【国信社服|中报点评】北京人力:模式韧性持续验证,业务外包疫后成长良好

（以下内容从国信证券《》研报附件原文摘录）
　　报告发布日期：2023年8月30日 报告名称:《国信证券-财报点评：北京人力（600861.SH）-模式韧性持续验证，业务外包疫后成长良好》 证券分析师：曾光 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张鲁 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 模式韧性持续验证 业务外包疫后成长良好 核心观点 2023上半年核心子公司北京外企经营符合预期 2023H1，公司实现营收 191.82 亿元/+26.84%，归母净利润 2.11 亿元/-6.32%，扣非净利润7454 万元/+186.38%，处于业绩预告中枢。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）上半年实现归母净利润 5.04 亿，上市公司利润显著低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约 1.97 亿元) 及保留资产 (两处办公物业净利润约-460 万)与置出资产 Q1 经营亏损(归母净利润-3040 万) 影响。 FESCO上半年经营强劲 2023H1，FESCO 实现营收 190.3 亿元/+28.16%；归母净利润 5.04 亿元/+39.88%；扣非归母净利润 3.03 亿元/+4.42%。2023Q2，FESCO实现营收 98.4 亿元/+33.9%；归母净利润为 1.67 亿元/+14.3%；扣非归母净利润 1.23 亿元/+6.6%。FESCO归母净利润增速季度性环比走低，系上海地区政府业务补贴确认时间不同（2022 年在Q2确认，2023 年在Q1确认）。 业务外包业务受益疫后用工新趋势 分业务看，2023H1，FESCO业务外包实现收入 157.74 亿元（占比82.9%），交叉销售&客户拓新驱动业务快速增长；人事管理服务/薪酬福利收入分别 5.33/5.78 亿元，传统业务稳健经营；招聘及灵活用工收入 19.45 亿元；其他服务收入 1.87 亿元。其中上海外企德科（上市公司持股 51%）实现收入 83.93 亿/净利润 2.28 亿元。 外包占比提升毛利率走低，规模效应优化期间费率 2023H1，毛利率为6.73%/-1.1pct，系低毛利率外包业务收入占比提升所致；销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.6/-0.7/-0.1/-0.03pct，各项费率均有所优化。归母净利率为1.10%/-0.4pct（FESCO归母净利率为2.65%）。 风险提示 宏观经济承压、优质大客户流失、服务费率下降、政策趋严等。 投资建议 FESCO上半年强劲的经营表现，再次印证了公司国企的资源获取优势和外企合资的市场化机制。且具有稳定现金流的基础人力资源服务业务+日益受到企业欢迎的业务外包业务持续爆发，弱市环境经营韧性凸显。未来FESCO还将借助合资优势发力高端外包，重组完成（加上大股东16亿元配套融资）后上市公司有望持续激发经营动能。暂维持公司2023-2025 年归母净利润预测为 6.76 亿/10.09/11.66 亿元，对应 EPS 为 1.19/1.79/2.07 元，对应动态PE 20.8/13.9/12.0x，维持“买入”评级。 正文内容 2023上半年核心子公司北京外企经营符合预期 2023H1，公司实现营收 191.82 亿元/+26.84%，归母净利润 2.11 亿元/-6.32%，扣非净利润7454 万元/+186.38%，处于业绩预告中枢。二季度置入的全资子公司北京外企（FESCO）上半年实现归母净利润 5.04 亿，上市公司利润显著低于后者系公司承担了重组置出资产一次性土地增值税(约 1.97 亿元) 及保留资产 (两处办公物业净利润约-460 万)与置出资产 Q1 经营亏损(归母净利润-3040 万) 影响。 FESCO上半年经营强劲 2023H1，FESCO 实现营收 190.3 亿元/+28.16%；归母净利润 5.04 亿元/+39.88%；扣非归母净利润 3.03 亿元/+4.42%。2023Q2，FESCO实现营收 98.4 亿元/+33.9%；归母净利润为 1.67 亿元/+14.3%；扣非归母净利润 1.23 亿元/+6.6%。FESCO归母净利润增速季度性环比走低，系上海地区政府业务补贴确认时间不同（2022 年在Q2确认，2023 年在Q1确认）。 业务外包业务受益疫后用工新趋势 分业务看，2023H1，FESCO业务外包实现收入 157.74 亿元（占比82.9%），交叉销售&客户拓新驱动业务快速增长；人事管理服务/薪酬福利收入分别 5.33/5.78 亿元，传统业务稳健经营；招聘及灵活用工收入 19.45 亿元；其他服务收入 1.87 亿元。其中上海外企德科（上市公司持股 51%）实现收入 83.93 亿/净利润 2.28 亿元。 毛利率受外包业务占比提升压制， 置出资产及保留资产对合并报表业绩产生影响 公司2023H1整体毛利率为6.73%/-1.1pct，系低毛利率外包业务收入占比提升所致；期间费率端，销售/管理/研发/财务费用率分别1.46%/2.71%/0.26%/-0.21%，同比-0.6/-0.7/-0.09/-0.03pct，各项费率均有所优化；综合来看，2023H1公司归母净利率为1.10%/-0.4pct，扣非净利率为0.39%/+0.96pct，置出资产在置出前及保留资产业绩亏损对公司上半年整体业绩造成影响。 投资建议 FESCO上半年强劲的经营表现，再次印证了公司国企的资源获取优势和外企合资的市场化机制。且具有稳定现金流的基础人力资源服务业务+日益受到企业欢迎的业务外包业务持续爆发，弱市环境经营韧性凸显。未来FESCO还将借助合资优势发力高端外包，重组完成（加上大股东16亿元配套融资）后上市公司有望持续激发经营动能。暂维持公司2023-2025 年归母净利润预测为 6.76 亿/10.09/11.66 亿元，对应 EPS 为 1.19/1.79/2.07 元，对应动态PE 20.8/13.9/12.0x，维持“买入”评级。 国信社服团队 团队简介：17年专业卖方团队，2008-2022年书写连续15次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业分析师助理，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业分析师助理，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

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