【招商化工】合盛硅业2023年中报点评:景气度下行拖累短期业绩,布局新项目打开成长空间

（以下内容从招商证券《【招商化工】合盛硅业2023年中报点评:景气度下行拖累短期业绩,布局新项目打开成长空间》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入119.38亿元，同比下降8.17%，归母净利润17.82亿元，同比下降49.71%，扣非净利润15.92亿元，同比下降54.87%；其中二季度单季实现营业收入62.09亿元，同比下降6.07%，环比增长8.38%，归母净利润7.80亿元，同比下降47.80%，环比下降22.23%。 评论 ? 1）工业硅及有机硅景气度大幅下降，上半年经营业绩承压。 2023 年上半年，下游行业需求清淡，有机硅、铝合金行业的终端消费需求缓慢复苏，光伏行业加速发展，多晶硅行业对工业硅的需求相应加速上升。报告期内，受益于公司生产经营规模的进一步扩大，工业硅、有机硅产品销量同比有所增加，产能继续保持高位运行，同时受经济形势、行业以及市场供求关系变化等影响，公司主要产品工业硅、有机硅的价格呈逐步下降趋势。2023年上半年，公司工业硅收入60.9亿元，同比增长3.9%，销量42.2万吨，同比增长26.9%，销售均价1.45万元/吨，同比下跌18.1%；110生胶收入18.3亿元，同比下降0.4%，销量12.9万吨，同比增长66.5%，销售均价1.41万元/吨，同比下降40.2%；107胶收入19.7亿元，同比下降19.6%，销量14.0万吨，同比增长39.7%，销售均价1.41万元/吨，同比下降42.4%。 ? 2）二季度工业硅和有机硅价跌量升，市场逐步企稳反弹。 2023年二季度，公司工业硅收入32.5亿元，环比增长14.0%，销量24.1万吨，环比增长33.2%，销售均价1.35万元/吨，环比下跌14.4%；110生胶收入9.5亿元，环比增长9.4%，销量7.2万吨，环比增长27.2%，销售均价1.32万元/吨，环比下降13.9%；107胶收入10.8亿元，环比增长20.2%，销量8.1万吨，环比增长37.8%，销售均价1.33万元/吨，环比下降12.8%。成本端，二季度矿石、石油焦、硅厂煤、电厂用煤价格环比分别下降5.58%、47.32%、5.45%、13.33%。当前工业硅市场均价1.39万元/吨（含税），有机硅DMC市场均价1.34万元/吨，自8月份以来分别底部上涨3.1%、4.7%，逐步企稳反弹。 ? 3）持续推出新项目，积极布局硅基新材料全产业链。 报告期内，公司工业硅东部合盛煤电硅一体化项目二期年产40万吨工业硅项目达产，有机硅新疆硅业新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目投产。着力推进公司重大对外投资项目建设进度，包括中部合盛 “多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”一体化产业园区（包含年产20万吨高纯多晶硅项目，预计2023年三季度陆续投产；年产20GW光伏组件项目，预计2023年四季度陆续投产；年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目，预计2023年三季度陆续投产），以及鄯善东部合盛公司年产20万吨高纯晶硅项目，预计2024年一季度陆续投产。云南合盛水电硅循环经济项目—80 万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产（一期），预计2024年建设完工。公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，目前碳化硅生产线已具备量产能力，产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已追赶上国际龙头企业水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8英寸衬底研发顺利，并实现了样品的产出。 ? 4）维持“增持”投资评级。 由于工业硅和有机硅价格下跌较多且在底部持续时间较长，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为40.9亿、63.0亿、84.1亿元，EPS分别为3.46、5.33、7.12元，当前股价对应PE分别为18、12、9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品 价格上涨、原材料成本上升、新项目建设不及预期。 本报告日期：2023年08月30日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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