元人民币，EPS分别为1.1、1.4、1.8元/股，当前股价对应P/E分别为36.7、27.3、21.4倍；经调整净利润分别为7.61、9.54、11.64亿元人民币，对应P/E分别为31.6、25.3、20.7倍，海吉亚医疗在医生及设备资源、管理体系、服务模式方面优势明显，助推业务快速扩张，维持“买入”评级。 2、医院业务稳健增长，肿瘤特色进一步增强 截至2023H1，管理或经营13家医院，遍布中国七个省的十个城市，同时向24家第三方医院就其放疗中心提供服务。2023H1医院业务收入16.8亿元（+16.3%），其中门诊收入5.4亿元（+5.8%），主要是常规门诊服务受到Q1新冠就诊高峰的影响，剔除核酸检测后增长23.6%。住院收入11.4亿元（+22.1%）。肿瘤特色进一步增强，肿瘤相关业务收入8.0亿元（+18.7%），占比提升1.3个pct至45.3%。 3、内生外延持续加强医疗服务网络布局，行业整合能力持续得到验证 （1）升级现有医院服务能力：重庆海吉亚医院二期已投入运营并通过三级综合医院验收，单县海吉亚医院6月底陆续投用，贺州广济医院、成武海吉亚医院、开远解化医院均有二期布局。（2）扩大医疗服务网络：自建方面，聊城海吉亚医院已于2022年4月开始投入运营，成为公司第4家自建医院。此外，德州海吉亚医院、无锡海吉亚医院、常熟海吉亚医院建成开业后有望进一步加强公司的市场份额及区域优势。并购方面，2023年7月公告收购西安长安医院预计9-10月并表，5月公告收购宜兴海吉亚医院6月起并表。优秀的行业整合能力已得到验证，2022年苏州永鼎医院、贺州广济医院收入分别同比增长43.1%、25.9%，宜兴海吉亚医院（6-7月并表2个月）收入增长19%，并表当月扭亏效益显著改善。 风险提示：医保控费趋严，医院自建进度不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 森马服饰(002563.SZ)：2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善——公司信息更新报告-20230830 1、2023Q2利润端改善明显，看好库存优化&折扣改善，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收55.60亿元（-1.4%），归母/扣非归母净利润为5.16/4.80亿元，同增393.9%/1818.2%；2023Q1/2023Q2营收分别同增9.29%/9.71%，归母净利润分别同比+48.9%/增加3.09亿元。公司2023Q2利润端显著改善，库存和折扣持续改善，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为10.7/13.2/15.6亿元（前值为10.4/13.1/15.5亿元），分别对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为15.4/12.5/10.6倍。我们继续看好公司全域新零售融合，数字化建设赋能线下渠道高效运营，2023年盈利能力逐步改善，维持“买入”评级。 2、童装服饰销售稳步恢复，线下渠道店效恢复增长&关店趋势放缓 分产品看，童装板块呈现恢复态势。2023H1儿童服饰收入为38.25亿元，同比增长6.34%；休闲服饰收入为16.84亿元，同比下降15.06%；疫后童装呈现稳步恢复态势。分渠道看，线下渠道恢复增长态势。线上渠道：2023H1线上销售为26.07亿元，同比下降6.39%；线下渠道：直营/加盟/联营销售分别为6.70/21.47/0.85亿元，增速分别为+21.97%/+7.41%/-65.57%，线下渠道恢复增长态势，加盟提货的积极性明显提升。从门店数量看，2023H1总店数为8136家，较年初净关店4家；其中直营/加盟/联营分别较年初净拓店-24/+35/-15家；公司净关店趋势放缓，特别是加盟门店数较年初实现净增加，未来门店零售信心进一步增强。 3、全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升，营运能力稳步改善 盈利能力：全域新零售叠加折扣改善，盈利能力明显提升。2023H1公司整体毛利率为44.64%（+3.50pct）；2023H1期间费用率为30.61%（-3.94pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.52/-0.11/-0.26/-1.04pct。