反脆弱:转债发行是否提速?历史发行情况对比(东吴固收李勇 陈伯铭)20230830

（以下内容从东吴证券《反脆弱:转债发行是否提速?历史发行情况对比(东吴固收李勇 陈伯铭)20230830》研报附件原文摘录）
　　摘 要 回 顾 本周（8月21日-8月25日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周放量226.50亿元至7531.50亿元，周度环比回升3.10%，北上资金全周净流出224.20亿元。本周（8月21日-8月25日）31申万一级行业中1个行业收涨；环保上涨0.85%；建筑装饰、电力设备、机械设备、交通运输、轻工制造跌幅居前，跌幅达-5.55%、-5.40%、-4.99%、-4.84%、-4.65%。 本周（8月21日-8月25日）中证转债指数下跌1.27%。29个申万一级行业中2个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。社会服务、建筑材料涨幅居前，分别上涨5.16%、2.05%；美容护理、国防军工、纺织服饰、家用电器、传媒跌幅居前，分别下跌5.03%、3.59%、2.57%、2.52%、2.48%。本周转债市场日均成交额大幅缩量23.26亿元，环比变化-4.26%；成交额前十位转债分别为亚康转债、声迅转债、聚隆转债、福蓉转债、纽泰转债、神通转债、冠中转债、开能转债、海泰转债、东时转债；周度前十转债成交额均值达101.28亿元，成交额首位达198.87亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约9.44%的个券上涨，约6.48%的个券涨幅在0-1%区间，2.96%的个券涨幅超2%。 转股溢价率与平价：转股溢价率方面，本周（8月21日-8月25日）全市场转股溢价率上涨，本周日均转股溢价率达50.95%，较上周上升3.16 pcts；从各行业溢价率变化来看，本周27个行业转股溢价率走阔，其中21个行业走阔幅度超2 pcts；转股平价方面，本周1个行业平价有所走高。 股债市场情绪对比：本周（8月21日-8月25日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降4.26%，并位于2022年以来25.60%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加3.91%，位于2022年以来13.40%的分位数水平；正股、转债成交额分别放量、缩量。从股债涨跌数量占比来看，本周约9.22%的转债收涨，约11.98%的正股收涨；约76.96%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 核心观点 转债历史发行情况对比：1）月度情况：2023年7月转债发行规模相比往年同期有所上升，但1月、3月、6月相比往年偏低，所以预计全年发行金额不会发生较大变化。2）行业情况：不同年份间，转债发行排名靠前的行业有所不同，电力设备、基础化工、汽车在2023年发行金额占比较大，银行相比往年大幅下降。3）信用评级：2019-2023年转债发行的信用评级变化明显，AAA占比大幅下降，预计未来转债市场信用评级将越来越趋于多元化。 8月十大金债：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。 正 文 反脆弱 反脆弱：转债发行是否提速？历史发行情况对比 2023年7月，可转债市场迎来近年来罕见的高频发行节奏，其中7月18日、7月27日各有四只转债发行，分别是7月18日的众和转债、福蓉转债、岱美转债、晶澳转债，7月27日的燃23转债、信服转债、阳谷转债、立中转债。上次出现单日发行四只转债的情况，还是在一年前的2022年7月21日，如表1所示。如此高频率的密集发行，引发我们探究2023年以来转债发行节奏是否提速？因此本周专题将以2019-2022年转债发行数据为参照，观察2023年1-7月发行情况与往年同期相比有何变化。 截至2023年7月底，2019年以来可转债市场累计以公募方式成功发行664只转债，包括已退市转债174只，存量转债490只。其中最早发行标的为2019-01-14发行的冰轮转债（已通过强赎方式退市），最新发行标的为2023-07-31发行的星球转债和东宝转债。我们采用发行金额衡量发行节奏，按月展示发行节奏变化，如图1所示。 从图1可以看出，2019-2023年，发行金额较大的月份集中在3月、12月，发行金额较小的月份集中在2月、5月。其中，3月发行规模较大，或与春季股市行情利好转债发行有关；12月发行规模较大，或与转债发行各方加速完成年度发行目标有关。从近五年各月度发行规模来看，2019年3月单月发行金额即达到891.96亿元，主要原因系当月中信转债（规模400亿元）、苏银转债（规模200亿元）两只银行底仓类品种成功发行；同样值得关注的是，新能源光伏类发行人偏好通过可转债进行再融资，且发行规模偏大，属于“类底仓”品种。