广发宏观|价格触底带来原材料类行业利润边际改善

（以下内容从广发证券《广发宏观|价格触底带来原材料类行业利润边际改善》研报附件原文摘录）
　　7月中观层面积极因素进一步累积：一则营收盈利虽仍在同比负增长区间，但营收同步于价格趋势初现回升，换句话说，后续只要“量稳”，则营收改善会随PPI周期持续；二则盈利增速已连续第二个月边际改善；三则名义和实际库存继续去化，接近历史周期底部。 核心观点 工业企业营收累计同比仍在-0.5%的低位，但边际上看，单月同比已经初步完成触底。7月营收单月同比下降1.4%，较6月回升1.9个点。7月“量、价”两大影响因子中，工业增加值同比3.7%，低于前值的4.4%；而工业价格指数PPI同比-4.4%，回升1.0个点。从年内分布看，本轮工业底在4月，PPI底在6月，对应工业企业营收底有大概率已在6月形成。 7月营收累计同比为-0.5%，低于前值的-0.4%；两年复合增速4.0%，低于前值的4.2%。 单月营收同比降幅略有收窄，统计局解读称“7月份，规上工业企业营业收入同比下降1.4%，降幅较6月份收窄1.9个百分点”。 从“量、价”两个维度拆解营收，7月工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%小幅走弱；7月PPI同比-4.4%，较前值回升1.0个点。 三大类别来看，1-7月采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.7%、-0.5%、5.1%，分别低于前值0.6、0.1和0.3个点。 利润同步小幅改善。7月利润当月同比-6.7%，好于前值的-8.3%，降幅连续两个月收窄；两年复合增速-10.1%，低于6月，和5月大致相当，高于4月最低点。“量、价、利润率”三因子来看，工业品价格周期开启上行并带动利润率改善是支撑营收、利润共振改善的关键，1-7月利润率为5.39 %，同比下降0.95个点，好于前值的同比下降1.07个点。 7月利润总额累计同比-15.5%，2-6月利润累计增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%、-16.8%。 7月利润总额当月同比为-6.7%，3-5月利润当月同比增速分别为-19.2%、-18.2%、-12.6%、-8.3%；对应1-2月累计、3-7月单月利润两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%、-10.1%。 利润率方面，1-7月营收利润率为5.39 %，略低于前值的5.41%；同比下降0.95个点；1-2月、3月、4月、5月、6与同比降幅分别为1.29、1.3、1.32、1.21和1.07个点。 1-7月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.22元，与前值的85.23元基本持平；同比增加0.62元，1-2月、3月、4月、5月、6月为同比分别增加0.9元、0.91元、0.91元、0.93元、0.81元。 统计局称7月单月每百元成本同比下降，“大宗商品价格低位运行，中下游行业原料成本压力有所减轻，工业企业单位成本总体改善。7月份，规上工业企业每百元营业收入中的成本为85.15元，同比减少0.55元，今年以来首次同比减少”。 1-7月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为8.37元，略高于前值的8.34元；同比增加0.3元，1-2月、3月、4月、5月、7月为同比分别增加0.2元、0.36元、0.31元、0.3元、0.25元。 从年内累计增速看，12个行业利润正增长，电力、中游先进制造、橡塑两位数增长。（1）三大类别中采掘、制造、公共事业利润累计同比分别为-21%、-18.4%、38%，公用事业增速继续保持领先；（2）12个细分行业累计利润同比正增长，其中采掘1个（有色采选）、中游装备制造5个（交运、电气、通用、专用、仪器仪表）、消费品制造2个（烟草、汽车）、中间品1个（橡塑）、公用事业3个（电热供应、燃气、水的生产供应）；（3）电力、电气机械、交运设备、通用设备、仪器仪表、橡塑分别以51.2%、33.7%、30.4%、14.5%、12.4%和12.5%的累计同比增速领先其他行业。 7月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-21%、-18.4%、38%，前值分别为-19.9%、-20%、34.1%。 采矿业内部，除了有色采选利润同比增长1.9%，其余行业利润均同比下降，非金属矿采选、油气开采、煤炭开采、黑色采选利润分别为-4.9%、-11.4%、-26.2%、-32.6%。 制造业内部，烟草（1-7月利润累计同比3.2%，下同）、橡塑（12.5%）、通用设备（14.5%）、专用设备（2.1%）、汽车（1%）、交运设备（30.4%）、电气机械（33.7%）、仪器仪表（12.4%）8个行业利润延续上半年的同比增长。此外，农副食品（-32.6%）、造纸（-46.1%）、石油炼焦（-87%）、化工（-54.3%）、化纤（-43.4%）、黑色冶炼（-90.5%）、有色冶炼（-36.7%）、废弃资源利用（-36.8%）利润表现最差，同比降幅在30%以上。 公用事业内部，电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为51.2%、0.2%、0.1%。 