营运能力：库存持续优化，现金流恢复健康。截止2023H1末，公司存货规模为31.75亿元（-20.4%），存货周转天数205天（-12天），库龄1年以上的库存占比50.4%，看好下半年库存结构持续优化，库存减少下2023H1资产减值损失同比减少1.59亿元对利润正向贡献。截至2023H1末公司应收账款周转天数为31天（-5天）。2023H1经营活动现金流净额为8.35亿元，同比增加11.27亿元，现金流逐渐恢复健康。 风险提示：全域新零售融合不及预期、门店开拓不及预期。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 帅丰电器(605336.SH)：Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖——公司信息更新报告-20230830 1、Q2业绩增速快于营收，静待需求逐步回暖，维持“买入”评级 2023H1实现营业收入4.5亿元(-1.0%)，归母净利润1.1亿元(+9.7%)，扣非归母净利润1.0亿元(+10.1%)。2023Q2公司实现营业收入2.8亿元(+4.5%)，归母净利润0.7亿元(+11.7%)，扣非归母净利润0.7亿元(+11.5%)。新房竣工放缓导致需求疲弱，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.3/2.7/3.1亿元（2023-2025年原值为2.6/3.1/3.4亿元），对应EPS为1.25/1.45/1.68元，当前股价对应PE为13.9/12.0/10.4倍，新品类高速增长，维持“买入”评级不变。 2、橱柜、水洗等新品类高增，经销商优化、门店改造持续提升渠道质量 分产品看，23H1公司集成灶收入4.0亿（-5.4%），营收占比88.8%（-4.1pcts）；木质橱柜收入1821万（+133.7%），营收占比4.0%（+2.3pcts）；其他厨房用品收入2783万（+91.1%），营收占比6.1%（+3.0pcts）。618活动期间，公司TJ3-8B型号蒸烤同步集成灶成交金额破亿元，该产品分别摘得天猫、京东平台的蒸烤同步品类单品销量冠军。分渠道看，23H1经销商销售4.2亿（-0.4%），营收占比92.7%（+0.6pct）；电商销售1874万（-10.0%），营收占比4.1%（-0.4pct）；线下直营销售1312万（-6.4%），营收占比2.9%（-0.2pct）；海外销售104万（-7.0%），营收占比0.2%（+0pct）。经销商群体持续优化，截止6月末，公司拥有近1300家经销商和约2200个销售终端。2023H1公司新增、优化经销商超过100家，保持经销商数量近1300家，同时新增、改造帅丰第五代形象店专卖店约150家；目前公司已实现与地方家装合作网点1200家以上，持续布局新兴下沉渠道。 3、原材料跌价带动Q2毛利率提升，费用投入提升彰显公司抢市场决心 2023Q2毛利率48.0%(+1.8pct)，主系原材料跌价贡献。2023Q2期间费用率18.3%(-0.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为14.0%/3.8%/3.6%/-3.1%，同比分别+3.0/-2.3/-1.3/-0.2pct，销售费用高举高打、抢抓机遇。毛利率提升影响下，2023Q2年销售净利率为26.4%(+1.7pct)，扣非净利率为24.6%(+1.5pct)。 风险提示：原材料价格上涨、消费需求不及预期、渠道拓展不及预期风险。 陈雪丽 农林牧渔首席分析师 证书编号：S0790520030001 【农林牧渔】 圣农发展(002299.SZ)：养殖效益大幅改善，圣泽901国产替代进程持续推进——公司信息更新报告-20230830 1、养殖效益大幅改善，圣泽901国产替代进程持续推进，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，报告期内实现营收90.80亿元（+20.63%），归母净利润4.26亿元（+531.58%）。销售/管理/研发/财务费用占比同比增长10.39%/32.88%/8.75%/-13.06%，管理费用同比增长主要系员工薪酬及股权激励费用增加。鉴于鸡肉价格前期受猪价低迷拖累较久，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为14.22（18.89）/18.92（20.67）/20.26（18.16）亿元，EPS分别为1.14/1.52/1.63元，当前股价对应PE分别为17.8/13.4/12.5倍。