【国君食品 | 中报点评】三只松鼠:锐意变革,成效初显

（以下内容从国泰君安《【国君食品 | 中报点评】三只松鼠:锐意变革,成效初显》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：公司围绕“高端性价比”战略，以质高价优的产品和优化布局的全渠道共同发力， Q2收入环比改善趋势初显，未来成效有望继续显现。 投资建议：维持“增持”评级。考虑公司以高性价比产品让利消费者、加强渠道开拓，给予公司2023-25年EPS预测为0.57/0.73/0.89元，目标价25.5元。 业绩符合预期。公司23H1营收28.93亿元、同比-29.7%，归母净利1.54亿元、同比+87.0%，扣非净利0.73亿元、同比+203.2%；单23Q2营收9.93亿元、同比-3.1%，归母净利/扣非净利分别为-0.38/-0.64亿元、分别同比减亏0.41/0.3亿元。Q2收入好转初显、趋势有望持续。 性价比和效率提升，整体亏损收窄。围绕“高端性价比”战略，公司渠道优化重构，23Q2线上企稳回升趋势初显，传统电商跌幅逐月收窄并于 6 月转正，抖音6月营收增速超300%；线下自有品牌社区零食店6月开出首批、目前已开25家，截至23H1原有投食店和联盟店同比分别减少84家/464家至1家/316家，快速闭店下收入同比减少4.85亿元，分销业务23Q1受年货节前置影响、23Q2得益于日销体系打造、收入同比+30%。23Q2毛利率同比-4.1pct主因产品性价比加强及渠道结构变化，销售费率同比-5.1pct主因渠道运营转向大单品模式、平台及推广费减少、费效提升，净利率同比+3.9pct、实现减亏。 规模为先，效率提升。高性价比下公司全渠道有望重回增长轨道，尤其抖音/拼多多、社区零食店等渠道快速增长，规模效应强化将带动大单品供应链矩阵优势深化，未来有望逐步形成盈利优化和性价比提升的良性闭环。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、原材料成本上涨。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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