从边际变化看，原材料行业利润边际改善最为显著。细分行业方面，黑色采选（环比回升9.4个点，下同）和冶炼（7.1）、有色采选（2.4）和冶炼（7.3）、石油炼焦（5.3）、金属制品（4.5）、化纤（12.1）、电热供应（4.7）等主要原材料行业利润增速改善明显，统计局分析称7月钢铁、石油加工行业利润较去年同期扭亏为盈、有色冶炼同比增长1.17倍，7月原材料制造业利润同比-7.7%，较6月收窄29.6个点。这一边际变化与工业品价格触底回升对应。 与上半年相比，采掘业利润增速下降1.1个点，制造业和公用事业利润增速加快1.6和3.9个点。 与6月相比，利润累计增速环比改善较为显著的行业，包括黑色采选（1-7月利润累计增速较前值回升9.4个点，下同）、有色采选（2.4）、纺织（3.5）、木材（2.1）、印刷（2.1）、石油炼焦（5.3）、化纤（12.1）、黑色冶炼（7.1）、有色冶炼（7.3）、金属制品（4.5）、电气机械（4.6）、废弃资源利用（23.3）、电热供应（4.7） 统计局指出，“受部分工业行业供求关系改善等因素推动，原材料制造业当月利润降幅明显收窄。7月份，原材料制造业利润同比下降7.7%，降幅较6月份收窄29.6个百分点，带动规上工业利润改善。其中，钢铁、石油加工行业均由上年同期全行业净亏损转为盈利，利润同比增加288.0亿元、177.5亿元；有色冶炼行业利润增长1.17倍，增速明显加快。” 受大宗商品价格上涨影响，与6月相比，采掘业、中间品和公用事业利润占比分别提升5.7、0.4和3.0个点，而装备制造和消费品利润占比则环比分别下降了8.9和0.3个点。 7月采掘业利润占比18.2%，5月为18.3%、6月为12.5%；1-6月利润占比为20.1%，2022年7月为23%。 7月原材料工业利润占比11.5%，5月为14.1%，6月为11.8%；1-6月利润占比为13.1%，2022年7月为10.5%。 7月中间品利润占比4.4%，5月为3.5%，6月为4.0%；1-6月利润占比为3.6%，2022年7月为3.8%。 7月装备制造利润占比29%，5月为29.7%，6月为37.9%；1-6月利润占比为27.8%，2022年7月为27.7%。 7月消费制造利润占比23.1%，5月为24.1%，6月为23.4%；1-6月利润占比为25.5%，2022年7月为27.3%。 7月公共事业利润占比13.1%，5月为9.7%，6月为10%；1-6月利润占比为9.4%，2022年7月为7.6%。 企业延续去库特征，进一步接近周期底部。截至7月末，规上工业企业产成品存货同比增长1.6%，较前值回落0.6个点，去库速度低于上个月的1.0个点，但库存去化趋势延续；名义库存水平1.6%位于2012年以来16%的分位值水平，进一步接近周期底部位置。以产成品存货名义增速减去PPI来表征实际存货，则同比增长6%，较前值回落1.6个点。按照目前名义库存回落、PPI上升的趋势，未来两个月它会进一步下降。无论从哪个衡量维度，本轮库存周期在三季度触底都是一个大概率。 截至2023年7月末，规上工业企业产成品存货同比1.6%，环比下降0.6个点，库存去化趋势延续。 按照分位值来看，当前1.6%的产成品存货增速位于2012年以来库存水位的16%，前值为18.7%。 以产成品存货名义增速减去PPI来表征实际存货，实际存货同比增长6%，较前值回落1.6个点。 工业企业杠杆率持平前值，采掘业资产负债率同比由负转正。7月末，整体规上工业企业资产负债率持平前值的57.6%；同比上行0.2个点，略高于6月的0.1个点，持平5月的0.2个点。从三大类别看，采掘、制造、公用事业资产负债率分别为56.8%、56.9%、61.1%，采掘和制造分别高于去年同期0.1和1.0个点，公用事业持平去年同期；从趋势看，采掘业资产负债率是自2021年9月以来，经历了21个月的同比下降之后再次出现同比增长。 截至7月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，持平前值；同比上升0.2个点，6月为同比上行0.1个点，5月为同比上行0.2个点。 7月末，规上工业企业资产、负债、所有者权益同比分别增长6.5%、6.8%、6.2%，资产和所有者权益增速均低于前值0.1个点，负债增速高于前值0.1个点。 采掘业、制造业、公用事业资产负债率分别为56.8%、56.9%、61.1%，与去年同期相比分别高出0.1、1.0和0个点。 整体来看，7月中观层面积极因素进一步累积：一则营收盈利虽仍在同比负增长区间，但营收同步于价格趋势初现回升，换句话说，后续只要“量稳”，则营收改善会随PPI周期持续；二则盈利增速已连续第二个月边际改善；三则名义和实际库存继续去化，接近历史周期底部。行业层面值得注意的是在大宗商品价格回升的背景下，钢铁、石油加工、有色等原材料行业利润增速边际改善。 风险提示 工业品价格偏弱拖累利润增速；国内政策稳增长力度不及预期；去库等历史经验与实际情况有出入；海外流动性收紧超预期；规上工业企业统计口径动态调整，倒推利润单月增速或与实际情况有细微出入。 报告信息 本摘要选自报告：《广发宏观：价格触底带来原材料类行业利润边际改善》2023-8-28 报告作者： 郭磊 S0260516070002 王丹 S0260521040001 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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