公司肉鸡养殖效益大幅提升，种鸡质量市场认可度逐步提升，维持“买入”评级。 2、养殖成本环比大幅改善，种鸡推广度及市场认可度逐步提升 养殖板块鸡肉销量55.3万吨（+3%），收入67.73亿元（+18%）；食品深加工板块产品销量15.4万吨（+29%），收入39.14亿元（+34%），两大板块延续双增。肉鸡养殖环节，公司持续提升管理水平，加快各类标准化操作流程覆盖水平，促进实现降本举措。肉鸡销售环节，报告期内公司鸡肉售价同比+13.15%，公司较行业平均保持一定溢价水平，Q2生鸡肉单吨利润环比翻7倍以上，我们估计23H1公司养殖端单羽利润分别约1.2元。种鸡环节，公司通过育种优化的技术手段不断改善种鸡性能，SZ901父母代销售量市场认可度高，预计全年实现1000万套总销量，500万套外销量亦有望高质量完成。 3、外延并购合作动作积极，食品板块C端B端销售持续向好 报告期内公司积极并购整合，公司拟以1.75亿元收购德成农牧77.7%份额（预计2023Q3并表），产能将由6亿+羽/年扩至7亿+羽/年；此外公司与瑞普生物、圣维生物签订战略合作协议，为肉鸡动保环节赋能增效。食品板块方面，公司B端渠道收入整体同比+40%，大客户渠道同比增长近50%，月销售额屡破新高；C端精准定位消费人群并突破线下渠道，爆款新品手枪腿连续6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 风险提示：疫病风险，白羽鸡产能扩张超预期，公司产能推进不达预期等。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 珀莱雅(603605.SH)：上半年营收、利润均超预期，国货美妆龙头地位稳固——公司信息更新报告-20230830 1、2023H1公司实现归母净利润4.99亿元，同比增长68.21% 公司发布中报：2023H1实现营收36.27亿元（+38.1%）、归母净利润4.99亿元（+68.2%），其中2023Q2实现营收20.05亿元（+46.2%）、归母净利润2.91亿元（+110.4%），增长亮眼且营收、利润均超先前公告上限。我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为11.49（+0.89）/14.60（+1.01）/18.40（+1.02）亿元，对应EPS为2.90（+0.23）/3.68（+0.26）/4.64（+0.26）元，当前股价对应PE为34.3/27.0/21.4倍，维持“买入”评级。 2、主品牌稳健、第二梯队品牌增长亮眼，盈利能力持续提升 分渠道看，2023H1线上/线下渠道分别实现营收33.30亿元（+44.2%）/2.89亿元（-5.8%），线上占比进一步提升至92%。分品类看，护肤类/美容彩妆类营收同比分别+38.1%/+32.3%。分品牌看，主品牌珀莱雅实现营收28.92亿元（+35.9%），第二梯队品牌彩棠/OR/悦芙媞分别实现营收4.14亿元/0.97亿元/1.32亿元，同比分别+78.7%/+94.2%/+64.8%，均实现亮眼增长。盈利能力方面，2023H1毛利率为70.5%（+2.4pct），渠道结构变化及大单品占比提升推动毛利率持续抬升。费用方面，2023H1销售/管理/研发费用率分别为43.6%/5.3%/2.5%，分别+1.0pct/+0.5pct/+0.2pct，新品牌孵化、新渠道拓展带动销售费用率略有提升。 3、全方位深化“多品牌、多品类、多渠道”战略，国货美妆龙头地位稳固 公司坚定“6*N”战略，持续夯实国货美妆龙头地位。产品：持续推出新单品并迭代升级以满足消费者需求，并通过产品系列化促进连带销售。渠道：线上抖音渠道优化完成后有望助力提高转化率、客单价；线下同步推进全国新型商城集合店与零售直营店合作，强化品牌影响力。研发：强化内部研发团队建设+深化外部战略合作，助力品牌健康发展。品牌：展望下半年，预计主品牌在不断丰富的大单品矩阵加持下有望维持稳中向好态势；第二梯队品牌（彩棠、OR、悦芙媞）预计维持亮眼增长；第三梯队品牌科瑞肤、圣歌兰亦破茧在即，值得期待。 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。 