2022年2月通威股份发行通22转债，发行规模达到120亿元。2023年亦有多只新能源转债发行，如晶澳转债、晶能转债、天23转债，规模分别为89.60亿元、100亿元、88.65亿元。 我们继续对2019-2022年各月发行金额取平均值，同时观察2023年1-7月各月发行节奏是否与历史同期变化情况一致。从图2可以看出，四年平均月度发行金额最大的月份为三月，平均发行金额为487亿元，最小月份为五月，平均发行金额仅为38亿元。另一方面，2023年1-7月发行节奏走势与历史情况基本一致，其中1月、3月、6月发行规模相比往年偏小，7月发行规模相比往年偏大，预计全年发行金额仍将维持在2000亿元以上正常水平。 观察完发行金额的月度节奏变化，我们继续按行业（申万一级行业）观察发行金额排名。沿用上文所说664只转债标的，我们能够统计出2019-2022年每年发行规模占比前三的行业，如表2所示。 从表2可以看出，不同年份间转债发行的行业分布也有所不同，例如银行在2019年和2021年占比高达50.59%和39.45%，但2022年下降到15.98%，而公用事业、交通运输、农林牧渔仅在特定年份占比达到前三，相比之下电力设备、基础化工排名靠前概率较大。统计2023年1-7月数据可知，排名前三行业为电力设备、基础化工、汽车，发行规模占比分别为30.34%、10.16%、7.58%，其中汽车行业转债发行升温，与新能源汽车补贴政策有关。 观察完转债发行金额的行业占比，我们继续观察评级占比在2019-2023年间有何变化。沿用上文所说的664只转债标的，共涉及六种评级，由高到低分别是AAA、AA+、AA、AA-、A+、A。为了便于观察评级高低差异，我们把AA+、AA、AA-合并观察，把A+和A合并观察，其中2023年数据仅统计1月到7月。我们发现从2019年到2023年，A+/A占比明显提升，AAA占比明显下降，前者从2019年的1.79%，上升到2023年的13.58%，后者从2019年的65.00%，下降到2023年的11.71%，具体走势如图3所示，体现出转债市场信用评级的多元化程度越来越高，预计未来在转债定价过程中，投资者对标的信用状况的关注度也将随之增大。 综合以上三方面探究可知，第一，2023年7月转债发行节奏相比往年确有提速，但1月、3月、6月相比往年偏低，所以预计全年发行金额不会发生较大变化。第二，不同年份间转债发行排名靠前的行业有所不同，电力设备、基础化工、汽车在2023年发行金额占比较大，银行相比往年大幅下降。第三，2019-2023年转债发行的信用评级变化明显，AAA占比大幅下降，预计未来转债市场信用评级将越来越趋于多元化。 市场回顾 权益市场方面，本周（8月21日-8月25日）权益市场整体下跌：上证综指累计下跌2.17%，收报3064.07点；深证成指累计下跌3.14%，收报10130.47点；创业板指累计下跌3.71%，收报2040.40点；沪深300累计下跌1.98%，收报3709.15点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达1.27%，收报403.39点。 1. 权益市场整体下跌，多行业收跌 本周（8月21日-8月25日）权益市场整体下跌，全指数收跌；两市日均成交额较上周放量约226.50亿元至7531.50亿元，周度环比回升3.10%，北上资金全周净流出224.20亿元。 具体来看，周一（8月21日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌1.24%、1.32%、1.60%；总体上个股跌多涨少，两市超3500只个股下跌。两市合计成交6782.62亿，较上个交易日缩量664亿。盘面上，算力租赁、环保、燃气、次新股等板块涨幅居前，证券、医药商业、物流、机场等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出64.12亿元，其中沪股通净卖出54.32亿元，深股通净卖出9.81亿元。周二（8月22日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.88%、0.53%、0.09%；总体上个股上涨和下跌家数基本相当。两市合计成交8183.80亿，较上个交易日放量1401亿。盘面上，数据要素、算力租赁、通信服务、信创等板块涨幅居前，医药商业、注册制次新、环保、染料等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出63.78亿元，其中沪股通净卖出39.59亿元，深股通净卖出24.19亿元。周三（8月23日）上证指数、深证成指、创业板指分下跌1.34%、2.14%、2.30%；总体上个股跌多涨少，两市超4300只个股下跌，上涨个股不足600只。两市合计成交7059.16亿，较上个交易日缩量1124亿。