【国君化妆品 | 中报点评】上海家化:业绩逐步修复,护肤增长提速

（以下内容从国泰君安《》研报附件原文摘录）
　　核心结论 导读：2023H1公司国内收入恢复10%+增长，其中护肤品类在玉泽品牌、线上渠道的推动下实现快速增长。随着高毛利护肤业务发力，公司业绩有望逐步优化。 投资建议：考虑线下渠道恢复偏弱，下调2023-25年EPS预测至0.96（-0.22）、1.17（-0.20）、1.33（-0.25）元，参考可比公司给予24年30xPE，小幅下调目标价至35.1元，维持增持评级。 业绩符合预期，23Q2国内业务增长10%。2023年H1公司营收/归母/扣非净利润36.3/3.0/2.6亿元，同比-2.3%/90.9%/30.72%。单23Q2营收16.5亿元，同比+3.26%，其中国内业务收入同比+10.20%，海外业务同比，归母/扣非净利润0.71/0.35亿元，同比转正。2023年H1公司毛利率+0.34pct至60.25%，主要来自品类结构优化，高毛利的护肤品类占比提升。销售、管理费用率分别+0.27、-0.25pct至43.5%、8.4%，整体保持稳定。23H1归母净利率+4.05pct至8.29%。 23Q2玉泽增长50%+，带动护肤品类高增。2023H1公司护肤、个护家清、母婴、合作品牌分别实现收入8.7/17.2/9.1/1.2亿元，同比+7%/-0.5%/-11%/-19%，占比24%/48%/25%/3%。值得一提的是，单23Q2护肤品类收入同比+27%，其中玉泽同比+53%、佰草集同比+8%改善显著；个护家清品类23Q2同比+4%，其中六神个位数增长，家安两位数增长；母婴品类23Q2同比-11%，主要受海外收入下滑影响。 线上高增，兴趣电商为增长新动能。2023H1公司线上、线下分别营收13.18、23.04亿元，同比6%、-7%，线上占比提升至36%，其中国内线上营收9.83亿元，同比+11.2%，占比27%。其中，23Q2国内电商收入同比+29%，兴趣电商收入同比+302%，成长重要增长动能。 风险提示：市场竞争加剧，新品不及预期，营销投放大幅增长。 法律声明： 本公众订阅号（微信号: gjretail）为国泰君安证券研究所食品饮料/化妆品研究团队依法设立并运营的微信公众订阅号。本团队负责人訾猛具备证券投资咨询（分析师）执业资格，资格证书编号为S0880513120002。 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用，如因侵权行为给国泰君安证券研究所造成任何直接或间接的损失，国泰君安证券研究所保留追究一切法律责任的权利。

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