张宇光 食品饮料首席分析师 证书编号：S0790520030003 【食品饮料】 绝味食品(603517.SH)：收入逐步改善，短期利润承压——公司信息更新报告-20230830 1、收入平稳，短期利润承压，维持“增持”评级 公司2023H1实现收入37.0亿元，同比增长10.9%，实现归母净利润2.4亿元，同比增长145.5%，其中2023Q2实现收入18.8亿元，同比增长13.9%，实现归母净利润1.0亿元，同比增长998.1%。我们下调2023年盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润6.6（-1.2）、9.0、10.7亿元，同比增长182.6%、37.1%、18.7%，EPS分别为1.04、1.43、1.69元，当前股价对应PE分别为34.7、25.3、21.3倍，公司未来成本压力逐步缓解，美食生态圈企业平稳恢复，在宏观环境逐步好转的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店改善带来经营反转，维持“增持”评级。 2、收入稳步恢复，开店持续推进 公司2023Q2收入增长13.9%，主因消费者出行恢复正常，同店逐步恢复，以及新店持续扩张所致。分品类看，2023Q2禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货、包装产品、加盟商管理、其他主营业务分别实现收入11.3、0.07、1.8、1.7、0.7、0.2、2.6亿元，同比变化5.3%、-16.7%、6.8%、7.1%、97.5%、7.2%、84.7%，其中产品结构调整畜类有所下滑，包装产品主因精武等品牌贡献，其他主营增长主因绝配供应链贡献。开店方面，截至2023H1期末大陆门店数量16162家，上半年净增1086家，完成大部分开店计划。同店端二季度因消费疲软相对承压，7、8月受益于暑期人流出行增加，预计环比有所提升。 3、成本高位运行，短期利润承压 2023Q2公司毛利率为22.3%，同比下滑3.3pct，主因鸭副原材料价格上半年高位运行，预计下半年环比改善。2023Q2销售费用率为7.4%，同比下降2.3pct，主因补贴收窄及广告费用减少所致，管理费用率为10.2%，同比下降3.5pct，主因股份支付费用基数较高所致。投资收益方面，2023H1实现投资收益881.2万元，同比2022H1亏损4848.8万元明显好转，主因所投生态圈企业经营恢复所致。 4、经营逐步向好，公司行稳致远 展望公司未来，成本压力逐步缓解，生态圈方面，廖、卤江南、阿满等餐卤品牌对接情况良好，公司通过采产配等多个角度赋能被投企业，有望为公司贡献第二增长曲线。公司作为卤制品行业龙头，2023年更重视新开商圈、高势能门店，同店端将进一步恢复；在宏观环境逐步向好的背景下，公司有望享受行业集中度提升及门店经营改善带来的利润弹性，同时第二增长曲线初现，经营底部反转可期。 风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复风险。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【家电】 火星人(300894.SZ)：Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖——公司信息更新报告-20230830 1、Q2扣非净利润较快增长，静待需求持续回暖，维持“买入”评级不变 公司2023H1实现营业收入10.2亿元（+0.05%），归母净利润1.4亿元（-1.8%），扣非归母净利润1.3亿元（+4.5%）。2023Q2公司实现营业收入6.1亿元（+6.9%），归母净利润0.9亿元（+11.2%），扣非归母净利润0.8亿元（+22.8%），收入端恢复增长，扣非净利润增速较快。考虑到新房竣工放缓需求疲弱，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润3.7/4.4/5.2亿元（2023-2025年原值4.6/5.7/6.8亿元），对应EPS为0.9/1.1/1.3元，当前股价对应PE为22.6/19.1/16.0倍，公司新品类、新渠道持续拓展，维持“买入”评级不变。 2、水洗类收入增速亮眼，集成灶线上渠道领先优势显著 2023H1集成灶收入8.9亿元（-1.1%），营收占比86.7%（-1.0pcts），毛利率47.8%（+3.0pcts）；2023H1水洗类收入0.8亿元（+32.9%），营收占比8.0%（+2.0pcts）；2023H1其他主营收入0.4亿元（-15.1%），营收占比3.8%（-0.7pcts）。