盘面上，环保、煤炭、养殖、医药商业等板块涨幅居前，CPO、军工、证券、次新股等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出104.61亿元，其中沪股通净卖出46.2亿元，深股通净卖出58.41亿元。周四（8月24日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.12%、1.02%、1.26%；总体上个股跌多涨少，两市超2600只个股下跌。两市合计成交7857.31亿，较上个交易日放量798亿。盘面上，养殖、传媒、黄金、白酒等板块涨幅居前，次新股、高铁、减速器、国资云等板块跌幅居前。北向资金全天净买入32.33亿元，其中沪股通净买入9.53亿元，深股通净买入22.81亿元。周五（8月25日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.59%、1.23%、1.17%；总体上个股跌多涨少，两市超4000只个股下跌，近百股跌超9%。两市合计成交7662.92亿。盘面上，证券、环保、房地产、养殖等板块涨幅居前，CPO、信创、次新股、算力等板块跌幅居前。北向资金全天净卖出24.01亿元，其中沪股通净卖出6.73亿元，深股通净卖出17.28亿元。 行业方面，本周（8月21日-8月25日）31申万一级行业中1个行业收涨；环保上涨0.85%；建筑装饰、电力设备、机械设备、交通运输、轻工制造跌幅居前，跌幅分别达-5.55%、-5.40%、-4.99%、-4.84%、-4.65%。 2. 转债市场整体下跌，多行业收跌 本周（8月21日-8月25日）中证转债指数下跌1.27%，29个申万一级行业中2个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共2个。社会服务、建筑材料涨幅居前，分别上涨5.16%、2.05%；美容护理、国防军工、纺织服饰、家用电器、传媒跌幅居前，分别下跌5.03%、3.59%、2.57%、2.52%、2.48%。本周转债市场日均成交额大幅缩量23.26亿元，环比变化-4.26%；成交额前十位转债分别为亚康转债、声迅转债、聚隆转债、福蓉转债、纽泰转债、神通转债、冠中转债、开能转债、海泰转债、东时转债；周度前十转债成交额均值达101.28亿元，成交额首位达198.87亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约9.44%的个券上涨，约6.48%的个券涨幅在0-1%区间，2.96%的个券涨幅超2%。 转股溢价率方面，本周（8月21日-8月25日）全市场转股溢价率上涨，本周日均转股溢价率达50.95%，较上周上升3.16 pcts。分价格区间来看，除110-120元的转债，其余价格区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达13.88 pcts。分平价区间来看，除90-100元和110-120元平价区间的转债日均转股溢价率收窄，其余价格区间转债转股溢价率均走阔，其中120元以上平价区间的转债走阔幅度最大，达3.15 pcts。 从各行业溢价率变化来看，本周27个行业转股溢价率走阔，其中21个行业走阔幅度超2 pcts；社会服务、医药生物、电力设备、商贸零售、轻工制造等行业走阔幅度居前，分别达26.95pct、9.05pct、6.54pct、5.75pct、5.38pct；环保、传媒等行业走窄幅度居前，分别达-2.26pct、-0.31pct。 转股平价方面，本周1个行业平价有所走高；环保行业走阔幅度居前，达1.31%；医药生物、美容护理、电力设备、轻工制造、钢铁等行业走窄幅度居前，分别达-6.56%、-6.46%、-4.62%、-4.37%、-4.05%。 3. 股债市场情绪对比 本周（8月21日-8月25日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数为负，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比下降4.26%，并位于2022年以来25.60%的分位数水平；对应正股市场成交额环比增加3.91%，位于2022年以来13.40%的分位数水平；正股、转债成交额分别放量、缩量。从股债涨跌数量占比来看，本周约9.22%的转债收涨，约11.98%的正股收涨；约76.96%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。 具体到交易日：周一（8月21日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌4.28%，正股成交额环比下跌4.60%，分别位于2022年以来11.80%、1.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约28.11%、26.04%的转债、正股上涨，约65.21%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（8月22日）转债的涨跌幅加权平均值、中位值均为负，正股的涨跌幅加权平均值为正、中位值为负；转债成交额环比上涨21.02%，正股成交额环比上涨26.56%，分别位于2022年以来28.50%、19.90%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约19.12%、46.31%的转债、正股上涨，约61.98%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周二正股市场交易情绪更佳。周三（8月23日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌11.85%，正股成交额环比下跌17.74%，分别位于2022年以来16.30%、3.20%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约10.60%、12.90%的转债、正股上涨，约78.34%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（8月24日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且转债涨幅更大；转债成交额环比上涨4.85%，正股成交额环比上涨11.57%，分别位于2022年以来20.30%、9.70%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约66.59%、51.84%的转债、正股上涨，约58.06%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。周五（8月25日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比上涨2.76%，正股成交额环比下跌2.77%，分别位于2022年以来23.50%、8.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约17.28%、20.74%的转债、正股上涨，约68.20%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五转债市场交易情绪更佳。 后市观点及投资策略 随着政治局会议、发改委公开发布会先后于7月24日、8月4日召开，出现“活跃资本市场”等新表述，市场信心充分提振，强复苏预期的政策信号自上而下传导。我们认为政策利好信号有望催化市场风险偏好边际上扬，一方面顺周期板块迎来右侧机会，“弱现实、弱预期”再度转向“强预期”，且政策兜底之下复苏逻辑较上半年更加清晰，将随时间不断得到验证；另一方面关注风险偏好改善下市场对优资质、优业绩、强板块标的的估值包容性，总量上估值中枢有望进一步抬升，结构上可给予进攻型标的更高估值，抓住优券“戴维斯双击”契机。当前推荐聚焦顺周期、国产替代、出海三大并行逻辑下沉择券，有望受益板块包括：钢、玻纤、造纸、天然气、汽车零部件、美容护理板块。 8月十大金债组合：甬金转债、鹤21转债、欧22转债、柳工转2、燃23转债、科蓝转债、联得转债、赫达转债、法兰转债、麒麟转债。 续荐前期金债组合：合力转债、小熊转债、申昊转债、冠盛转债、长久转债。 风险提示 （1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响；（4）行业政策调控超预期。 相关报告 反脆弱：震荡市中，关注以打新为抓手的配置思路（20230807-0811） 反脆弱：近期活跃转债分析（20230724-0728） 反脆弱：2023Q2可转债基金业绩表现及转债持仓分析（20230717-0721） 反脆弱：汽车零部件行业转债盘点（20230710-0714） 反脆弱：交易热情居前的新债、次新债特点分析（20230703-0707） 反脆弱：大股东股权质押与转债关联分析（20230626-0630） 反脆弱：大股东减持转债与条款博弈（20230619-0621） 反脆弱：大股东减持转债动机分析（20230612-0616） 反脆弱：“行业-正股-转债”弹性分析之银轮、爱迪、麒麟转债（20230605-0609） 反脆弱：“行业-正股-转债”弹性分析之智尚、鲁泰、台21转债（20230529-0602） 反脆弱：银行转债梳理（下）（20230522-0526） 反脆弱：银行转债梳理（上）（20230515-0519） 反脆弱：2023Q1二级债基可转债风格基金业绩表现及转债持仓分析（20230508-0512） 反脆弱：2023Q1可转债基金业绩表现及转债持仓分析（20230504-0505） 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