根据奥维云网，2023H1公司线上实现零售额7.23亿元（+8.6%），行业份额28.6%（+5.7pcts），领先第二名12.5%；2023H1公司线上零售量实现6.57万台（+2.1%），行业份额达到21.5%（+3.5pcts），领先第二名9.1%，集成灶线上零售额、零售量均保持第一。积极布局下沉渠道，进驻京东小店、天猫优品、苏宁零售云；已与主流家装公司维尚家居、圣都装饰、匠人智装、嘉宝家居等知名品牌合作。 3、原材料跌价带动毛利率提升，受股份支付影响费用率有所增加 2023Q2毛利率47.5%（+2.0pct），毛利率提升主系原材料跌价贡献，后续降本持续推进，有望在拉宽价格带的同时毛利率保持稳定。期间费用率31.4%（+1.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/4.3%/5.8%/-1.2%，同比分别+0.9/-0.1/+0.9/-0.5pct，其中销售、研发费用率提升主系股份支付费用影响。2023Q2其他收益536万，同比减少262万；2023Q2投资净收益75万，同比减少224万，综合影响下2023Q2净利率为14.2%（+0.7pct），扣非净利率为13.7%（+1.8pct）。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品类开拓不及预期风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 朗姿股份(002612.SZ)：2023Q2恢复势头较好，医美业务盈利能力显著提升——公司信息更新报告-20230830 1、事件：2023Q2营收+21.5%，归母净利润+827.8% 公司发布半年报：2023H1实现营收23.13亿元（+21.5%）、归母净利润1.34亿元（+827.8%）；单2023Q2实现营收11.74亿元（+21.6%）、归母净利润0.72亿元（+369.4%）。考虑公司内生机构盈利能力显著恢复，且外延并购机构将于三季度并表，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为2.42（+0.23）/3.20（+0.24）/4.10（+0.34）亿元，对应EPS为0.55（+0.06）/0.72(+0.05)/0.93(+0.08)元，当前股价对应PE为39.7/30.0/23.5倍，维持“买入”评级。 2、女装&婴童平稳增长，医美业务盈利能力显著提升 医美业务：2023H1营收9.06亿元（+25.2%）、毛利率54.1%（+4.7pct）、净利率4.00%（+4.5pct），公司加强集中采购（集采率+7.6pct）助力盈利能力显著恢复；米兰柏羽/晶肤/高一生/韩辰2023H1分别实现营收5.17/1.88/0.87/1.13亿元，同比+26.9%/+23.2%/+28.1%/+18.9%，毛利率分别+4.4pct/+6.5pct/+5.2pct/+2.9pct，各事业部均修复良好。女装&婴童业务：2023H1分别实现营收9.09亿元（+21.7%）/4.70亿元（+15.8%），毛利率分别为62.4%（-0.4pct）/61.7%（+0.9pct）。盈利能力方面，2023H1综合毛利率59.1%（+1.5pct）；此外，2023H1销售/管理/财务/研发费用率同比分别-2.2pct/-0.6pct/-1.1pct/-0.3pct，持续发力降本增效。 3、医美“内生+外延”双重复苏有望加速推进，医美机构龙头地位稳固 女装：全渠道销售网络持续完善，抖音等线上渠道有望贡献增量。婴童：在韩国市场注重运营、优化提效，在中国市场则布局营销、拓展渠道，提升市占率可期。医美：预计下半年“内生+外延”双重复苏有望加速推进，一方面我们认为体内机构有望维持上半年较好增长势头；另一方面，2023年6月公司先后宣布现金收购两家医院、投资设立博恒二号医美基金以及拟定增募资，持续加码医美布局；我们保守预计收购的2家机构2023年将为公司贡献营收共计3.22亿元、归母净利润共计0.22亿元。公司持续加码医美布局，医美机构龙头地位稳固。 风险提示：拓店不及预期、人力资源流失、竞争加剧、医疗事故、疫情反复。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2023.08.30 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 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